Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe a avertizat că legăturile mai strânse dintre cripto și finanțele tradiționale ar putea transmite șocuri de piață, pe măsură ce acțiunile tokenizate au atins 1,9 miliarde €.
Al doilea raport de monitorizare a riscurilor al ESMA din 2026, publicat pe 10 septembrie, a identificat acțiunile tokenizate, exploatările din finanțele descentralizate (DeFi) și piețele de predicții ca fiind domenii care necesită o monitorizare continuă. Regulatorul a declarat că prețurile cripto au șters aproape 2 trilioane € din valoarea de piață de la vârful atins în octombrie, în timp ce conexiunile cu firmele financiare consacrate au continuat să crească.
Regulatorul european de valori mobiliare a menținut riscurile de piață, de contagiune și operaționale la cea mai înaltă clasificare. Riscul de credit a rămas ridicat, în timp ce riscul de mediu a primit un scor mediu. ESMA a legat aceste evaluări de tensiunile geopolitice, inflația persistentă, costurile de împrumut în creștere și evaluările ridicate ale acțiunilor.
„Optimismul investitorilor continuă să susțină evaluări ridicate, în ciuda tensiunilor geopolitice în creștere și a unei perspective economice slăbite”, a declarat Președintele ESMA, Verena Ross.
Ea a avertizat că o corecție bruscă ar putea urma dacă sentimentul se schimbă sau riscurile economice se materializează.
Datele publice analizate de ESMA au plasat valoarea acțiunilor tokenizate în circulație la aproximativ 1,9 miliarde € la sfârșitul lunii iunie. Piața se situa în jurul valorii de 300 de milioane € la sfârșitul anului 2024, producând o creștere de 6,5 ori în optsprezece luni.
Cea mai mare parte a activității a rămas concentrată în companiile tehnologice mari listate în SUA. ESMA a menționat valoarea lor de piață, lichiditatea și familiaritatea în rândul investitorilor ca fiind factori care susțin utilizarea lor în produsele de tokenizare. Totalul a rămas neglijabil pe lângă piețele bursiere globale.
„Produsele încapsulate” (wrapped products) au reprezentat cea mai mare parte a activității de acțiuni tokenizate. În cadrul acestor structuri, un token oferă deținătorului său o revendicare sau o expunere economică la acțiuni deținute de o altă parte. Transferul blockchain nu modifică în mod normal acționarul înregistrat în registrul oficial al companiei.
Conform raportului, astfel de aranjamente pot crea dependențe de platformele de tokenizare și de custodi. Jetoane multiple care urmăresc aceeași acțiune pot fi tranzacționate pe diferite platforme fără a fi pe deplin interschimbabile, ceea ce ESMA a declarat că ar putea diviza lichiditatea și slăbi descoperirea prețurilor în condiții de stres.
Unele transferuri de tokenuri au loc on-chain, în timp ce plata în numerar corespunzătoare se deplasează prin sisteme convenționale. ESMA a declarat că această structură hibridă necesită reconciliere între infrastructuri separate și limitează reducerea riscului de decontare.
Autoritățile de reglementare din SUA iau în considerare un alt model. Așa cum a raportat crypto.news, SEC a propus recunoașterea bazelor de date blockchain ca înregistrări oficiale de proprietate a valorilor mobiliare, sub rezerva controalelor agenților de transfer și a altor reguli privind valorile mobiliare. Comentariile publice pe această propunere rămân deschise timp de 60 de zile.
Investițiile instituționale ajung în același sector. Într-o știre conexe, Nasdaq a fost de acord să investească 100 de milioane de dolari în Payward, compania-mamă a Kraken, pe măsură ce companiile dezvoltă infrastructura de decontare a acțiunilor tokenizate și a blockchain-ului. Proiectul lor Nasdaq Equity Tokens este programat pentru lansare în al doilea trimestru din 2027.
Valorile mobiliare programabile ar putea automatiza dividendele, divizarea acțiunilor și verificările de reglementare, a constatat ESMA. Aceleași funcții ar putea conecta acțiunile tokenizate cu protocoalele DeFi, permițând activelor legate de acțiuni să servească drept garanție sau să intre în alte tranzacții on-chain.
Erorile de cod creează un set separat de riscuri. O eroare a contractului inteligent poate provoca un transfer incorect sau poate aloca incorect drepturile de proprietate. Execuția automată și imutabilitatea blockchain-ului pot face rezultatul dificil de inversat după ce o tranzacție intră în registru.
Exploatările DeFi recente au reînnoit preocupările regulatorului cu privire la piețele interconectate. ESMA nu a susținut că cripto reprezintă în prezent o amenințare sistemică pentru sistemul financiar al UE. Raportul său a solicitat monitorizarea pe măsură ce produsele tokenizate și infrastructura descentralizată dezvoltă legături mai puternice cu instituțiile financiare.
În cadrul Regimului Pilot DLT al UE, operatorii de piață aprobați pot testa structuri de tranzacționare și decontare bazate pe blockchain în limite specificate. ESMA a citat regimul, standardele tehnice comune și proiectele Pontes și Appia ale Băncii Centrale Europene printre eforturile care abordează barierele legale și de decontare.
Regulatorul a declarat că multe beneficii propuse ale tokenizării depind de design, scară și interoperabilitate. Decontarea atomică poate elimina întârzierea dintre livrare și plată, dar decontarea individuală a fiecărei tranzacții poate necesita o lichiditate mai imediată decât sistemele care compensează multe obligații împreună.
ESMA a dedicat o secțiune separată piețelor de predicții, unde participanții tranzacționează contracte bazate pe evenimente viitoare. Polymarket utilizează tranzacționare și decontare on-chain cu administrare centralizată a pieței, în timp ce Kalshi operează ca o piață de contracte desemnată, reglementată de CFTC, centralizată.
Datele colectate de pe ambele platforme au arătat un volum trimestrial atingând aproximativ 12 miliarde $ pe Polymarket și 8,8 miliarde $ pe Kalshi în al patrulea trimestru din 2025. Sportul a reprezentat 73% din activitatea identificată a Kalshi. Volumul Polymarket a constat în 29% politică, 19% sport și 15% piețe cripto.
Regulatorul a declarat că piețele de predicții au câștigat mai puțină tracțiune în UE decât în SUA. În funcție de structura lor, contractele de evenimente pot intra sub incidența MiFID II, MiCA sau a legislației naționale privind jocurile de noroc. Contractele clasificate ca derivate pot fi supuse restricțiilor naționale care acoperă opțiunile binare, inclusiv interdicții de vânzare către investitori de retail.
Polymarket și Kalshi restricționează utilizatorii în unele țări din UE, deși ESMA a pus la îndoială de ce listele lor nu acoperă fiecare stat membru. Regulatorul a declarat că rețelele private virtuale (VPN) pot ocoli blocurile geografice, descriind în același timp eficacitatea controalelor platformelor ca fiind „incertă”.
Conturile pseudonime pot îngreuna identificarea tranzacțiilor cu informații privilegiate (insider trading), a tranzacțiilor simulate (wash transactions) sau a manipulării coordonate, se arată în raport. ESMA a citat rapoarte conform cărora portofele nou create au câștigat 1,2 milioane $ cu puțin timp înainte ca atacurile americano-israeliene din februarie asupra Iranului să devină publice. Regulatorul nu a identificat în mod independent comercianții și nu a stabilit că tranzacțiile au încălcat o lege specifică.
Preocupările se extind la informațiile utilizate pentru decontarea contractelor. Serviciul meteorologic francez Météo-France a depus o plângere la poliție în aprilie, după interferențe suspectate cu senzorii conectați la piețele meteo Polymarket, conform raportului. Eșecurile oracolului (oracle failures), rezultatele contestate și limbajul contractual neclar pot întârzia plățile sau pot produce rezoluții contestate.
Peste Atlantic, CFTC continuă să își afirme autoritatea exclusivă asupra piețelor de predicții din SUA, reglementate federal, în timp ce mai multe state susțin că contractele de evenimente sportive intră sub incidența legilor lor privind jocurile de noroc. Avizul din martie al agenției a reamintit piețelor de contracte desemnate de îndatoririle lor conform Legii privind bursele de mărfuri (Commodity Exchange Act), inclusiv revizuirea produselor și cerințele de conformitate.
ESMA a declarat că monitorizarea continuă este justificată pe măsură ce participarea instituțională și activitatea de retail s-au extins. Malta a devenit primul stat membru al UE care a explorat public un cadru dedicat pieței de predicții în martie 2026, deși guvernul nu a adoptat un regim final.
