Bernstein підтвердив свій рейтинг "Outperform" та цільову ціну $36 для TeraWulf (WULF) після того, як результати другого кварталу майнера показали, що дохід від високопродуктивних обчислень досяг $32 мільйонів, або 71% від загального, що є, мабуть, найяснішим доказом того, що його перехід від майнінгу біткойнів до інфраструктури ШІ відображається у звітних показниках.

Брокерська та дослідницька фірма, аналітики якої очолює Гаутам Чугані, розцінила цей квартал як реалізацію тези, яку вона висунула, коли почала висвітлювати акції в червні.

Тоді аналітики назвали TeraWulf та її колегу Cipher Mining "енергетичними лендлордами ШІ", як повідомив The Block. Зараз TeraWulf має портфель укладених контрактів на дохід, що перевищує $27 мільярдів за трьома угодами з Anthropic, Fluidstack та Core42.

Акції закрилися на рівні $18.07 5 серпня, що становить приблизно половину цільової ціни Bernstein, згідно з приміткою та сторінкою цін на криптоакції The Block.

Зміна структури

Частка високопродуктивних обчислень (HPC) TeraWulf у 71% знаменує момент, коли трансформація перестала бути лише прогнозом, стверджував Bernstein.

TeraWulf на сьогоднішній день має 102 МВт ІТ-потужностей, які генерують дохід, що становить близько $180 мільйонів річного постійного доходу. Фірма також залишається на шляху до досягнення повної законтрактованої потужності в 839 МВт ІТ-потужностей до першої половини 2028 року, зазначив Bernstein.

Усі три контракти структуровані як модифіковані валові лізингові угоди з стабілізованою чистою операційною маржею близько 85%.

Зокрема, угода з Anthropic відповідає тій самій структурі. За весь свій портфель замовлень TeraWulf очікує генерувати понад $1.5 мільярда середньорічного чистого операційного доходу (NOI) при середньорічному доході в $1.8 мільярда.

Аналітики Bernstein стверджували, що цей профіль означає, що лізингова угода з Anthropic також є модифікованою валовою угодою з маржею близько 85%.

Витрати повзуть вгору

Чугані та його команда наголосили, що економічні показники не рухаються виключно в одному напрямку.

Оновлені рекомендації Bernstein передбачають витрати на розробку в розмірі $10–12 мільйонів за ІТ-мегават, що вище діапазону $8–10 мільйонів, який він наводив для попередніх контрактів Fluidstack, при цьому проєкт Anthropic, як очікується, потрапить у вищий діапазон.

Ця цифра значно перевищує $7.2 мільйона за ІТ-мегават, які Bernstein приписував стратегії TeraWulf щодо освоєння занедбаних об'єктів (brownfield strategy), коли він розпочав висвітлення компанії в червні, що вказувало на перепланування застарілих промислових майданчиків, які фірма тоді вважала структурною перевагою компанії над новими гравцями на ринку центрів обробки даних.

The Block повідомив, що на флагманському майданчику TeraWulf Lake Mariner витрати зросли приблизно до $9.1 мільйона за мегават у цьому кварталі, порівняно з приблизно $8.6 мільйонами, які були профінансовані раніше.

TeraWulf також внесла зміни до своєї лізингової угоди з Fluidstack, збільшивши загальний законтрактований дохід приблизно на $300 мільйонів до $7.2 мільярда протягом 10-річного терміну, при цьому зробивши внесок у розмірі $150 мільйонів на витрати з облаштування приміщень для орендаря, щоб забезпечити це збільшення.

Muskie – наступне випробування

Bernstein вказав на кампус Muskie потужністю 1 гігават у Кентуккі як на наступну велику платформу зростання TeraWulf. Його перша фаза має забезпечити 500 мегават у четвертому кварталі 2028 року, а повний гігават буде побудовано до 2030 року.

Цей майданчик є основою ширшого портфеля проєктів, що становить близько 3.6 гігават валової потужності на п'яти об'єктах у Кентуккі, Меріленді та Нью-Йорку.

TeraWulf повідомив інвесторам, що нещодавно оголошений тимчасовий мораторій на центри обробки даних у Нью-Йорку суттєво не впливає на її плани, оскільки потужності, орендовані Core42 та Fluidstack на Lake Mariner, вже мають дозволи.

Bernstein оцінює TeraWulf у 21 разів від форвардного показника EV/EBITDA за один рік на основі стабільного прибутку 2030 року, дисконтованого назад, і повністю припиняє діяльність сегменту майнінгу біткойнів до 2028 року.

Однак Bernstein відзначив залежність TeraWulf від невеликого кола клієнтів як основний ризик зниження для своєї цільової ціни.

Гаутам Чугані утримує довгі позиції в різних криптовалютах. SG та/або її афілійовані особи є бенефіціарними власниками 0.5% або більше від загального випущеного статутного капіталу/будь-якого класу звичайних акцій з чистою довгою/короткою позицією в TeraWulf.