Piața activelor tokenizate din lumea reală (RWA) a atins 34,6 miliarde de dolari pe blockchain, dar doar 3,79 miliarde de dolari au fost implementate în protocoale, lăsând aproximativ 89% din valoarea emisă neutilizată.
Datele DefiLlama arată o diferență clară între valoarea activelor tokenizate emise pe blockchain și suma utilizată în protocoalele de finanțare descentralizată.
BUIDL de la BlackRock are o rată de utilizare de 0,64%, în timp ce BENJI de la Franklin Templeton se situează la 0% și USYC de la Circle la 0,52%, conform platformei. Fiecare produs oferă deținătorilor expunere la active generatoare de randament, dar o mică parte din valoarea lor emisă a fost mutată în protocoalele acoperite de măsura de utilizare a DefiLlama.
Produsele create pentru a fi utilizate ca garanție prezintă un model diferit. Fondul tokenizat Janus Henderson Anemoy AAA CLO de la Centrifuge, cunoscut sub numele de JAAA, a atins o utilizare de 97,97%, în timp ce reUSD de la Re Protocol se situează la 97,87% și SyrupUSDT de la Maple Finance la 88,84%.
Artem Tolkachev, director RWA la Falcon Finance, a declarat pentru crypto.news că decalajul nu poate fi înțeles dintr-o singură cifră de utilizare. În opinia sa, analiștii trebuie să examineze mai întâi pentru ce a fost creat activul și apoi să identifice unde îl utilizează deținătorii.
„Utilizarea redusă înseamnă o utilitate slabă atunci când un produs a fost construit și prețuit pentru a fi împrumutat și rămâne la fel după lansare”, a spus Tolkachev.
„Un fond subiacent care este deținut pentru randament și se răscumpără la timp își îndeplinește rolul la utilizare zero.”
Tolkachev împarte utilizarea în două niveluri. La nivel de activ, el examinează viteza de răscumpărare, partea responsabilă pentru onorarea răscumpărărilor, stabilitatea randamentului și pierderile pe care deținătorii le-ar putea suferi după un eveniment de neplată.
La nivel de utilizare, el analizează dacă un activ este deținut pentru randament, postat ca garanție la o bursă centralizată sau furnizat unui protocol DeFi. Fiecare rută implică termeni și riscuri diferite, a spus el, făcând ca utilizarea protocolului să fie o măsură incompletă a cererii totale.
Activele deținute de custodi sau furnizate ca marjă în locurile de tranzacționare a instrumentelor derivate pot îndeplini o funcție economică fără a apărea în datele de utilizare DeFi. Fondurile pieței monetare, de exemplu, sunt achiziționate în mod obișnuit ca produse de gestionare a numerarului, mai degrabă decât ca active care trebuie să circule prin pool-uri de împrumut.
Wrapper-ele concepute special pentru DeFi necesită un test diferit, potrivit lui Tolkachev. Dacă scopul lor principal este de a susține împrumuturile sau alte activități onchain, o rată scăzută de utilizare după lansare poate indica o adoptare slabă.
Un decalaj similar a apărut la nivel de rețea. Un raport din august a constatat că piața RWA a Stellar a crescut de la aproximativ 785 de milioane de dolari în ianuarie la peste 3 miliarde de dolari în iulie, în timp ce pool-urile compatibile cu RWA de pe protocolul său de împrumut Blend dețineau doar puțin peste 2 milioane de dolari.
RedStone a atribuit o parte din acest decalaj dificultății de a prețui activele tradiționale 24/7. Titlurile de trezorerie americane, fondurile pieței monetare și creditul corporativ nu produc prețuri continue de piață în același mod ca Bitcoin sau Ether, lăsând protocoalele de împrumut să gestioneze evaluări învechite atunci când piețele subiacente sunt închise.
Înainte ca Falcon să accepte active precum JAAA, fondul de trezorerie JTRSY sau CETES-urile mexicane tokenizate, Tolkachev a spus că procesul său de subscriere se concentrează pe două rezultate: cât de rapid protocolul poate transforma garanția sechestrată în numerar și câtă valoare ar putea recupera în condiții de stres.
Primul test acoperă creanța legală a deținătorului de token. Falcon examinează dacă tokenul oferă o creanță perfectă asupra activelor deținute printr-o structură protejată de faliment sau pur și simplu o promisiune negarantată din partea emitentului. Revizuirea ia în considerare, de asemenea, ce s-ar întâmpla cu deținătorii dacă emitentul ar eșua.
Termenii de răscumpărare constituie al doilea test. Unele fonduri tokenizate ale pieței monetare se pot răscumpăra direct într-o stablecoin pe blockchain, în timp ce facilitățile de lichiditate pot cumpăra acțiuni ale fondului la valoarea netă a activelor în propriile lor bilanțuri. Alte produse depind de emitent și de calendarul specificat în documentele fondului.
„Cităm documentele, nu prezentarea”, a spus Tolkachev. „Un activ de garanție din care nu poți ieși în situații de stres nu este o garanție.”
Falcon examinează apoi lichiditatea pieței secundare pentru a determina dacă există un alt cumpărător sau dacă răscumpărarea este singura opțiune de ieșire. O piață secundară limitată poate încetini o lichidare sau poate forța protocolul să accepte un preț mai mic atunci când trebuie să închidă o poziție.
Al patrulea test acoperă fluxul de prețuri, inclusiv modul în care este evaluat activul și dacă datele pot rezista manipulării atunci când piața sa subiacentă este închisă. Calitatea creditului completează revizuirea printr-o evaluare a ratingurilor, duratei, expunerii emitentului și concentrării portofoliului.
Falcon clasifică JAAA ca expunere la obligațiuni de împrumut colateralizate (CLO) cu rating AAA, în timp ce JTRSY deține datorii guvernamentale americane pe termen scurt, iar CETES reprezintă titluri de stat mexicane pe termen scurt. Protocolul a adăugat JAAA și JTRSY ca garanții acceptate și a integrat separat titluri mexicane tokenizate.
„Dacă oricare dintre aceste cinci condiții eșuează, activul nu devine garanție, oricât de atractiv ar fi randamentul”, a spus Tolkachev.
Împrumuturile DeFi funcționează continuu, dar titlurile de valoare din spatele multor tokenuri RWA se tranzacționează în ore limitate. Tolkachev a spus că Falcon stabilește factorii de garanție prin măsurarea volatilității prețului, a timpului necesar pentru a vinde activul și a perioadei în care protocolul ar putea fi incapabil să tranzacționeze sau să obțină o nouă evaluare.
Creditele structurate și titlurile de stat non-americane pot să nu se tranzacționeze peste noapte sau în weekend. Un debitor poate atinge în continuare un prag de lichidare în acea perioadă, lăsând protocolul cu garanții pe care nu le poate vinde imediat.
Pentru a ține cont de această neconcordanță, Falcon aplică decote mai mari atunci când o piață subiacentă are perioade lungi de închidere sau lichiditate secundară limitată. Pragurile sale de lichidare includ, de asemenea, o marjă pentru perioadele în care activul nu poate fi tranzacționat, în timp ce procesul său de prețificare poate menține sau aplica un discount unei evaluări învechite în loc să se bazeze pe o tranzacționare subțire în afara orelor de program.
Știrile de weekend creează un alt risc, deoarece creditul sau activul suveran se pot redeschide la un preț diferit. Tolkachev a spus că Falcon adaugă o marjă pentru astfel de decalaje și dimensionează capacitatea de împrumut în funcție de ceea ce protocolul ar putea lichida în timpul celei mai dificile ferestre de tranzacționare a activului, mai degrabă decât să utilizeze valoarea sa nominală completă.
Problema are o relevanță directă pentru titlurile de trezorerie americane tokenizate și fondurile care dețin titluri de stat americane. Deși tokenurile lor blockchain se pot mișca la orice oră, prețurile fiabile și accesul la piața de trezorerie subiacentă depind în continuare de sistemele tradiționale de tranzacționare, decontare și răscumpărare.
Un ghid din iunie privind tokenizarea RWA a menționat că plasarea unui activ pe blockchain nu îi modifică caracterul legal. Deținătorii de tokenuri depind în continuare de structurile fondurilor, custodi, restricțiile de transfer și legile care guvernează creanța subiacentă.
Puține protocoale DeFi acceptă credite structurate sau datorii suverane ca garanție, deoarece revizuirea necesită expertiză juridică, de credit și operațională, potrivit lui Tolkachev. Majoritatea protocoalelor de împrumut au fost construite pentru a lista tokenuri cripto lichide cu prețuri continue de schimb, un model care nu acoperă documente de fond, creanțe de faliment sau răscumpărări gestionate de emitent.
Subscrierea necesită, de asemenea, ca protocoalele să creeze proceduri de lichidare pentru activele ale căror piețe pot fi închise atunci când un împrumut devine subcolateralizat. Deoarece o mare parte din această muncă este specifică fiecărui produs, Tolkachev a spus că nu poate fi complet automatizată.
În consecință, capacitatea s-a concentrat la un număr mic de platforme capabile să finalizeze astfel de revizuiri. Pool-urile care acceptă active construite pentru utilizare ca garanție se pot umple rapid, chiar și în timp ce fonduri tokenizate mult mai mari rămân în afara piețelor de împrumut și de creditare.
Centrifuge oferă un exemplu de concentrare a cererii în jurul unui activ cu o utilizare definită. În august 2025, valoarea sa totală blocată (TVL) a depășit 1,1 miliarde de dolari, susținută de peste 653 de milioane de dolari în JAAA și peste 392 de milioane de dolari în fondul său de trezorerie tokenizat. La momentul respectiv, JAAA era disponibil pentru investitorii profesioniști non-americani cu o investiție minimă de 500.000 de dolari.
Tolkachev a spus că extinderea capacității de subscriere ar necesita standarde comune care să acopere drepturile legale atașate tokenurilor RWA și procesul de răscumpărare a acestora. De asemenea, el a cerut fluxuri de prețuri fiabile pentru activele cu ore de piață închise și dezvăluiri detaliate care să acopere compoziția portofoliului, expunerea emitentului și concentrarea.
USYC
JAAA