Робочий документ Банку міжнародних розрахунків виявив, що оцінки вартості ончейн-трансферів Біткоїна можуть відрізнятися в шість разів залежно від того, як дослідники інтерпретують виходи транзакцій.
Робочий документ Банку міжнародних розрахунків, під назвою Приховано складністю? Вимірювання екосистем стейблкоїнів, крипто та децентралізованих фінансів, був написаний Тімоті Аертсом, Рональдом Хеймансом, Яном Пауліком та Віолетою Вулетич і опублікований у вересні 2026 року. Дослідження використовує дані з Біткоїна, Ethereum та Tron, зібрані через Mercurius – проєкт, що управляється De Nederlandsche Bank та розроблений спільно з BIS Innovation Hub та Deutsche Bundesbank. Читати робочий документ БМР 1377
За трьома мережами, набір даних Mercurius містить 100 мільярдів записів. У документі зазначається, що ця цифра представляє точки даних, збережені через його систему обробки, і не повинна інтерпретуватися як 100 мільярдів окремих блокчейн-подій. Записи Ethereum та Tron можуть перетинатися між даними базового рівня та смарт-контрактів, тоді як інформація може з'являтися на кількох етапах обробки.
Для свого аналізу Біткоїна, дослідження вивчало дані за період з 2009 по 2026 рік, включаючи приблизно 1,3 мільярда транзакцій та 3,6 мільярда виходів транзакцій. Дослідники протестували три способи розрахунку вартості переказу, оскільки модель невитрачених виходів транзакцій (UTXO) Біткоїна може повертати невикористані кошти відправнику як здачу.
Верхня оцінка документа враховує вартість усіх виходів. Скоригована міра видаляє виходи, надіслані назад на адресу відправника, які дослідники розглядали як ймовірну здачу. Консервативна нижня оцінка видаляє ідентифіковані самоперекази або, якщо такі не можуть бути ідентифіковані, віднімає найбільший вихід транзакції, припускаючи, що менші виходи представляють економічний переказ.
Застосування різних методів призвело до розбіжностей до шести разів у щомісячних оцінках вартості ончейн-трансферів Біткоїна. Малюнок 5 у дослідженні показує, що сирі, скориговані та нижні оцінки різко розходяться протягом декількох періодів, особливо коли активність та ціни Біткоїна зростали.
Дослідники попередили, що їхня найнижча оцінка є консервативною евристикою, а не математично достовірним показником. Транзакції CoinJoin можуть містити кілька виходів здачі, тоді як міксери, спам-активність та проміжні перекази створюють інші проблеми класифікації, які модель не намагається усунути. У документі виявлено, що виключення самопереказів стали більш помітними з березня 2016 року, оскільки повторне використання адрес зросло.
Автори заявили, що часто цитовані метрики можуть передавати «ступінь точності, що не підтверджується характером базових даних».
Та ж проблема вимірювання виникає при оцінці пропозиції Біткоїна. Дослідження порівнювало звичайну ринкову капіталізацію з показниками, що враховують довготривалі неактивні монети та ціну, за якою окремі виходи востаннє переміщувалися.
Стандартна ринкова капіталізація застосовує поточну ціну Біткоїна до всієї наявної пропозиції. Одна з альтернатив у документі видаляє UTXO, які залишалися недоторканими понад 15 років. Використання цього порогу виключило трохи більше 1,8 мільйона BTC з розрахунку, хоча дослідники наголосили, що неактивність не може довести втрату приватних ключів.
Їхні дані показують, що приблизно 3,5 мільйона BTC залишалися неактивними понад 10 років, тоді як 1,8 мільйона BTC не рухалися понад 15 років. Проте майже 24 000 BTC врешті-решт перемістилися після того, як перебували в неактивному стані понад десятиліття, включаючи близько 3 000 BTC, які перемістилися після 15 років. Дослідники навели ці переміщення як доказ того, що оцінки втрачених монет на основі віку залишаються невизначеними.
Окремий показник, реалізована капіталізація, оцінює кожен невитрачений вихід за ціною Біткоїна, зафіксованою при створенні цього виходу після його попередньої витрати. Аналіз БМР виявив, що звичайна ринкова капіталізація сягала до чотирьох разів реалізованої капіталізації під час періодів швидкого зростання цін. Під час різкого падіння Біткоїна у 2022 році, реалізована капіталізація тимчасово перевищувала звичайну ринкову капіталізацію, оскільки старіші виходи зберігали свою попередню оцінку.
У пов'язаному матеріалі, пояснювальна стаття crypto.news про реалізовану ціну Біткоїна описує реалізовану капіталізацію як основу для розрахунку сукупної ончейн-базисної вартості ринку. Crypto.news повідомило в серпні, що реалізована капіталізація Біткоїна зросла більш ніж на $4,6 мільярда протягом одного семиденного періоду, базуючись на даних CryptoQuant. Читати пов'язаний звіт про реалізовану капіталізацію Біткоїна
Ethereum представляв інший виклик, оскільки одна транзакція може викликати кілька смарт-контрактів і генерувати інформацію по входах транзакцій, слідах виконання та журналах подій. Дослідники БМР вивчили 67,5 мільйона розгорнутих та активних контрактів Ethereum і не змогли віднести більше 54 мільйонів до своїх технічних категорій.
Серед контрактів, які вони змогли класифікувати, близько 12 мільйонів були проксі, 1,4 мільйона — контрактами взаємозамінних токенів, і приблизно 100 000 — NFT-контрактами. Дослідники використовували байткод та стандарти, такі як ERC-20 та ERC-721 для класифікації, але попередили, що дотримання технічного стандарту не встановлює економічної мети контракту.
Іменування створило ще одне джерело шуму. У документі було ідентифіковано символ USDT у приблизно 7 000 контрактів токенів Ethereum, хоча лише один представляв офіційний контракт емісії Tether на Ethereum. Його аналіз виключив справжній контракт Tether при вивченні імітаційних або потенційно фальшивих токенів з маркуванням USDT.
Крос-чейн дані USDT показали окремий контраст. На Ethereum частка USDT, що зберігається в смарт-контрактах, піднялася вище 20% у 2022 році та залишалася переважно між 15% та 20% до кінця 2024 року, перш ніж впасти до діапазону приблизно 10%–15%. На Tron, смарт-контрактні рахунки утримували близько 1% USDT протягом більшості досліджуваних періодів.
Дослідники пов'язали баланси смарт-контрактів Ethereum з такими видами діяльності, як надання ліквідності, кредитування та інші використання DeFi. Вони описали Tron USDT як такий, що частіше зустрічається в транзакційній та накопичувальній діяльності, одночасно попереджаючи, що тип рахунку залишається недосконалим проксі, оскільки зовнішні адреси можуть представляти платежі, зберігання на біржах, грошові перекази або володіння.
У пов'язаному матеріалі, crypto.news повідомило, що Tron обробив $2,1 трильйона в переказах USDT протягом другого кварталу 2026 року, посилаючись на дані Messari, тоді як його пропозиція USDT на кінець кварталу становила $87,9 мільярда. Читати звіт crypto.news про Tron USDT
Для майбутніх робіт з вимірювання автори рекомендують доповнювати одночислові оцінки обмеженими діапазонами, які розкривають невизначеність, специфічну для протоколу. Їхня структура передбачає технічну класифікацію контрактів, явні припущення та окреме трактування ідентичності активу та інфраструктури блокчейну, на якій він функціонує. Автори описали ончейн-індикатори як «шумні наближення, а не прямі вимірювання економічної діяльності».
Публікація є робочим документом БМР і сама по собі не вводить регулювання, терміни дотримання або вимоги до звітності. БМР заявляє, що погляди в робочому документі належать їхнім авторам і не обов'язково відображають позицію установи або її членів центральних банків.
Подібний процес фільтрації вже видно на інформаційній панелі Visa Onchain Analytics, розробленій з Allium Labs. Visa розділяє загальну активність стейблкоїнів від скоригованого показника, розробленого для фільтрації високочастотної торгівлі, ботів, маршрутизації мостів, діяльності централізованих бірж, карбування та спалювання, а також інших переказів, які можуть не нагадувати звичайні розрахунки.
Знімок панелі від 16 вересня, наданий TradingView від Cointelegraph, показав $6,4 трильйона загального обсягу транзакцій стейблкоїнів за попередні 30 днів та $313,1 мільярда після коригувань Visa. Актуальна методологія Visa стверджує, що її односторонній фільтр враховує лише найбільший переказ стейблкоїнів в рамках однієї транзакції, зменшуючи дублікати внутрішніх переміщень, що генеруються складними викликами смарт-контрактів.
Фільтр адрес Visa включає перекази до скоригованого обсягу, коли активність відповідає її економічним критеріям, і адреса не надсилала більше 1 000 транзакцій або $10 мільйонів обсягу протягом 30-денного періоду. Панель класифікує активність за такими категоріями: платежі, DeFi, централізовані біржі, інвестиції та торгівля, зберігання вартості, карбування та спалювання, короткострокова маршрутизація та інфраструктура, тоді як транзакції нижче $250, що проходять скоригований фільтр, класифікуються як роздрібні.
USDT
BTC
