Strategy a revizuit metricile pe care le folosește pentru a-și evalua Bitcoinul, introducând un set de noi măsuri „nete” care elimină datoriile și creanțele de acțiuni preferențiale pentru a arăta cât din rezerva sa aparține de fapt acționarilor comuni.

Într-un videoclip de 30 de minute postat pe site-ul său pentru investitori, șeful relațiilor cu investitorii al companiei, Chaitanya Jain, a declarat că metricile au trebuit să „evolueze” pe măsură ce afacerea a trecut „de la o eră a datoriei convertibile la un accent pe creditul digital” și a subliniat cererile investitorilor pentru claritate. Președintele executiv Michael Saylor a exprimat-o mai grandios, scriind pe Twitter că „Piațele de Capital Bitcoin necesită un nou limbaj financiar”.

Piesa centrală este „rezerva netă”, de aproximativ 35 de miliarde de dolari – ceea ce rămâne după scăderea a 22,2 miliarde de dolari în creanțe senior (15,5 miliarde de dolari în acțiuni preferențiale și aproximativ 6,8 miliarde de dolari în datorii convertibile out-of-the-money) din rezerva de Bitcoin a Strategy, de 57 de miliarde de dolari (843.775 BTC) și 3,2 miliarde de dolari în numerar. Împărțirea acestui reziduu la un nou număr de acțiuni complet diluat oferă „Bitcoin net pe acțiune”, despre care firma spune că a crescut de la 13 dolari (44.000 de sats) la sfârșitul anului 2020 la 95 de dolari (143.000 de sats) – o rată de creștere anuală compusă de 43%, comparativ cu 16% a Bitcoinului.

Compania a redefinit, de asemenea, mNAV ca prețul acțiunii MSTR împărțit la Bitcoin net pe acțiune, pragul de acumulare fiind acum fixat la 1.0x, și a reconfigurat „amplificarea” ca un multiplicator de capital propriu – rezerva Bitcoin raportată la rezerva netă – de aproximativ 1.5x. Noi indicatori de credit încadrează sustenabilitatea modelului bazat pe datorii, cu o „rată de barieră” de aproximativ 10.8% marcând costul efectiv al creditului pentru Strategy, o rată de rentabilitate aproape de 3.2%, și o „rată de flux” de aproximativ −11% care estimează cât de mult ar putea scădea Bitcoin înainte ca rezervele să nu mai acopere datoriile și dividendele.

Revizuirea vine într-un moment în care MSTR este sub presiune: acțiunea s-a tranzacționat vineri în jurul valorii de 93 de dolari, în scădere ușoară în acea zi și mult sub vârful său din 2024, cu câteva zile înainte de publicarea rezultatelor trimestriale din 30 iulie. Conform noii formule, mNAV-ul său este exact la 1.02x. Măsurat în vechiul mod – împotriva Bitcoinului brut pe acțiune al Strategy – acțiunea părea să se tranzacționeze la un discount; împărțind în schimb la Bitcoinul net pe acțiune, după ce creanțele senior de aproximativ 22 de miliarde de dolari sunt eliminate, ridică același preț al acțiunii la paritate. Este cea mai recentă ajustare a îndrumării Strategy în timpul unei piețe bear care a început în octombrie anul trecut; acțiunea sa preferențială emblematică, STRC, se tranzacționează încă sub valoarea sa nominală de 100 de dolari.

Încadrarea companiei în „credit digital” își are originea într-o pivotare de la sfârșitul lunii iunie, când Strategy a aprobat un cadru pentru „gestionarea activă a capitalului” care, pentru prima dată, a autorizat vânzarea a până la 1,25 miliarde de dolari în Bitcoin pentru a-și suplimenta rezerva de numerar, a acoperi dividendele preferențiale și a finanța răscumpărările de acțiuni – o ruptură formală de la poziția de „niciodată nu vinde” susținută mult timp de Michael Saylor. În săptămânile care au trecut de atunci, firma a strâns numerar prin vânzarea de acțiuni MSTR, mai degrabă decât Bitcoin, menținând intactă rezerva sa de 843.775 BTC, diluând în același timp acționarii comuni.

Deocamdată, calculele proprii ale Strategy arată că structura se menține – atâta timp cât Bitcoin, în prezent în jurul valorii de 64.000 de dolari și cu aproximativ 50% sub vârful său, nu scade cu mai mult de aproximativ 11% pe an până la începutul anilor 2030.