Monedele stabile nu funcționează încă în mod credibil ca metodă de plată la scară largă, a declarat directorul general al Băncii Reglementelor Internaționale (BIS), Pablo Hernández de Cos, pe 28 august, la simpozionul Federal Reserve din Jackson Hole.
În discursul său oficial la BIS, de Cos a susținut că depozitele bancare tokenizate oferă o cale mai solidă către plățile programabile. Acestea rămân în cadrul sistemului bancar existent și se decontează prin banii băncii centrale.
„Depozitele tokenizate oferă o cale mai directă de a valorifica tokenizarea, păstrând în același timp fundamentele sistemului monetar”, a declarat de Cos.
Cu toate acestea, el nu a cerut o interdicție completă a monedelor stabile. El a spus că monedele stabile și depozitele tokenizate ar putea coexista dacă autoritățile de reglementare le-ar defini rolurile și ar impune garanții adecvate. Conform modelului său preferat, depozitele tokenizate ar gestiona majoritatea plăților zilnice și angro. Monedele stabile ar servi funcții mai restrânse, inclusiv împrumuturile descentralizate.
Discursul a venit la o zi după ce Institutul de Stabilitate Financiară, afiliat BIS, a publicat un studiu care compara reglementările privind monedele stabile în Statele Unite, Uniunea Europeană, Regatul Unit, Hong Kong și Singapore. Raportul a constatat diferențe mari în ceea ce privește entitățile care pot emite monede stabile și ce activități suplimentare pot desfășura.
De Cos a evaluat monedele stabile în funcție de trei caracteristici pe care le consideră esențiale pentru un sistem monetar funcțional: unicitate, interoperabilitate și integritate financiară. Unicitatea înseamnă că diferite forme de bani denominate în aceeași monedă rămân răscumpărabile la valoare egală. Un dolar deținut într-o bancă reglementată ar trebui să aibă aceeași valoare ca un dolar deținut într-o altă bancă.
Monedele stabile nu îndeplinesc întotdeauna această condiție pe piețele secundare. Un utilizator care deține USDT ar putea fi nevoit să-l vândă înainte de a cumpăra USDC atunci când un destinatar acceptă doar pe acesta din urmă. Oricare token poate tranzacționa deasupra sau sub un dolar în timpul perioadelor de stres, ceea ce înseamnă că schimbul ar putea să nu aibă loc la paritate.
Prin contrast, depozitele tokenizate rămân obligații ale băncilor comerciale reglementate. Transferurile pot debita soldul bancar al unui client și credita pe cel al altuia, în timp ce băncile se decontează prin conturi la banca centrală. De Cos a susținut că acest aranjament păstrează legătura cu banii băncii centrale.
Interoperabilitatea prezintă o altă provocare. Monedele stabile operează pe mai multe blockchain-uri și rețele de scalare. Mutarea aceluiași token între lanțuri necesită adesea poduri (bridges), intermediari centralizați sau active încapsulate (wrapped assets). Fiecare metodă introduce riscuri operaționale, de custodie sau de contract inteligent.
Depozitele tokenizate se confruntă, de asemenea, cu probleme de interoperabilitate. Majoritatea proiectelor actuale operează prin rețele cu permisiuni care nu comunică liber cu alte platforme. De Cos a recunoscut că niciun sistem de depozite tokenizate multi-bancare și transfrontaliere nu operează în prezent la scară comercială deplină.
Integritatea financiară a constituit a treia sa preocupare. Blockchain-urile publice permit utilizatorilor să dețină și să transfere active fără a se baza pe un custode reglementat. Această structură poate face ca controalele de combatere a spălării banilor (AML) și a finanțării terorismului (CTF) să fie mai greu de aplicat în mod consecvent.
Această preocupare nu înseamnă că fiecare tranzacție de auto-custodie este ilicită. Înseamnă că autoritățile de reglementare nu pot identifica întotdeauna părțile la fel de ușor ca în cadrul unui sistem de cont bancar. De Cos a spus că factorii de decizie politică trebuie încă să determine cum ar trebui să se aplice regulile AML transferurilor peer-to-peer, protejând în același timp confidențialitatea.
Șeful BIS avertizase deja că tokenurile susținute de dolar ar putea crea riscuri de stabilitate financiară dacă se dezvoltă fără garanții bancare tradiționale.
Adoptarea monedelor stabile ar putea crește cererea pentru datoria guvernamentală pe termen scurt. Emitenții dețin în mod obișnuit bonuri de trezorerie și alte active lichide pentru a-și susține tokenurile aflate în circulație.
Departamentul de Trezorerie al SUA a menționat că Legea GENIUS impune ca monedele stabile de plată permise să mențină rezerve unu la unu. Activele eligibile includ numerar, depozite, acorduri de răscumpărare și titluri de trezorerie cu scadențe rămase de 93 de zile sau mai puțin.
Secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a susținut că creșterea monedelor stabile ar putea întări cererea internațională pentru dolari și datoria guvernamentală a SUA. Când Legea GENIUS a intrat în vigoare în iulie 2025, Bessent a numit monedele stabile „o revoluție în finanțele digitale” care ar putea genera cerere suplimentară pentru Trezorerie.
De Cos a acceptat că monedele stabile ar putea reduce costurile de împrumut ale guvernului, în special atunci când cererea provine din afara Statelor Unite. Utilizatorii străini de monede stabile pot crea cerere suplimentară pentru bonurile de trezorerie, în loc să înlocuiască pur și simplu cumpărătorii interni existenți.
Cu toate acestea, el a spus că efectul ar putea funcționa împotriva împrumutaților privați. Dacă gospodăriile mută banii din depozitele bancare în monede stabile, băncile pot pierde o sursă de finanțare relativ stabilă și ieftină.
Emitenții ar putea returna o parte din acei bani băncilor ca depozite en-gros. Cu toate acestea, finanțarea en-gros tinde să fie mai concentrată și mai sensibilă la ratele dobânzilor. Băncile ar putea răspunde prin creșterea prețurilor împrumuturilor sau prin deținerea mai multor active lichide. Creditorii mai mici s-ar putea confrunta cu o presiune mai mare, deoarece se bazează mai mult pe depozitele clienților. Costurile mai mari de finanțare ar putea ajunge apoi la gospodării și întreprinderi mici prin credite mai scumpe.
Structura rezervelor creează, de asemenea, posibile canale de contagiune. Un val de răscumpărări de monede stabile ar putea forța un emitent să vândă bonuri de trezorerie sau să retragă depozite bancare mari. Astfel de mișcări ar putea exercita presiune asupra piețelor de finanțare pe termen scurt în perioade de stres.
Aceste rezultate rămân scenarii, nu previziuni confirmate. De Cos a citat modelarea BIS care a constatat un efect economic general modest, rezultatul depinzând de compoziția rezervelor, datoria guvernamentală și dacă cererea de monede stabile provine din țară sau din străinătate.
Studiul Institutului de Stabilitate Financiară a examinat cadrele de reglementare în cinci piețe majore. Acesta a constatat că toate cele cinci limitează, în general, emitenții la funcții precum emiterea, răscumpărarea și gestionarea rezervelor.
Cadrele diferă în ceea ce privește creditarea, staking-ul, tranzacționarea proprietară și custodia. Statele Unite și Singapore adoptă abordări relativ restrictive față de emitenții specializați non-bancari.
Conform Legii GENIUS din SUA, activități precum creditarea, staking-ul, tranzacționarea proprietară și custodia activelor cripto ale terților se încadrează, în general, în afara permisiunilor de bază ale unui emitent de monedă stabilă de plată. Entități separate sau aprobări de reglementare pot susține în continuare unele servicii conexe.
Uniunea Europeană, Regatul Unit și Hong Kong permit anumite activități suplimentare atunci când emitenții obțin autorizație separată, consimțământul de reglementare sau alte permisiuni necesare. Băncile pot opera, de asemenea, în cadrul unor cadre prudențiale mai largi decât emitenții specializați.
Studiul a identificat o posibilă lacună la nivel de grup. Restricțiile se aplică, în general, entității juridice care emite moneda stabilă, nu fiecărei companii din grupul său corporativ.
O filială conexă ar putea, prin urmare, desfășura activități pe care emitentul nu le poate efectua direct. Băncile se confruntă deja cu supraveghere consolidată, menită să capteze riscurile în cadrul grupurilor lor. Afacerile non-bancare de monede stabile ar putea să nu se confrunte cu un sistem echivalent în fiecare jurisdicție.
Autorii FSI au spus că autoritățile de reglementare ar putea fi nevoite să extindă supravegherea la nivel de grup la emitenții non-bancari mai mari. Publicația precizează că concluziile sale reprezintă opiniile autorilor și nu reflectă neapărat poziția BIS sau a băncilor centrale membre ale acesteia.
Între timp, Trezoreria SUA continuă să implementeze Legea GENIUS. În aprilie, a propus reguli AML și de sancțiuni care ar trata emitenții de monede stabile de plată permise ca instituții financiare în conformitate cu Legea privind secretul bancar.
Propunerea ar cere emitenților să mențină sisteme pentru blocarea, înghețarea sau respingerea tranzacțiilor atunci când este cerut legal.
Depozitele tokenizate sunt reprezentări digitale ale depozitelor bancare comerciale înregistrate pe o infrastructură programabilă. Acestea rămân creanțe împotriva băncilor, mai degrabă decât creanțe împotriva emitenților separati de monede stabile.
Avantajul lor principal este de natură instituțională. Băncile operează deja în cadrul unor cadre de capital, lichiditate, rezoluție, supraveghere și protecție a clienților. Decontarea prin banii băncii centrale poate, de asemenea, păstra valoarea egală între depozitele la diferite instituții.
Cu toate acestea, depozitele tokenizate nu au rezolvat toate problemele tehnice. Rețelele bancare separate pot deveni sisteme închise cu lichiditate blocată. Instituțiile mai mici se pot confrunta cu costuri de implementare și efecte de rețea care favorizează băncile mai mari.
Operațiunea continuă aduce, de asemenea, riscuri. Transferurile non-stop ar putea accelera retragerile de depozite în timpul unei crize. Băncile și băncile centrale ar putea avea nevoie de noi aranjamente de lichiditate capabile să răspundă în afara orelor tradiționale de funcționare.
Rămân întrebări legale privind finalitatea decontării, aplicarea contractelor inteligente și corectarea tranzacțiilor greșite. Sistemele tokenizate trebuie, de asemenea, să opereze alături de infrastructura bancară existentă în timpul oricărei tranziții lungi.
BIS testează aceste idei prin Proiectul Agorá, care reunește șapte bănci centrale și peste 40 de instituții financiare private. Proiectul a testat decontarea transfrontalieră folosind banii bancari comerciali tokenizați și rezervele băncii centrale.
Așa cum a raportat crypto.news, proiectul a trecut de la faza de prototip la testarea valorii reale în 2026. Cu toate acestea, aceste teste nu stabilesc că depozitele tokenizate sunt gata să înlocuiască rețelele de plată existente.
Poziția lui De Cos prezintă, prin urmare, depozitele tokenizate ca model instituțional mai puternic, nu un produs global finit. Monedele stabile au deja o distribuție mai largă pe blockchain-urile publice, în timp ce depozitele tokenizate păstrează o conexiune mai strânsă cu banii reglementați.
Autoritățile de reglementare trebuie acum să transforme principiile generale în cerințe operaționale detaliate. În Statele Unite, agențiile continuă să implementeze prevederile privind rezervele, licențierea, sancțiunile și AML în conformitate cu Legea GENIUS.
Alte jurisdicții vor continua să aplice propriile cadre. Diferențele dintre cele cinci piețe ar putea încuraja emitenții să aleagă structuri sau locații cu permisiuni mai largi.
Studiul FSI sugerează că autoritățile de reglementare vor acorda o atenție mai mare grupurilor corporative întregi, în special atunci când afiliații non-bancari oferă servicii de creditare, staking, tranzacționare sau custodie în jurul unui emitent.
Pentru băncile centrale, următorul pas implică extinderea experimentelor de decontare tokenizată, dezvoltând în același timp standarde tehnice și legale comune. Este puțin probabil ca monedele stabile să dispară din acest proces. De Cos se așteaptă, în schimb, ca acestea să ocupe roluri specializate sub reguli care susțin răscumpărarea, transparența și integritatea financiară.
BIS afirmă că monedele stabile pot tranzacționa sub sau peste paritate, pot opera pe blockchain-uri fragmentate și pot complica aplicarea consecventă a măsurilor AML. Aceste limitări îngreunează garantarea acceptării universale și a decontării finale.
O monedă stabilă este, în general, o obligație a unui emitent privat, susținută de active de rezervă. Un depozit tokenizat rămâne o obligație a unei bănci comerciale și se decontează prin sistemul bancar reglementat.
Ele ar putea crește cererea pentru titlurile de trezorerie pe termen scurt, în special atunci când utilizatorii străini stimulează adoptarea. Mărimea oricărei reduceri a costurilor de împrumut rămâne incertă.
Nu. De Cos a spus că monedele stabile și depozitele tokenizate ar putea coexista. El a propus utilizarea monedelor stabile pentru activități specializate, în cadrul unor regimuri de reglementare transparente și robuste.
Nu. Băncile și băncile centrale derulează proiecte pilot, dar nicio rețea de depozite tokenizate multi-bancară și transfrontalieră complet interoperabilă nu operează în prezent la scară globală.
USDT
USDC