SEC a permis tranzacționarea on-chain autorizată pentru tokenurile de acțiuni din SUA integral garantate, însă săptămâna de tranzacționare de 32,5 ore de pe NYSE și Nasdaq lasă piețele automate fără un preț de referință live pentru cea mai mare parte a fiecărei săptămâni de 168 de ore.
Excepția temporară a SEC permite platformelor eligibile să reunească cumpărători și vânzători prin intermediul pool-urilor de creator de piață automat (AMM) autorizate pentru acțiunile tokenizate din Sistemul Național de Piață (NMS).
Conform ordinului, fiecare token trebuie să ofere aceleași drepturi și privilegii ca o clasă echivalentă de acțiuni convenționale. SEC a impus, de asemenea, limite privind numărul de simboluri disponibile și volumul de tranzacționare, solicitând în același timp contracte inteligente publice, auditabile, implementate pe blockchain-uri fără permisiuni.
Platformele de tranzacționare trebuie să oprească activitatea on-chain ori de câte ori bursa primară oprește tranzacționarea acțiunii subiacente. Închiderile obișnuite pe timpul nopții, în weekenduri sau în timpul sărbătorilor sunt tratate diferit, permițând platformelor tokenizate să funcționeze atunci când NYSE și Nasdaq nu produc prețuri live.
Marcin Kaźmierczak, co-fondator și director operațional al furnizorului de oracole blockchain RedStone, a declarat pentru crypto.news că piața de referință lipsă reprezintă o problemă mai serioasă decât fragmentarea lichidității sau arbitrajul în sine.
Un creator de piață automat (AMM) stabilește prețurile din activele deținute în propriul său pool. Traderii de arbitraj pot corecta o diferență de preț cumpărând pe piața mai ieftină și vânzând pe cea mai scumpă, dar Kaźmierczak a spus că procesul slăbește atunci când piața principală de acțiuni din SUA este închisă.
„Un AMM prețuiește doar din propriul său pool, arbitrajul menține acest lucru onest, dar numai în timp ce piața de referință este deschisă, iar NYSE/Nasdaq tranzacționează aproximativ 32,5 ore pe săptămână din 168.”
În timpul orelor obișnuite de tranzacționare din SUA, creatorii de piață pot compara un token on-chain cu acțiunea subiacentă și pot tranzacționa pentru a elimina decalajele. Peste noapte sau în timpul unui weekend, totuși, cea mai profundă platformă a acțiunii nu publică un preț executabil curent.
În astfel de momente, un AMM poate reacționa la ordinele plasate într-un pool de lichiditate mult mai mic. Tranzacțiile mari pot modifica prețul cotat, chiar și atunci când investitorii nu pot cumpăra sau vinde imediat acțiunea subiacentă pentru a finaliza cealaltă parte a unei tranzacții de arbitraj.
Provocarea nu dispare pe măsură ce activitatea crește, potrivit lui Kaźmierczak. Dimensiunile mai mari ale ordinelor pot crește impactul asupra prețului fiecărei tranzacții AMM, în timp ce numărul de ore fără o referință live a pieței primare rămâne neschimbat.
„Devine mai greu, nu mai ușor. Impactul prețului pe tranzacție AMM crește odată cu dimensiunea, iar orele fără un preț de referință live nu se reduc doar pentru că volumul crește.”
Pe lângă decalajul de timp, Kaźmierczak a subliniat o divizare între tokenurile de proprietate calificabile și produsele sintetice de acțiuni deja disponibile prin servicii offshore.
Ordinul SEC acoperă acțiunile NMS tokenizate care conferă deținătorilor drepturi și privilegii echivalente cu cele ale acțiunilor tradiționale. Kaźmierczak a declarat că produse precum Stock Tokens de la Robinhood și xStocks de la Kraken utilizează structuri separate și nu sunt guvernate de noua excepție.
Drept urmare, investitorii ar putea vedea o acțiune convențională din SUA, un token de proprietate integral garantat acoperit de cadrul SEC și un produs sintetic sau încapsulat asociat cu aceeași companie. Fiecare instrument poate fi tranzacționat sub reguli diferite și poate avea drepturi diferite.
„Așadar, nu obțineți doar tokenizat versus tradițional, ci obțineți două clase de produse tokenizate pentru aceeași acțiune subiacentă, prețuite diferit, sub reguli diferite”, a spus Kaźmierczak.
Un raport recent al Coinbase privind tokenurile de acțiuni a arătat cum aceste drepturi pot varia chiar și atunci când tokenurile au acoperire în acțiuni. Produsele Coinbase reprezintă interese benefice în acțiuni deținute printr-o companie offshore cu scop special și un broker reglementat din SUA, în timp ce deținătorii calificați pot solicita răscumpărarea conform unor reguli de conformitate specificate.
Coinbase a oferit tokenuri native Base legate de Apple, Nvidia, Meta și Alphabet investitorilor ne-americani eligibili. Prospectele sale stipulează că titlul legal rămâne, în general, la un trust, ceea ce înseamnă că deținătorii de portofele nu apar direct în registrul acționarilor companiei subiacente.
Răscumpărarea depinde, de asemenea, de identitate, locație, sancțiuni și verificări anti-spălare a banilor. Conform documentelor produsului, un cumpărător on-chain care nu a finalizat procesul poate transfera un token, dar nu poate exercita drepturile de răscumpărare sau de vot până la aprobare.
Pentru tokenurile create de o terță parte neafiliată, SEC solicită unei platforme să notifice în scris compania subiacentă și să îi ofere posibilitatea de a obiecta înainte de începerea tranzacționării. Acest proces abordează o dispută de guvernanță deja vizibilă între companiile publice și emitenții de tokenuri.
CEO-ul AMC Entertainment, Adam Aron, a obiectat recent după ce a aflat că Robinhood a creat un token legat de AMC fără aprobarea companiei. Așa cum s-a detaliat în acoperirea anterioară, Robinhood Assets (Jersey) Limited a emis expunere sintetică la peste 190 de companii fără a oferi deținătorilor proprietate, drept de vot sau protecții standard ale acționarilor.
Kaźmierczak a citat disputa AMC ca exemplu pentru motivul pentru care SEC a inclus notificarea emitentului și drepturile de obiecție. Cu toate acestea, el a spus că efectul regulii rămâne limitat, deoarece produsele sintetice în afara excepției nu trebuie să urmeze același proces.
„Produsele care provoacă această dispută sunt sintetice și nici măcar nu vor fi guvernate de cadrul actual”, a spus el.
În cadrul excepției, platformele eligibile trebuie, de asemenea, să divulge informații despre operațiunile, tranzacționarea și activitatea afiliată. SEC a acordat o derogare condiționată separată de la înregistrarea ca dealer anumitor furnizori de lichiditate care utilizează propriul capital în pool-urile AMM aprobate.
Derogarea va expira la cinci ani de la publicare, iar agenția a solicitat comentarii publice cu privire la posibile modificări și acțiuni de reglementare ulterioare.
Alte piețe tokenizate au întâmpinat o nepotrivire similară între activitatea continuă a blockchain-ului și sistemele financiare care mențin ore fixe de funcționare.
În septembrie, DBS și Citi au finalizat o plată transfrontalieră de depozit tokenizat din Singapore către New York în câteva minute, într-o sâmbătă. O analiză a finanțării din weekend a constatat că tranzacția a demonstrat mișcarea continuă a banilor, dar nu a stabilit dacă fiecare obligație subiacentă a ajuns la decontarea legală finală în același timp.
Fedwire nu operează în prezent continuu în weekenduri, ceea ce poate lăsa băncile care utilizează plăți tokenizate dependente de solduri pre-finanțate sau de buffer-uri de lichiditate suplimentare până la redeschiderea sistemelor de decontare ale băncilor centrale.
Tokenurile de acțiuni se confruntă cu o constrângere de date similară, mai degrabă decât cu aceeași problemă de decontare. Kaźmierczak a spus că menținerea instrumentelor legate de acțiuni aliniate necesită informații fiabile despre preț atunci când piața subiacentă este deschisă și reguli pentru perioadele în care nu este.
„Riscul de preț crește odată cu infrastructura de date. Riscul de consimțământ crește odată cu guvernanța”, a spus el. „Niciunul dintre acestea nu este rezolvat doar prin această excepție, și ambele se agravează pe măsură ce volumul crește.”
Structurile produselor devin, de asemenea, mai complexe. Kraken a introdus recent trei seifuri xStocks care acceptă SPYx, QQQx și NVDAx, oferind randamente anuale nete estimate de 2%, 2% și, respectiv, 1,8% în timpul lansării inițiale.
Seifurile utilizează tokenuri depuse ca garanție pentru împrumuturi de stablecoin înainte de a direcționa fondurile prin strategii de finanțare descentralizată (DeFi) cross-chain. Declarațiile Kraken identifică riscuri de lichidare, datorii neperformante, contracte inteligente, cross-chain și lichiditate, în timp ce retragerile implică, în general, o perioadă de așteptare de trei zile și pot dura mai mult în timpul stresului pieței.
SPYX
AVAX