Centrul de Politici Hyperliquid a solicitat SEC și CFTC să permită contractelor perpetue de capitaluri proprii eligibile să intre pe piața din SUA ca instrumente futures pe valori mobiliare, după ce piețele HIP-3 au procesat peste 480 de miliarde de dolari în volum noțional de tranzacționare în primele 10 luni.
Centrul de Politici Hyperliquid a declarat într-o scrisoare de comentarii din 24 august că contractele perpetue de capitaluri proprii decontate în numerar, care prezintă caracteristicile stabilite ale contractelor futures, ar trebui să fie eligibile pentru clasificarea ca instrumente futures pe valori mobiliare, o categorie supravegheată în comun de cele două autorități de reglementare americane.
Depunerea răspunde unei cereri comune de comentarii din partea Comisiei pentru Valori Mobiliare și Burse (Securities and Exchange Commission - SEC) și a Comisiei pentru Tranzacționarea Contractelor Futures pe Mărfuri (Commodity Futures Trading Commission - CFTC) cu privire la modul în care legea americană ar trebui să definească swap-urile, swap-urile bazate pe valori mobiliare și produsele care pot cădea în afara acestor categorii. HPC a descris problema ca o întrebare fundamentală de clasificare care a rămas nerezolvată chiar și pe măsură ce contractele perpetue s-au extins în afara Statelor Unite.
Conform propunerii HPC, autoritățile de reglementare ar examina mai întâi structura unui instrument derivat și modul în care acesta este tranzacționat pentru a decide dacă este un contract futures sau un swap. Activul de referință al contractului ar determina apoi modul în care autoritatea de reglementare este împărțită între SEC și CFTC.
Un contract perpetuu pe Bitcoin, petrol brut sau o acțiune individuală ar trebui, prin urmare, să primească aceeași clasificare inițială a produsului atunci când fiecare instrument are aceleași caracteristici asemănătoare contractelor futures, a argumentat grupul. Un contract legat de o singură acțiune care se califică drept un contract futures ar intra în categoria instrumentelor futures pe valori mobiliare și ar fi sub jurisdicția ambelor agenții.
În centrul poziției HPC se află structura unui contract perpetuu, care nu are o dată de expirare predeterminată, dar utilizează plăți de finanțare recurente pentru a menține prețul său aproape de activul pe care îl urmărește.
Atunci când un contract se tranzacționează deasupra prețului său de referință, deținătorii de poziții lungi plătesc pe cei cu poziții scurte. Dacă prețul contractului scade sub prețul de referință, cei cu poziții scurte plătesc pe deținătorii de poziții lungi. HPC a declarat că acest mecanism creează un stimulent continuu pentru ca prețul perpetuu să conveargă spre piața subiacentă, îndeplinind o funcție pe care expirarea și decontarea finală o au în contractele futures tradiționale cu dată fixă.
HPC a citat, de asemenea, caracteristici pe care instanțele și autoritățile de reglementare le-au folosit istoric la examinarea contractelor futures, inclusiv termeni standardizați, fungibilitate, cantități unitare fixe și capacitatea de a închide o poziție printr-o tranzacție de compensare.
Pe piețele HIP-3 ale Hyperliquid, pozițiile se deschid și se închid printr-un registru central de ordine cu limită de preț, marja este menținută continuu, iar prețurile contractelor sunt disponibile public. Deținătorii de contracte perpetue de capitaluri proprii primesc expunere la preț, dar nu obțin proprietate, drepturi de vot sau alte revendicări atașate acțiunilor de referință.
Lipsa unei date de expirare nu împiedică automat clasificarea ca instrument futures, conform depunerii. HPC a citat decizii ale curților federale care au constatat că o dată specificată de livrare sau decontare viitoare nu este întotdeauna necesară și că contractele de durată nedeterminată pot încă purta caracterul de "futurity" (viitor) asociat cu un contract futures.
Autoritățile de reglementare americane au aplicat deja această logică contractelor perpetue cripto. În luna mai, crypto.news a raportat anterior că CFTC a aprobat contractul perpetuu pe Bitcoin al Kalshi ca fiind primul contract futures perpetuu pe Bitcoin reglementat federal în Statele Unite. Aprobarea din 29 mai a clasificat BTCPERP ca un contract futures, chiar dacă nu are o dată de expirare fixă.
Kalshi a început să ofere contractul în iunie și ulterior și-a extins gama de contracte perpetue reglementate la alte criptomonede. CFTC a declarat că produsele suplimentare vor rămâne supuse revizuirii, lăsând tratamentul contractelor care fac referire la alte clase de active deschis pentru o analiză de reglementare ulterioară.
Cazurile anterioare de aplicare a legii nu au produs un răspuns uniform pentru contractele perpetue.
HPC a declarat că acțiunile anterioare ale CFTC au tratat unele produse perpetue ca swap-uri după examinarea unor părți din definiția swap-ului din Legea Bursei de Mărfuri, fără a determina dacă instrumentele se calificau pentru excluderea legală care acoperă contractele futures. Alte cazuri au tratat produsele de tip perpetuu ca tranzacții cu mărfuri cu efect de levier sau cu marjă pentru retail, supuse cerințelor de tranzacționare similare cu cele aplicate contractelor futures.
SEC a folosit, de asemenea, termenul „futures perpetue” în cazul său legat de exploatarea Mango Markets, contestând în același timp că produsele erau contracte futures oferite conform regulilor reglementate ale contractelor futures. Potrivit HPC, nici o acțiune de aplicare a legii, nici o instanță nu a rezolvat întrebarea de bază dacă instrumentele în sine se califică drept contracte futures sau instrumente futures pe valori mobiliare excluse din definiția swap-ului.
CFTC a adoptat o abordare diferită cu Kalshi în mai, aprobând BTCPERP ca „contract pentru vânzarea unei mărfuri cu livrare viitoare”. Declarația sa de politică însoțitoare a precizat că contractele perpetue pe alte clase de active ar trebui să fie supuse revizuirii și a identificat în mod specific produsele bazate pe acțiuni ca o zonă în care atât CFTC, cât și SEC ar trebui să fie implicate.
Dezacordul cu privire la această interpretare a ajuns deja în instanța federală. CME Group a depus ulterior o contestație legală privind contractele perpetue, argumentând că produse precum contractul Kalshi ar trebui să intre sub cadrul swap-urilor, în loc să fie tratate ca instrumente futures obișnuite. Poziția CME contestă baza legală utilizată de CFTC la aprobarea contractelor.
În jurul aceleiași perioade, SEC și CFTC au deschis revizuirea definițiilor care a determinat ultima depunere a HPC. Agențiile au solicitat contribuții publice privind swap-urile, swap-urile bazate pe valori mobiliare, excluderile din aceste definiții și instrumentele derivate emergente, inclusiv produsele care ridică întrebări despre limita dintre jurisdicțiile lor.
HPC și-a legat cererea de activitatea de tranzacționare care are loc deja prin cadrul HIP-3 al Hyperliquid, unde operatori de piață independenți, cunoscuți sub numele de „deployers”, își pot crea propriile piețe perpetue.
Protocolul gestionează execuția, potrivirea ordinelor preț-timp, aplicarea cerințelor de marjă, transferurile de fonduri, compensarea și decontarea. Deployers controlează elemente precum activele listate, specificațiile contractelor, sursele oracle, limitele de levier și plafoanele de interes deschis.
Piețele HIP-3 acoperă acum mai multe clase de active tradiționale pentru utilizatorii din afara Statelor Unite, inclusiv petrol brut, aur și alte metale prețioase, valute străine, indici bursieri, acțiuni individuale și fonduri tranzacționate la bursă (ETF-uri).
Pe parcursul celor 10 luni de la lansarea HIP-3, aceste piețe au acumulat peste 480 de miliarde de dolari în volum noțional de tranzacționare și au menținut aproximativ 4 miliarde de dolari în interes deschis, conform depunerii. La nivelul Hyperliquid în ansamblu, piețele au procesat aproape 3 trilioane de dolari în volum noțional în 2025 și peste 1,5 trilioane de dolari în 2026 până la data de 23 august.
Produsele legate de acțiuni au devenit parte a acestei extinderi. O examinare din iulie a contractelor perpetue de capitaluri proprii Hyperliquid a detaliat modul în care platforma a găzduit contracte perpetue care urmăresc acțiunile, oferind comercianților expunere sintetică la preț fără proprietatea asupra acțiunilor subiacente.
HPC a declarat că utilizatorii din SUA nu pot accesa în prezent Hyperliquid, ceea ce înseamnă că lichiditatea și infrastructura descrise în depunerea sa s-au dezvoltat în afara țării, în timp ce accesul intern reglementat la contractele perpetue a rămas limitat.
HPC a propus utilizarea cadrului existent al instrumentelor futures pe valori mobiliare pentru contractele perpetue de capitaluri proprii care îndeplinesc caracteristicile futures, deoarece categoria atribuie deja supravegherea ambelor agenții.
În cadrul acestui cadru, o piață contractuală desemnată reglementată de CFTC poate lista instrumente futures pe valori mobiliare după înregistrarea prin notificare la SEC. O bursă națională de valori mobiliare poate face același lucru în sens invers prin înregistrarea prin notificare la CFTC, în timp ce intermediarii au rute de înregistrare paralele.
Instrumentele futures pe valori mobiliare au înregistrat o activitate comercială limitată de la închiderea OneChicago în 2020, dar depunerea a remarcat un interes reînnoit în acest an. CME Group a anunțat în iunie că va lansa contracte futures pe o singură acțiune începând cu 27 iulie, readucând activitatea bursieră din SUA la o categorie de produse care fusese în mare parte latentă.
HPC a cerut agențiilor să confirme că contractele perpetue de capitaluri proprii decontate în numerar, care prezintă caracteristici de futures stabilite, pot fi listate ca instrumente futures pe valori mobiliare, permițând în același timp burselor să își păstreze flexibilitatea atunci când decid cum ar trebui clasificate produsele individuale.
Grupul a solicitat, de asemenea, o taxonomie consecventă între cele două autorități de reglementare și le-a cerut să actualizeze cadrul instrumentelor futures pe valori mobiliare, astfel încât standardele de listare existente să poată găzdui noi structuri de contracte. HPC a declarat că clasificarea ar trebui să rămână suficient de flexibilă pentru ca un produs de tip perpetuu bilateral, negociat individual, să fie tratat ca un swap sau un swap bazat pe valori mobiliare atunci când îi lipsesc fungibilitatea, drepturile de compensare și execuția multilaterală asociate cu instrumentele futures.
Potrivit depunerii, SEC și CFTC ar putea emite îndrumări interpretative, declarații de politică sau îndrumări la nivel de personal fără a aștepta o elaborare formală de reglementări. Agențiile au, de asemenea, autoritate comună de a modifica standardele de listare a instrumentelor futures pe valori mobiliare, pe care le-au folosit anterior pentru American Depositary Receipts (ADR-uri), ETF-uri, acțiuni de fonduri închise și titluri de datorie.
BTC