Ultima explozie a Bitcoin-ului ar fi putut începe cu o schimbare în lichiditatea pieței Trezoreriei SUA, dar analiștii spun că puterea sa de a se menține va depinde dacă intrările de fonduri ETF și cererea spot pot înlocui impulsul macro inițial.
Bitcoin a crescut cu aproximativ 22% în timpul săptămânii sale de explozie, deoarece randamentele obligațiunilor de trezorerie pe termen lung au scăzut, iar dolarul s-a slăbit în urma deciziei Trezoreriei SUA de a extinde răscumpărările de datorii guvernamentale cu scadență mai lungă. Mișcarea a declanșat, de asemenea, o strângere majoră a pozițiilor short (short squeeze), în timp ce cererea pentru fondurile tranzacționate la bursă (ETF-uri) spot Bitcoin din SUA a accelerat.
Trezoreria a declarat pe 19 august că va dubla cel puțin dimensiunea maximă a răscumpărărilor de sprijin pentru lichiditate pentru obligațiunile de trezorerie nominale pe 10-20 de ani și pe 20-30 de ani, crescându-le de la 2 miliarde de dolari la cel puțin 4 miliarde de dolari pe operațiune. Operațiunile mai mari sunt programate să înceapă pe 9 septembrie și să continue pe parcursul trimestrului actual de refinanțare.
Fabian Dori, director de investiții la banca de active digitale Sygnum, reglementată de FINMA, a declarat pentru crypto.news că comportamentul Bitcoin-ului alături de alte piețe sugerează că prima etapă a raliului a avut o componentă macro puternică.
„Cel mai clar indiciu este combinația dintre comportamentul transversal al activelor și infrastructura pieței cripto.”
Dori a spus că anunțul Trezoreriei a împins temporar randamentele pe termen lung în jos, slăbind dolarul și ridicând atât aurul, cât și Bitcoin. În opinia sa, aceste mișcări au fost în concordanță cu investitorii care căutau active solide pe fondul preocupărilor reînnoite privind devalorizarea monedei, mai degrabă decât un raliu condus exclusiv de cererea specifică cripto.
Martin Lee, Market Insights Lead la DWF Labs, a subliniat o divergență similară pe piețe. Activele AI și tehnologice au rămas sub presiune, în timp ce aurul și ETF-urile Bitcoin au atras capital pe măsură ce preocupările legate de devalorizare au revenit, a declarat el pentru crypto.news.
Așa cum a raportat anterior crypto.news, ETF-urile spot Bitcoin din SUA au primit aproximativ 1,92 miliarde de dolari în timpul săptămânii de explozie, cea mai mare intrare săptămânală din ultimele 10 luni.
În același timp, creșterea prețului a forțat traderii poziționați pentru o slăbiciune ulterioară să iasă din piață. Lee a spus că un record de 2,7 miliarde de dolari în poziții scurte (short positions) cripto au fost lichidate pe măsură ce Bitcoin a depășit intervalul său anterior de tranzacționare, ceea ce înseamnă că o parte din cererea spot aparentă a reflectat traderii care cumpărau Bitcoin pentru a-și acoperi pozițiile de urs.
Datele privind instrumentele derivate oferă un alt indiciu despre natura exploziei.
Dori a remarcat că interesul deschis denominat în Bitcoin a scăzut în timpul raliului, în timp ce ratele de finanțare au rămas controlate. Interesul deschis pentru futures Bitcoin a scăzut recent la aproximativ 587.584 BTC, cel mai scăzut nivel din aproape cinci luni, de la aproximativ 645.760 BTC pe 14 august.
Mai degrabă decât să arate traderi care se grăbesc agresiv în poziții lungi cu efect de levier, Dori a spus că această combinație indică o acoperire forțată a pozițiilor scurte (short covering) care joacă un rol important.
Totuși, el nu consideră întregul raliu ca fiind o tranzacție macro.
„Deci, interpretarea corectă este probabil mixtă.”
Dori a spus că primul impuls a făcut ca Bitcoin să se comporte mai mult ca aurul, deoarece randamentele pe termen lung mai scăzute, un dolar mai slab și preocupările legate de devalorizare au stimulat cererea. Un al doilea impuls, specific cripto, a venit din intrările de ETF-uri, alături de evoluțiile de reglementare din Washington, inclusiv propunerea SEC privind Reglementarea Cripto și presiunea reînnoită a Casei Albe pentru progrese în Actul CLARITY.
Fluxurile ETF oferă unele dovezi că cererea a continuat dincolo de șocul inițial al Trezoreriei. ETF-urile spot Bitcoin din SUA au înregistrat opt sesiuni consecutive de intrări până miercuri, atrăgând aproximativ 2,8 miliarde de dolari pe parcursul acestei serii.
Intrările continue contează deoarece reacția inițială pe piața obligațiunilor s-a slăbit deja. BNY Markets a declarat că scăderea primelor de scadență în urma anunțului Trezoreriei s-a corectat în mare măsură, cu randamentele pe termen lung revenind la nivelurile observate înainte de anunțul din 19 august.
Prin urmare, Bitcoin a ajuns într-un punct în care cumpărăturile specifice cripto ar putea fi necesar să susțină o parte mai mare din raliu dacă impulsul inițial al ratei continuă să se estompeze.
Răscumpărările mai mari ale Trezoreriei nu încep până pe 9 septembrie, ridicând întrebarea cât din impactul lor așteptat a fost deja inclus în prețurile piețelor.
Dori a spus că piețele reacționează în mod normal atunci când astfel de politici sunt anunțate, mai degrabă decât să aștepte începerea operațiunilor propriu-zise. Mai important decât dimensiunea imediată a achizițiilor, în opinia sa, a fost semnalul că Trezoreria este dispusă să intervină atunci când costurile de împrumut pe termen lung devin excesiv de mari.
Dacă acest sprijin va dura, va depinde de ceea ce se va întâmpla după ce efectul anunțului se va estompa.
Dori a spus că randamentele în creștere pe termen lung ar sugera că răscumpărările nu reușesc să ofere sprijinul așteptat, în timp ce o refacere a Contului General al Trezoreriei ar putea retrage lichidități. Creșterile rapide ale ratelor de finanțare și ale interesului deschis ar indica, de asemenea, că efectul de levier, mai degrabă decât cererea subiacentă, începuse să împingă Bitcoin mai sus.
Slăbirea fluxurilor ETF sau condițiile mai stricte de finanțare în dolari ar elimina o altă sursă de cerere marginală.
Lee a susținut, de asemenea, că doar anticiparea nu poate susține raliul la nesfârșit.
„Un raliu bazat pe anticipare este la fel de durabil pe cât este fluxul care îl urmează.”
El a identificat fluxurile ETF, baza futures și finanțarea, și intervalul de tranzacționare anterior al Bitcoin ca trei indicatori cheie de urmărit înainte de 9 septembrie.
O săptămână de creații negative de ETF-uri, în timp ce Bitcoin se menține aproape de nivelurile actuale, ar putea indica că tranzacția bazată pe anticipare se desface, a spus Lee. El a adăugat că baza futures pe trei luni a revenit deasupra randamentului Trezoreriei pe 10 ani în timpul raliului; o inversare sub acel nivel ar sugera că oferta cash-and-carry nu a reușit să persiste.
Combinația mai pesimistă ar fi Bitcoin care se închide înapoi în intervalul său de dinaintea exploziei, în timp ce fluxurile ETF devin negative, ceea ce Lee a spus că ar indica faptul că efectul de levier a condus o mare parte din mișcare fără apariția unei oferte structurale durabile.
Ambii analiști susțin, de asemenea, că investitorii care se uită doar la rata de politică monetară a Rezervei Federale ar putea rata forțe importante care influențează prețurile cripto.
Dori a spus că gestionarea numerarului Trezoreriei, în special modificările în Contul General al Trezoreriei și combinația de emisiuni și răscumpărări, a devenit recent un factor marginal important al lichidității. Prima de scadență transmite apoi modificările de la capătul lung al curbei Trezoreriei către activele de risc.
Alte canale includ capacitatea bilanțului băncilor, crearea de credit privat, creșterea stablecoin-urilor și condițiile globale de finanțare în dolari, în timp ce bilanțul Rezervei Federale rămâne important pe un orizont mai lung.
Lee clasifică, de asemenea, condițiile de finanțare în dolari și randamentele reale înaintea ratei de politică monetară pentru comportamentul pieței cripto pe termen scurt, urmate de prima de scadență. Soldurile de numerar ale Trezoreriei și dinamica rezervelor influențează lichiditatea subiacentă a acestor piețe, în timp ce emisiunile contează parțial prin efectul lor asupra randamentelor pe termen lung.
Pentru Lee, reacția Bitcoin-ului la anunțul de răscumpărare al Trezoreriei a arătat cât de rapid o modificare la capătul lung al curbei randamentelor poate afecta cripto chiar și fără o schimbare în perspectiva ratei de politică monetară a Fed.
Dezbaterea privind lichiditatea se îndreaptă acum către primul discurs principal al președintelui Rezervei Federale, Kevin Warsh, de vineri, de la Jackson Hole.
Cele mai recente date privind inflația oferă Fed-ului un context complicat. Biroul de Analiză Economică a raportat că inflația cheltuielilor de consum personal (PCE) a crescut cu 0,2% în iulie și cu 3,7% față de anul precedent. PCE de bază a crescut cu 0,2% pentru lună și cu 3,3% anual.
Cheltuielile reale de consum au rămas aproape neschimbate în iulie, în timp ce rata de economisire personală a fost de 3%.
Dori a spus că Warsh ar putea afecta așteptările privind ratele pe termen scurt explicând modul în care Fed vede presiunile inflaționiste actuale, inclusiv cele legate de piețele petroliere. Trezoreria încearcă să influențeze capătul mai lung al curbei prin programul său de răscumpărare, în timp ce Fed are un control mai direct asupra ratelor pe termen scurt.
„Dacă ambele s-ar alinia, ar fi un sprijin puternic pentru activele de risc.”
Totuși, Dori a spus că o simplă modificare a așteptărilor pentru ședința Comitetului Federal al Pieței Deschise din septembrie ar putea să nu fie suficientă pentru a modifica în mod substanțial poziționarea cripto instituțională.
În schimb, investitorii ar trebui să urmărească orice semnal care modifică perspectiva generală a lichidității, cum ar fi o toleranță mai mare pentru inflația determinată de petrol, un echilibru diferit între riscurile inflaționiste și creșterea economică, sau comentarii capabile să reevalueze prima de scadență a Trezoreriei.
Lee a spus că instituțiile ar trebui să rămână defensive dacă inflația, randamentele obligațiunilor și perspectiva politicii Fed oferă semnale contradictorii. Reacția Bitcoin-ului alături de aur ar putea oferi un alt indiciu despre modul în care investitorii tratează activul.
Dacă Bitcoin crește alături de aur în timp ce obligațiunile cu scadență lungă se vând masiv, Lee a spus că acest lucru ar consolida argumentul că investitorii tratează BTC ca o acoperire împotriva preocupărilor fiscale și valutare. Dacă Bitcoin, în schimb, scade alături de aur, sensibilitatea sa la rate ar rămâne dominantă, iar instituțiile ar avea un motiv mai mare să-și reducă expunerea.
Pentru ambii analiști, următoarea etapă a raliului Bitcoin depinde, așadar, mai puțin de o singură citire a inflației sau de decizia ratei din septembrie, cât de persistența condițiilor de lichiditate din spatele exploziei. De asemenea, va depinde dacă cererea susținută de ETF și spot poate prelua controlul pe măsură ce impulsul inițial generat de Trezorerie se estompează.
BTC