CEO-ul AMC Entertainment, Adam Aron, a contestat pretenția Robinhood de susținere 1:1 a token-urilor de acțiuni, întrebând dacă acțiunile care stau la baza produselor ar putea fi împrumutate vânzătorilor în lipsă.
Declarația lui Aron din 12 septembrie a adresat o serie de întrebări CEO-ului Robinhood, Vlad Tenev, și Directorului Juridic, Dan Gallagher. Postarea a urmat apărării publice a afacerii cu token-uri de acțiuni a companiei din săptămâna precedentă.
Printre întrebări, Aron a întrebat dacă un token ar putea fi încă descris ca fiind susținut unu-la-unu dacă Robinhood ar împrumuta acțiunea sa corespondentă unui vânzător în lipsă. El a încadrat scenariul ca fiind ipotetic și nu a prezentat dovezi că Robinhood împrumută în prezent acțiuni alocate rezervelor sale de token-uri de acțiuni.
Robinhood nu publicase un răspuns public care să abordeze întrebarea privind împrumutul de garanții până la 13 septembrie. Documentele sale publicate despre produse descriu token-urile ca fiind susținute de titluri de valoare subiacente, dar nu îi fac pe deținătorii de token-uri proprietari înregistrați ai acelor acțiuni.
În ultima sa postare, Aron a numit modelul de token-uri de acțiuni "abominabil" și a susținut că intră în conflict cu scopul deținerii publice de acțiuni. El a pus sub semnul întrebării dacă clienții ar putea înțelege greșit drepturile atașate produselor atunci când Robinhood le promovează folosind numele și prețurile companiilor listate.
„Dacă acele token-uri sunt teoretic susținute 1:1 de acțiuni reale, dar ipotetic unele dintre acele acțiuni reale subiacente sunt la rândul lor împrumutate vânzătorilor în lipsă, sunt token-urile cu adevărat susținute 1:1 în realitate?” a scris Aron.
Întrebarea se referă la activele pe care Robinhood le deține în raport cu obligațiile sale de token-uri. Documentația Robinhood privind token-urile de acțiuni precizează că Robinhood Assets Jersey Limited emite titluri de datorie tokenizate care oferă expunere economică la un titlu de valoare subiacent.
Robinhood afirmă că fiecare token de acțiuni al unei companii publice este susținut de o acțiune corespondentă. Documentele sale nu spun că token-ul în sine reprezintă proprietatea legală asupra capitalului propriu subiacent. Un deținător de token deține în schimb o creanță împotriva emitentului din Jersey. Aron nu a citat înregistrări Robinhood, extrase de custodie sau dovezi on-chain care să arate că acțiunile corespondente fuseseră împrumutate. Postarea sa a cerut Robinhood să divulge modul în care funcționează susținerea dacă are loc împrumutul de titluri de valoare.
Conform structurii Robinhood, investitorul primește expunere la mișcările prețului acțiunii de referință. Produsul poate ține cont de distribuții precum dividendele, dar deținătorul nu apare în registrul acționarilor companiei publice.
Deținătorilor de token-uri le lipsesc drepturile de vot atașate acțiunilor de referință. Documentul de Informații Cheie al Robinhood caracterizează produsul ca un derivat și identifică Robinhood Assets Jersey Limited ca producător al acestuia.
Documentul avertizează că investitorii depind de capacitatea emitentului de a-și îndeplini obligațiile. Deținerea unui token diferă, așadar, de deținerea directă de acțiuni comune AMC, chiar și atunci când valoarea token-ului urmărește o acțiune AMC.
Robinhood a introdus token-uri de acțiuni pentru clienții europeni ca parte a unei expansiuni internaționale anunțate în 2025. Compania a conectat ulterior linia de produse cu Robinhood Chain, rețeaua sa blockchain pentru active tokenizate.
Produsele nu sunt oferite persoanelor din S.U.A. Anunțul de expansiune al Robinhood precizează că token-urile de acțiuni sunt emise prin Robinhood Assets Jersey Limited și oferă expunere la titluri de valoare listate în S.U.A. Aron a întrebat de ce site-ul web al Robinhood din S.U.A. promovează conceptul atunci când clienții interni nu pot achiziționa produsele. El a descris structura din Jersey ca o operațiune offshore concepută să funcționeze în afara legilor S.U.A. privind titlurile de valoare. Robinhood nu a acceptat această descriere.
Tenev a apărat modelul de token-uri de acțiuni în timpul unui interviu la CNBC „Squawk Box” din 9 septembrie. El a susținut că emitenții controlează drepturile și obligațiile atașate acțiunilor pe care le emit, dar nu controlează fiecare produs financiar separat care face referire la acțiunile lor.
„Emitenții ar trebui să aibă controlul și au controlul asupra drepturilor și obligațiilor acțiunilor pe care le emit, dar asta nu înseamnă că ei controlează totul despre ele”, a spus Tenev.
Tenev a declarat că acordul emitentului „depinde de ceea ce faci exact”. El a susținut că produsele Robinhood „nu ar trebui să necesite automat acordul emitentului”, deși nicio hotărâre judecătorească sau decizie de reglementare din S.U.A. citată nu a stabilit această poziție pentru structura Robinhood. Aron a declarat anterior că AMC nu a autorizat, susținut sau participat la crearea token-ului său de referință. Într-o declarație anterioară, el a cerut Robinhood să înceteze să ofere produsul și a spus că AMC va consulta avocați specializați în titluri de valoare cu privire la posibile acțiuni legale și de reglementare.
Gallagher a respins public cererea. „Știm câte ceva despre legile S.U.A. privind titlurile de valoare și nu vom ‘DECIST’,” a scris el pe X, reproducând o greșeală de ortografie din postarea anterioară a lui Aron. Gallagher a invitat AMC să-și trimită avocații.
Niciun proces public intentat de AMC împotriva token-urilor de acțiuni Robinhood nu fusese identificat până la 13 septembrie. Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din S.U.A. nu anunțase o acțiune de executare care să implice produsul legat de AMC.
Materialele publice ale Robinhood explică modul în care prețurile token-urilor urmăresc titlurile de valoare de referință, dar sumarurile sale disponibile oferă detalii limitate despre custodie și posibila împrumutare a fiecărei acțiuni de susținere. Ultima postare a lui Aron cere companiei să precizeze dacă acțiunile din rezervă sunt păstrate libere de sarcini sau pot intra în tranzacții de împrumut de titluri de valoare.
Un împrumut de titluri de valoare transferă temporar acțiuni către un împrumutat în baza unui acord separat. Întrebarea ipotetică a lui Aron nu stabilește că Robinhood utilizează acest aranjament pentru colateralul token-urilor de acțiuni. Un răspuns direct ar necesita informații de la Robinhood sau de la custodele său privind tratamentul acțiunilor din rezervă.
Compania nu a publicat un registru de rezervă token-cu-token care să arate unde este deținută fiecare acțiune corespondentă. Documentația sa privind token-urile de acțiuni identifică emitentul și mecanica produsului, dar nu oferă deținătorilor de token-uri control direct asupra votului pentru capitalul propriu de referință.
Robinhood controlează, așadar, direct sau prin structura sa de custodie, orice putere de vot legată de acțiunile subiacente. Tenev nu a anunțat cum sunt exercitate voturile atașate colateralului token-urilor de acțiuni. Autoritățile de reglementare europene au ridicat preocupări separate cu privire la produsele care urmăresc acțiuni fără a transfera proprietatea legală. Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe a avertizat că instrumentele tokenizate pot crea confuzie pentru investitori atunci când cumpărătorii nu primesc drepturile de guvernanță atașate acțiunilor convenționale, a raportat Reuters.
OpenAI a ridicat o distincție similară de proprietate în 2025, după ce Robinhood a promovat un token legat de compania privată. OpenAI a declarat că instrumentul nu era capitalul său propriu și nu primise aprobarea companiei, potrivit Reuters.
Robinhood susține că token-urile sale pot oferi clienților internaționali eligibili expunere economică la titluri de valoare din S.U.A. Compania dezvoltă Robinhood Chain pentru a susține activele tokenizate, în timp ce crypto.news a raportat că arhitectura sa creează un flux de venituri pentru Arbitrum prin taxele legate de lanț.
Până la 13 septembrie, Robinhood a continuat să-și descrie token-urile de companii publice ca fiind susținute unu-la-unu. Nici Tenev, nici Gallagher nu au răspuns public la întrebarea specifică a lui Aron privind dacă acțiunile alocate acelei susțineri pot fi împrumutate vânzătorilor în lipsă.
ARB