Arthur Hayes argumentou que uma retração nos gastos dos EUA com inteligência artificial pode acabar desencadeando apoio governamental à infraestrutura de IA ou a seguradoras sob pressão, criando liquidez em dólar que, segundo ele, favoreceria o Bitcoin.
Hayes escreveu em seu ensaio de 22 de setembro, Safety First, que os recentes apelos de grandes empresas americanas de IA para desacelerar o desenvolvimento de modelos de fronteira podem ter uma explicação econômica, além das preocupações com segurança citadas publicamente por elas. Ele sugeriu que a demanda por serviços caros de IA pode se mostrar mais fraca do que as premissas de gasto que sustentam data centers, chips e a dívida relacionada.
Sua interpretação não é a explicação dada pelas próprias empresas de IA. A OpenAI disse em agosto que desacelerou temporariamente partes do desenvolvimento de modelos de fronteira após preocupações com cibersegurança e a necessidade de salvaguardas internas mais robustas. Mais tarde, o CEO da Anthropic, Dario Amodei, pediu que o setor reduzisse o ritmo de desenvolvimento de modelos para que os controles de segurança pudessem acompanhar as capacidades. Nenhuma das duas declarações atribuiu a desaceleração à queda da demanda dos clientes.
O argumento de Hayes se concentra no financiamento por trás da expansão da infraestrutura de IA. Ele sustenta que uma demanda menor por treinamento e inferência pode enfraquecer as premissas de fluxo de caixa que sustentam data centers, compras de semicondutores e crédito privado vinculado ao setor. Em suas palavras, “Safety First é, por definição, destruição da demanda por computação”.
Pesquisas independentes de crédito confirmam que grandes volumes de financiamento estão sendo direcionados à IA, embora isso não comprove a crise projetada por Hayes. A Apollo disse em agosto que emissões relacionadas à IA responderam por quase 40% da oferta de títulos corporativos investment grade de prazo mais longo. Seus economistas estimaram que o ecossistema de IA poderia sustentar mais de US$ 2 trilhões em dívida investment grade adicional, enquanto os mercados públicos podem absorver menos de US$ 1 trilhão até 2030.
A Apollo estimou separadamente que cerca de US$ 5 trilhões poderão ser gastos em infraestrutura de IA até 2030. Sua pesquisa afirmou que empresas e consumidores precisariam gastar cerca de US$ 2 trilhões por ano em serviços de IA para justificar esse nível de investimento em infraestrutura.
A dependência de crédito continuou crescendo. Uma nota da Apollo de 21 de setembro disse que as projeções de consenso assumem que o fluxo de caixa operacional de cinco grandes hyperscalers — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — subirá de cerca de US$ 600 bilhões para US$ 2 trilhões até 2030. A Apollo alertou que um crescimento mais fraco do fluxo de caixa poderia levar à ampliação dos spreads de crédito e à redução dos gastos de capital.
Hayes já apresentou um argumento semelhante antes. Como reportado anteriormente, sua tese anterior de crise de crédito em IA vinculava uma possível desaceleração da IA a estresse de crédito, seguida por uma resposta monetária que ele esperava ser favorável ao Bitcoin. Um argumento posterior sobre bolha de IA e liquidez do Bitcoin focou mais diretamente no financiamento alavancado de data centers.
A segunda parte do cenário de Hayes diz respeito às seguradoras e ao crédito privado. Baseando-se em parte em pesquisas publicadas por Nick Nemeth, Hayes argumenta que estruturas de resseguro afiliado podem deixar algumas seguradoras vulneráveis se a dívida relacionada à IA sofrer rebaixamento de rating e precisar ser marcada a preços mais baixos.
Nemeth estima que os créditos de resseguro afiliado em toda a indústria americana de seguros de vida e anuidades totalizam US$ 1,54 trilhão. Sua análise argumenta que alguns ativos de resseguro podem oferecer menos proteção econômica do que a contabilidade estatutária sugere. O número é uma estimativa de Nemeth e não representa uma conclusão dos reguladores de seguros dos EUA.
A NAIC de fato identifica o crédito privado como uma área que exige supervisão contínua. Sua atualização de julho afirmou que o crédito privado tem menor liquidez, transparência de preços mais fraca e avaliação menos frequente do que a dívida negociada publicamente. Os reguladores disseram que essas características motivaram um monitoramento mais próximo das práticas de valuation, dos padrões de subscrição e das concentrações setoriais.
Materiais da NAIC sobre seguradoras controladas por private equity também identificam a gestão de investimentos afiliada e o resseguro transfronteiriço como áreas sob revisão regulatória contínua. A organização contabilizava 139 seguradoras americanas controladas por private equity até junho de 2025.
Os dados atuais do setor não comprovam que o setor de seguros dos EUA esteja insolvente por causa da exposição à IA. Uma pesquisa recente da Moody’s reportada pelo Wall Street Journal estimou a exposição direta das seguradoras americanas a data centers em até US$ 20 bilhões, enquanto as seguradoras de vida detêm alocações muito maiores em crédito privado de forma geral. O argumento muito mais amplo de Hayes sobre risco sistêmico depende de exposição indireta por meio de crédito privado, resseguro e financiamento estruturado.
Hayes apresenta duas possíveis respostas do governo caso a economia da infraestrutura de IA se deteriore. Uma envolveria Washington se tornando o que ele chama de “comprador de última instância de computação”, usando gasto público ou contratos de compra para manter a demanda por capacidade de IA. A outra envolveria apoio financeiro a seguradoras caso perdas em crédito privado ameacem os sinistros dos segurados.
Nenhuma autoridade dos EUA anunciou qualquer uma dessas políticas em resposta a uma crise de dívida em IA. Hayes argumenta que ambos os cenários exigiriam aumento do endividamento do governo, liquidez no sistema bancário ou suporte monetário direto, o que, segundo ele, elevaria a demanda por Bitcoin e outros ativos financeiros escassos.
A política atual do Federal Reserve está se movendo na direção oposta ao afrouxamento monetário imediato. O Fed elevou sua faixa-alvo em 25 pontos-base em 16 de setembro, para 3,75%–4,00%, seu primeiro aumento desde julho de 2023. A votação foi unânime, e as autoridades disseram que a inflação permanecia elevada.
As compras para gestão de reservas também foram pausadas. O Fed de Nova York não programou compras para gestão de reservas nem no período operacional de 14 de agosto a 14 de setembro nem no de 15 de setembro a 14 de outubro, embora as compras de reinvestimento continuem. Autoridades do Federal Reserve disseram repetidamente que as compras para gestão de reservas são projetadas para manter reservas abundantes e não devem ser tratadas como afrouxamento quantitativo.
O crédito dos bancos comerciais continuou crescendo ao longo do ano. Dados H.8 do Fed mostraram o crédito bancário com ajuste sazonal subindo de US$ 19,74 trilhões em julho para US$ 19,87 trilhões na semana encerrada em 9 de setembro, impulsionado principalmente por empréstimos e arrendamentos. Os números documentam o crescimento do balanço, mas não comprovam a alegação de Hayes de que os bancos estão substituindo a criação de dinheiro pelo banco central como um programa deliberado de estímulo.
Hayes já havia ligado a liquidez do Tesouro e do sistema bancário ao Bitcoin. Seu chamado de liquidez do Tesouro e mercado de alta do Bitcoin argumentou em agosto que recompras maiores do Tesouro e a liquidez bancária poderiam sustentar os preços das criptomoedas mesmo sem afrouxamento quantitativo convencional.
As evidências de um colapso imediato no investimento em IA ainda são limitadas. Materiais oficiais da OpenAI dizem que ela desacelerou partes do desenvolvimento de fronteira para instalar controles mais robustos de monitoramento, alinhamento e segurança, enquanto continuava investindo em pesquisa de modelos. Seu trabalho no GPT-6 Astra prosseguiu depois que a empresa classificou o modelo em um nível crítico de capacidade de cibersegurança.
Enquanto isso, a Anthropic está considerando outro lançamento de modelo apesar do pedido público de Amodei por um desenvolvimento mais lento do setor, informou a Reuters em 19 de setembro. A empresa está avaliando a pressão competitiva da OpenAI em conjunto com revisões de segurança e preparativos para um possível IPO no futuro.
A atividade de financiamento continua substancial. A Nvidia anunciou em agosto que Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR estavam trabalhando em plataformas independentes de financiamento de computação para IA destinadas a mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros ao longo do tempo. O valor representa capacidade planejada de financiamento, não capital já alocado.
O SoftBank começou nesta semana a ofertar mais de US$ 11 bilhões em títulos high yield para ajudar a financiar seu investimento na OpenAI, segundo o Financial Times. A operação sucede grandes empréstimos-ponte usados em compromissos anteriores de financiamento e oferece outro exemplo atual de investimento em IA recorrendo fortemente aos mercados de dívida.
Enquanto isso, o Bitcoin era negociado perto de US$ 85.700 no início de 22 de setembro, após subir mais de 6% durante a sessão anterior.
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