O CEO da OKX US, Roshan Robert, afirmou que ações tokenizadas devem preservar os direitos das ações tradicionais, à medida que a SEC inicia um teste de cinco anos para a negociação de ações dos EUA baseada em blockchain.
Roshan Robert, CEO da OKX US, disse à crypto.news que os detentores de ações tokenizadas do National Market System devem receber os mesmos direitos e privilégios que investidores que possuem ações tradicionais da mesma classe. Na visão dele, mudar a tecnologia usada para negociar e liquidar uma ação não deve alterar a participação do investidor na empresa.
A distinção é importante sob a isenção de negociação de cinco anos da Securities and Exchange Commission, emitida em 17 de setembro. Plataformas qualificadas podem usar formadores de mercado automatizados permissionados e pools de liquidez para negociar versões tokenizadas de determinadas ações listadas nos EUA, sujeitas a limites e outras condições. A ordem expira em 17 de setembro de 2031, a menos que a SEC a altere.
Sob a ordem da SEC, uma plataforma deve verificar que cada ação tokenizada fornece os direitos e privilégios de uma classe equivalente de ação convencional. A agência identifica o interesse do investidor na empresa, dividendos, direitos de voto e um direito sobre os ativos remanescentes caso a empresa seja liquidada. Um produto que apenas acompanhe o preço de uma ação por meio de exposição sintética não se qualifica como ação tokenizada NMS sob a isenção.
Robert disse que a paridade entre as duas formas da mesma ação é necessária para proteger investidores e evitar a divisão dos mercados tradicionais e tokenizados em produtos com direitos diferentes. Para um investidor dos EUA, a condição da SEC torna os direitos vinculados ao token centrais para determinar se ele pode ser negociado por essa via específica.
A estrutura legal pode variar entre tokens vinculados a ações já no mercado. Uma análise recente de propriedade citada pela publicação constatou que um token pode conceder ao seu detentor uma participação direta, um direito por meio de um custodiante ou um direito contratual sem os direitos ordinários de acionista. A movimentação do token em uma blockchain não determina, por si só, qual desses interesses seu detentor possui.
Mesmo quando um terceiro cria o token, a ordem da SEC exige que uma plataforma qualificada verifique como os direitos dos acionistas chegam ao detentor. Suas condições tratam do acesso a materiais de votação e outras comunicações do emissor, além dos direitos econômicos subjacentes. A isenção cobre negociação secundária; ela não permite que uma plataforma conduza a oferta inicial de ações de uma empresa sob a ordem.
Quando um terceiro não afiliado tokeniza as ações de uma empresa, a plataforma deve enviar uma notificação por escrito ao emissor antes do início da negociação. A SEC exige uma espera de pelo menos 30 dias corridos após o recebimento dessa notificação pelo emissor. Se a empresa se opuser dentro desse período, a plataforma não poderá oferecer a ação tokenizada sob essa isenção. O processo se aplica especificamente a ações tokenizadas por uma parte não afiliada, e não a toda ação tokenizada.
Robert descreveu a notificação por escrito como uma salvaguarda para a negociação secundária em blockchains públicas. Ele disse que o envolvimento do emissor pode ajudar a manter as ações tokenizadas alinhadas aos direitos dos acionistas da ação original, às divulgações e aos eventos corporativos. Uma forma definida para que as empresas respondam também daria mais confiança aos investidores no mercado, segundo Robert.
As objeções dos emissores já se tornaram uma questão concreta fora da nova via da SEC. Como detalhado em uma cobertura anterior sobre a disputa da AMC em setembro, a AMC Entertainment contestou um produto da Robinhood vinculado às suas ações. O processo de objeção da SEC diz respeito a ações tokenizadas NMS qualificadas; sua ordem exclui produtos que oferecem apenas exposição sintética ao preço da ação de uma empresa.
Para Robert, direitos iguais de propriedade são apenas parte do trabalho necessário para operar mercados de ações tokenizadas em escala. Ele disse que as plataformas também devem manter acesso justo, proteção contra front-running e manipulação, dados de mercado confiáveis e registros que permitam revisar a atividade de negociação. Ele defendeu vigilância de mercado e controles de alavancagem enquanto os sistemas se desenvolvem.
A precificação apresenta um problema específico. Um formador de mercado automatizado pode definir o preço de um token a partir dos ativos mantidos em seu pool de liquidez, em vez de diretamente das ofertas de compra e venda nas bolsas de valores convencionais. A SEC disse que esse modelo pode dificultar que uma plataforma cumpra os requisitos da Regulation NMS, destinados a evitar negociações a preços inferiores às cotações protegidas em outros locais. A agência também identificou o risco de que o preço da ação tokenizada possa divergir do preço da ação tradicional.
Um relatório de setembro sobre lacunas no horário de negociação examinou o problema quando o principal mercado acionário dos EUA está fechado. O COO da RedStone, Marcin Kaźmierczak, disse que os traders podem ter menos capacidade de corrigir uma diferença entre o preço do token em um pool e a ação subjacente quando não conseguem negociar a ação em seu mercado principal.
A SEC limitou o número de tickers elegíveis e o volume de negociação permitido sob sua isenção. As plataformas devem usar contratos inteligentes públicos e auditáveis em blockchains públicas, embora o acesso aos seus pools de negociação seja permissionado. Elas também devem interromper a negociação de uma ação tokenizada quando a bolsa principal suspender a ação subjacente.
Robert disse que algumas questões sobre mercados tokenizados só podem ser testadas enquanto as plataformas operam sob condições controladas. Ele espera que a atividade ao vivo mostre à SEC como os investidores usam os produtos, como a liquidez se desenvolve e se os preços dos pools permanecem alinhados com as ações negociadas em bolsas estabelecidas.
A ordem também concede alívio condicional a determinadas empresas que fornecem ações tokenizadas aos pools de liquidez aprovados, ao mesmo tempo em que exige registros operacionais e divulgações. Para as plataformas, a isenção é um alívio temporário da definição de bolsa sob o Securities Exchange Act; não se trata de um conjunto permanente de regras para ações tokenizadas.
Robert disse que as evidências do período de cinco anos podem ajudar a SEC a decidir se a Regulation NMS precisa de mudanças e se alguma parte da isenção deve se tornar permanente. A comissão solicitou comentários públicos sobre a ordem, incluindo como a negociação tokenizada pode afetar a precificação e a liquidez no mercado acionário subjacente.
