A SEC abriu um caminho de cinco anos para a negociação de ações tokenizadas dos EUA, mas a TD Cowen constatou que investidores domésticos, instituições e empresas listadas mostram pouco apetite por esses produtos.
A TD Cowen disse que os investidores dos EUA já têm acesso eficiente a ações listadas, o que deixa as plataformas tokenizadas sob pressão para oferecer benefícios que superem a liquidez limitada e o trabalho operacional adicional.
Reid Noch, vice-presidente de estrutura de mercado de ações dos EUA na TD Cowen, escreveu em um relatório de sexta-feira que tanto a demanda de varejo quanto a institucional provavelmente permanecerão limitadas durante o estágio inicial do mercado.
“Os investidores dos EUA já têm acesso eficiente às ações subjacentes”, escreveu Noch, acrescentando que as plataformas tokenizadas precisam de um benefício convincente para compensar sua complexidade operacional e liquidez restrita.
A avaliação veio após a isenção de cinco anos da U.S. Securities and Exchange Commission para ações tokenizadas, anunciada em 17 de setembro. O alívio condicional permite que Tokenized Securities Venues qualificadas usem formadores de mercado automatizados permissionados e pools de liquidez para negociar ações tokenizadas do National Market System.
Provedores de liquidez elegíveis também podem receber alívio temporário de certos requisitos de registro como dealer. Cada plataforma participante continua sujeita a limites no número de ações que suporta e no volume de negociação processado pelo sistema.
Para os investidores americanos, a preocupação da TD Cowen se concentra em saber se a tokenização melhora um mercado que já oferece liquidez profunda, serviços de corretagem de baixo custo e execução eletrônica rápida.
Plataformas baseadas em blockchain poderiam estender a negociação de ações para noites, fins de semana e feriados. Seus formadores de mercado automatizados, ou AMMs, precificariam transações por meio de pools de ativos e regras predefinidas, em vez de casar compradores e vendedores em um livro de ordens convencional.
Na prática, Noch alertou que o acesso contínuo não garante execução favorável. Um pool com ativos limitados pode produzir preços piores, especialmente quando menos traders e provedores de liquidez estão ativos fora da sessão principal dos EUA.
A precificação por AMM também dá mais peso à quantidade e à composição dos ativos depositados em cada pool. Embora uma plataforma possa permanecer tecnicamente aberta 24 horas por dia, a análise da TD Cowen indica que os investidores ainda podem preferir bolsas estabelecidas se o mercado on-chain oferecer menos liquidez ou custos de negociação mais altos.
As bolsas dos EUA geralmente operam suas sessões principais entre 9h30 e 16h, no horário do Leste, em dias úteis. Várias corretoras já oferecem acesso no pré-mercado e after-hours, reduzindo o valor que alguns traders domésticos podem atribuir a uma plataforma blockchain separada.
A SEC vinculou proteções ao investidor ao seu experimento. Os tokens aprovados devem representar ações do NMS e preservar o interesse econômico, dividendos, poder de voto e direitos de liquidação associados às ações subjacentes.
Produtos sintéticos que apenas acompanham o preço das ações de uma empresa não se qualificam. Como já coberto pela crypto.news, os requisitos de direitos do investidor da agência separam os tokens de ações qualificáveis de produtos offshore que podem oferecer exposição econômica sem tornar o comprador um acionista.
Antes que um terceiro tokenize as ações de uma empresa, a estrutura da SEC exige que a plataforma proposta notifique o emissor. A empresa então tem 30 dias para se opor, segundo o relatório da TD Cowen.
Empresas listadas, portanto, mantêm algum controle sobre se operadores não relacionados podem criar versões em blockchain de seus valores mobiliários. A negociação não pode prosseguir sob a isenção quando um emissor se opõe.
Segundo Noch, conversas com dezenas de emissores encontraram pouco interesse em oferecer ações tokenizadas. O grupo incluiu várias empresas com grandes bases de investidores de varejo, embora negócios ligados a cripto, como a Figure, tenham demonstrado mais interesse.
“Nossas conversas com dezenas de emissores” revelaram demanda mínima fora de empresas adjacentes ao setor cripto, escreveu Noch.
A Figure oferece uma comparação existente entre ações tradicionais e ações baseadas em blockchain. Sua ação FIGR listada na Nasdaq é negociada ao lado das ações FGRS nativas de blockchain, que carregam a mesma exposição econômica e os mesmos direitos de voto.
Durante o período de 24 horas estudado pela TD Cowen, as ações convencionais FIGR responderam por 99,9% da negociação nocional da empresa. A constatação sugere que direitos econômicos e de governança equivalentes não foram suficientes para deslocar atividade relevante da ação listada na Nasdaq.
Outras condições da SEC também podem limitar a rapidez com que as plataformas adicionam mercados. Os contratos inteligentes devem ser públicos e auditáveis, enquanto os operadores devem divulgar atividade de negociação, transações com partes relacionadas e detalhes-chave sobre seus sistemas.
Uma plataforma também deve interromper a negociação de uma ação tokenizada sempre que a bolsa primária suspender a negociação das ações subjacentes. Como resultado, a disponibilidade 24 horas por dia não se sobreporia a uma suspensão oficial relacionada à volatilidade, notícias da empresa ou uma questão regulatória.
No início de setembro, a SEC também propôs uma reformulação das regras para agentes de transferência, cobrindo registros digitais de propriedade, cibersegurança, proteção de ativos e provedores de tecnologia terceirizados. Os agentes de transferência mantêm o registro oficial de acionistas usado para votações, dividendos, desdobramentos de ações e outras ações corporativas, tornando seus registros importantes quando um token afirma representar propriedade legal.
Para traders de cripto em busca de exposição a empresas públicas, a TD Cowen encontrou mais atividade em futuros perpétuos do que em tokens spot de ações.
Um recorte da negociação relacionada à Nvidia na Binance mostrou que os futuros perpétuos geraram 96% do volume nocional, enquanto os produtos spot responderam por 4%. Os perpétuos acompanham o preço de um ativo sem transferir a propriedade das ações referenciadas.
Os contratos não têm data fixa de vencimento e usam pagamentos recorrentes de funding para manter seus preços próximos da ação subjacente. Eles também podem oferecer alavancagem, o que permite aos traders controlar uma posição maior com menos capital, mas aumenta o risco de liquidação quando os preços se movem contra eles.
“Como continuamos a destacar, vemos os futuros perpétuos como a história de demanda mais forte”, escreveu Noch.
A TD Cowen espera que as plataformas continuem adicionando esses produtos dentro e fora dos Estados Unidos, citando a demanda de varejo por alavancagem.
Protocolos recentes reforçam a comparação. Em 18 de setembro, a Coinbase apresentou propostas para mais de 50 perpétuos de ações vinculados a empresas como Nvidia, Microsoft e Tesla. A exchange planeja oferecer negociação 24 horas por dia, de segunda a sexta-feira, se os reguladores dos EUA aprovarem os contratos.
Os produtos propostos pela Coinbase forneceriam exposição alavancada ao preço sem direitos de voto, dividendos ou propriedade das ações referenciadas. Sua listagem continua sujeita à revisão regulatória, e a empresa não anunciou uma data de lançamento nem especificações completas dos contratos.
No início de setembro, a Ondo Finance também pediu à SEC e à Commodity Futures Trading Commission que aplicassem as regras existentes de futuros de valores mobiliários aos perpétuos de ações. Sua afiliada sediada no Panamá havia processado US$ 8 bilhões em volume cumulativo em cerca de seis semanas, de acordo com os envios regulatórios da Ondo.
A Ondo disse que a plataforma offshore liquida contratos em stablecoins e continua indisponível para usuários americanos. Muitos de seus perpétuos fazem referência a empresas listadas nos EUA, permitindo que traders elegíveis de fora dos EUA acompanhem os preços dessas ações sem abrir uma conta de corretagem convencional.
FGRS