Bitfinex Securities a susținut că dezbaterea privind acțiunile tokenizate trebuie să facă distincția între produsele terțe și titlurile de valoare susținute de emitent, deoarece fiecare model oferă investitorilor drepturi diferite.
Jesse Knutson, Șeful Operațiunilor Bitfinex Securities, a declarat pentru crypto.news că CEO-ul Robinhood, Vlad Tenev, a avut o „direcție corectă” în respingerea unui veto general al emitentului, dar a spus că dezbaterea ar trebui să se concentreze pe ce reprezintă fiecare token, cine îl poate cumpăra și unde poate fi tranzacționat.
Tenev a afirmat că societățile nu ar trebui să controleze produsele tokenizate care nici nu le modifică registrele acționarilor, nici nu le creează noi obligații. Comentariile sale au urmat obiecțiilor din partea companiilor ale căror nume și prețuri ale acțiunilor au fost utilizate în produse legate de acțiuni fără implicarea lor.
Knutson a declarat că piețele tradiționale permit deja terților să creeze instrumente legate de titluri de valoare listate. Chitanțele de depozit nesponsorizate oferă un exemplu, făcând familiară piețelor financiare ideea de bază a unei companii neafiliate care emite un produs legat de o acțiune publică.
„Dezbaterea nu ar trebui să fie de fapt: ‘are emitentul drept de veto?’ Ar trebui să fie: ce reprezintă exact tokenul și cine îi poate accesa?” a spus Knutson.
Pentru marile companii publice cu acțiuni lichide, a adăugat el, un produs tokenizat nesponsorizat poate fi mai ușor de structurat, deoarece investitorii au acces regulat la situații financiare, depuneri publice și prețuri de piață. Un furnizor de tokenuri poate utiliza titlul de valoare listat ca referință sau poate deține acțiuni pentru a susține produsul, în funcție de designul său legal.
Chiar și așa, nume de companii identice pot sta în spatele unor instrumente cu termeni legali diferiți. Un token poate acționa ca un titlu de datorie care urmărește prețul unei acțiuni, în timp ce altul poate reprezenta un interes benefic în acțiuni deținute de un custode. Un titlu de valoare sponsorizat de emitent poate plasa capitalul propriu înregistrat pe blockchain și poate păstra drepturile atașate unei acțiuni obișnuite.
Produsele Robinhood au plasat deja această distincție sub examinare. În septembrie, CEO-ul AMC Entertainment, Adam Aron, a respins un token legat de AMC, deoarece lanțul de cinematografe nu aprobase și nici nu participase la crearea acestuia.
Robinhood descrie Tokenurile sale de Acțiuni transferabile ca titluri de datorie tokenizate emise de Robinhood Assets (Jersey) Limited. Deținătorii primesc expunere economică la acțiunea de referință, dar nu devin acționari ai companiei și nu obțin drepturi de vot împotriva acesteia.
Knutson a tras o linie mai clară în jurul produselor legate de companiile private, unde cumpărătorii obișnuiți de tokenuri pot să nu primească informațiile financiare disponibile acționarilor existenți.
„Capitalul privat nesponsorizat este mult mai complicat din cauza potențialei asimetrii informaționale. Investitorii privați subiacenți în astfel de scenarii vor avea adesea acces la date financiare și rapoarte care nu sunt, de obicei, permise a fi distribuite pe scară mai largă — în timp ce investitorii în tokenuri tranzacționează doar pe baza titlurilor de știri.”
Acțiunile private nu beneficiază de divulgare continuă, depuneri publice și descoperire regulată a prețului asociate cu companiile listate la bursă. Potrivit lui Knutson, crearea unui token în jurul unui astfel de activ poate lăsa cumpărătorii să tranzacționeze cu mai puține informații decât investitorii care dețin o participație directă în compania privată.
OpenAI a ridicat o preocupare similară cu privire la natura produselor Robinhood în iulie 2025, când casa de brokeraj a oferit clienților europeni eligibili expunere la tokenuri legate de OpenAI și SpaceX. OpenAI a declarat că tokenurile nu reprezentau capitalul său propriu și că societatea nu colaborase cu Robinhood și nici nu aprobase produsul.
Robinhood a declarat că expunerea sa la OpenAI a venit printr-un vehicul cu scop special care deținea un interes economic legat de compania privată. Prin urmare, cumpărătorii au primit expunere prin structura Robinhood, mai degrabă decât prin acțiuni emise direct de OpenAI.
Comentariile lui Knutson nu tratează fiecare produs terț ca fiind impropriu. În schimb, argumentul său separă întrebarea dacă un produs poate exista de informațiile pe care investitorii trebuie să le înțeleagă despre structura, contraparțile și limitele sale.
Dincolo de termenii de proprietate, Knutson a declarat că titlurile de valoare tokenizate necesită controale la nivel de protocol pentru a opri transferurile către piețe sancționate sau interzise.
„Companiile listate, evident, nu doresc ca versiuni tokenizate ale acțiunilor lor să ajungă în jurisdicții sancționate sau interzise”, a spus el.
Un token se poate deplasa între adrese blockchain compatibile odată ce transferurile sunt activate, creând o rută de distribuție diferită de un cont de brokeraj convențional. Conformitatea poate depinde, prin urmare, de restricțiile contractelor inteligente, listele de portofele aprobate, verificările de identitate și regulile de răscumpărare aplicate de emitentul tokenului.
Robinhood interzice în prezent persoanelor din SUA să achiziționeze Tokenurile de Acțiuni emise de unitatea sa din Jersey. Documentația sa stipulează că produsele nu au fost înregistrate în conformitate cu Legea privind Valorile Mobiliare din SUA și nu pot fi oferite, vândute sau livrate în Statele Unite sau investitorilor americani.
Restricția înseamnă că clienții din SUA nu pot utiliza tokenurile blockchain ale Robinhood ca substitut pentru achiziționarea acțiunilor de referință printr-un cont de brokeraj intern. Investitorii americani pot în continuare să achiziționeze acțiuni listate obișnuite în conformitate cu regulile de proprietate, custodie și divulgare care guvernează piețele de valori mobiliare din SUA.
O dispută recentă între Robinhood și AMC a adus, de asemenea, Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse (SEC) în discuție. Aron a declarat că AMC ar putea cere agenției să revizuiască tokenul, deși nici o acțiune a SEC, nici un proces legat de produs nu fuseseră anunțate la momentul respectiv.
Knutson a identificat, de asemenea, descoperirea prețului ca o preocupare atunci când tokenurile de acțiuni se tranzacționează pe platforme cu supraveghere limitată a pieței. Monitorizarea slabă ar putea conta atunci când un token își schimbă proprietarul în afara orelor de funcționare ale bursei unde este listată acțiunea de referință.
Acțiunile din SUA încetează, în general, tranzacționarea pe bursele lor primare la ore stabilite, în timp ce piețele blockchain pot funcționa continuu. Prin urmare, prețurile pe platformele descentralizate se pot mișca atunci când piața bursieră subiacentă este închisă, în special în timpul weekendurilor sau sărbătorilor americane, când traderii nu pot arbitra imediat diferențele față de acțiunea listată.
Concurența dintre emitenți a produs mai multe structuri, mai degrabă decât un singur standard pentru acțiunile tokenizate. Coinbase, de exemplu, a introdus produse pe Base în august care reprezintă interese benefice în acțiuni deținute prin custodie segregată.
Oferta inițială Coinbase a inclus versiuni tokenizate ale Nvidia, Meta, Apple și Alphabet. Așa cum s-a menționat anterior în august, Alpaca Securities cumpără și deține o acțiune subiacentă pentru fiecare token la emitere, în timp ce o companie controlată de Coinbase în Abu Dhabi Global Market emite formal titlurile de valoare.
Prospectele Coinbase fac distincția între proprietatea benefică și înregistrarea ca proprietar legal în registrul acționarilor companiei publice. Deținătorii verificați pot depune instrucțiuni de vot, deși capacitatea emitentului de a acționa în baza acestora rămâne supusă limitărilor legale, operaționale și de timp.
Alte diferențe se extind la dividende, răscumpărări și creanțe de insolvență. Documentele Coinbase afirmă că dividendele sunt, în general, reinvestite după taxe și impozitul reținut la sursă aplicabil în SUA, în timp ce deținătorii verificați pot solicita răscumpărarea în acțiuni, dolari sau o monedă stabilă acceptată. Tokenurile Robinhood plasează creanțe contractuale împotriva emitentului său din Jersey, mai degrabă decât împotriva companiei a cărei acțiuni furnizează prețul de referință.
„În acest din urmă caz, unul dintre cele mai mari avantaje ale tokenizării este de fapt capacitatea emitenților și investitorilor de a interacționa mai direct, cu o transparență mai mare asupra proprietății și, potențial, un control mai mare asupra modului în care funcționează titlul de valoare”, a spus Knutson despre produsele sponsorizate de emitent.
Atât structurile sponsorizate, cât și cele terțe pot rămâne pe piață, a adăugat el, făcând ca designul legal să fie important pentru decizia unui investitor.
„Piața va avea probabil ambele modele, dar investitorii trebuie să înțeleagă pe care îl cumpără.”
SPX
OPAI