A TD Cowen elevou seu preço-alvo para a Strategy (MSTR) para US$ 395, de US$ 385, na quinta-feira, argumentando que o aumento do uso pela empresa da emissão perpétua preferencial STRC torna sua estratégia de acumulação de bitcoin mais eficiente em termos de capital do que o mercado atualmente reconhece.
A revisão — feita pelos analistas Lance Vitanza e Jonnathan Navarrete — implica uma valorização potencial de mais de 110% em relação ao preço de fechamento da Strategy de US$ 186,82 na quarta-feira.
Notavelmente, a TD Securities tem um relacionamento de banco de investimento com a Strategy, tendo gerenciado ou co-gerenciado uma oferta pública para a empresa nos últimos 12 meses.
O cerne da tese atualizada é uma mudança na estrutura de capital.
A Strategy tem dependido mais fortemente da STRC para financiar compras de bitcoin, enquanto reduz a emissão de ações ordinárias.
A STRC é a ação preferencial perpétua de taxa variável da Strategy, atualmente com um rendimento de 11,5%, e está no centro do plano 42/42 de Michael Saylor, um roteiro de levantamento de capital de três anos que visa US$ 42 bilhões por meio de capital próprio e um montante igual por meio de instrumentos de renda fixa.
Com mais de US$ 8,5 bilhões em valor de face em circulação, tornou-se o motor dominante dessa parte de renda fixa, canalizando os recursos de investidores em busca de rendimento diretamente para a tesouraria de bitcoin da empresa.
A TD Cowen argumentou que o mercado subestima o quanto essa mudança pode expandir o BTC Yield da empresa, sua métrica chave para medir a acumulação não diluída de bitcoin por ação diluída, ao longo do tempo.
Uma clarificação sobre o múltiplo de equilíbrio da Strategy adiciona peso a esse argumento. O mNAV de equilíbrio da empresa está em aproximadamente 1,22 vezes, não 1,0 vezes como alguns investidores assumiram, de acordo com a nota. A emissão de ações ordinárias abaixo desse limite é diluidora para os acionistas existentes.
Os analistas argumentaram que isso fortalece a justificativa estratégica para a emissão de preferenciais como principal veículo de financiamento.
A nota também revisou as estimativas de BTC Yield para cima, para 18,2% para o ano fiscal de 2026, de uma previsão anterior de 16,7%, e para 9,6% para o ano fiscal de 2027, de 5,4%. Os ganhos estimados em dólares de BTC para 2026 aumentaram para US$ 13,9 bilhões, de uma estimativa anterior de US$ 12,7 bilhões, de acordo com o banco.
O BTC Yield é o indicador chave de desempenho proprietário da Strategy que mede a mudança percentual nas participações de bitcoin por ação totalmente diluída em um determinado período.
Em vez de rendimento no sentido tradicional de renda fixa, é uma medida da eficiência com que a empresa está acumulando bitcoin em relação à diluição criada pela emissão de novas ações para financiar essas compras.
Um BTC Yield crescente sinaliza que a empresa está adicionando bitcoin mais rapidamente do que está diluindo os acionistas existentes. Uma leitura negativa, como no quarto trimestre de 2025, significa o inverso.
A TD Cowen também refutou o que chamou de preocupação exagerada dos investidores: que a estrutura preferencial da Strategy funciona como uma "máquina de diluição perpétua".
Nos níveis atuais, a obrigação anual de dividendo preferencial da empresa, de aproximadamente US$ 1,5 bilhão, representa cerca de 2,2% do valor de sua tesouraria de bitcoin de 818.334, escreveram os analistas.
Uma modesta valorização do bitcoin seria suficiente para cobrir essa carga de dividendos, preservando a estratégia de acumulação da empresa, na opinião deles.
A nota também reconheceu um cenário em que os dividendos são parcialmente financiados através de vendas de bitcoin, o que Saylor já sugeriu, e argumentou que a Strategy permaneceria uma acumuladora líquida, desde que a emissão de STRC continue no mesmo ritmo.
A Strategy levantou mais de US$ 2 bilhões em STRC durante o primeiro trimestre de 2026 e mais de US$ 5 bilhões no acumulado do ano, de acordo com a nota — um número corroborado pelos próprios resultados do primeiro trimestre da empresa, que relataram US$ 5,58 bilhões levantados através do instrumento, o que os executivos chamaram de "grande sucesso", informou The Block.
O cenário base da TD Cowen assume que o bitcoin atingirá aproximadamente US$ 140.000 até o final de 2026, com a aquisição de bitcoin ocorrendo a cerca de US$ 4 bilhões por trimestre.
Além disso, o cenário de alta projeta o bitcoin em torno de US$ 175.000 até o final do ano, com aquisições superiores a US$ 5 bilhões por trimestre. A empresa afirmou que a valorização potencial implícita de mais de 100% em relação aos níveis atuais pode parecer fora de contexto, mas argumentou que representa um resultado razoável em um horizonte de 12 meses, dada a alavancagem embutida aos movimentos de preço do bitcoin.
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