O CME Group tem o caso legal mais forte em seu processo contestando a aprovação da Commodity Futures Trading Commission dos EUA de futuros perpétuos de cripto, com argumentos tanto processuais quanto substantivos a seu favor, de acordo com o banco de investimento TD Cowen.

A maior bolsa de derivativos do mundo processou a CFTC na quinta-feira, depois que a agência aprovou recentemente futuros perpétuos de cripto, ou "perps", nos EUA para Kalshi e Coinbase. O CME argumenta que a Lei de Bolsas de Commodities exige que um contrato de futuros envolva a entrega, ou o equivalente, em um tempo definido no futuro. Como os futuros perpétuos não expiram, o CME argumenta que eles deveriam ser regulados como swaps.

"Acreditamos que o CME tem a vantagem no litígio", disse Jaret Seiberg, diretor administrativo do Washington Research Group do TD Cowen, em uma nota. "Esperamos que o CME busque uma liminar preliminar para bloquear os perps enquanto o caso avança." Uma liminar preliminar é uma ordem judicial temporária que suspende uma ação enquanto um processo judicial está em andamento.

'Caso depende da definição de swaps'

Seiberg disse que a disputa provavelmente se resumirá a saber se um produto que nunca expira, como um perp, pode se qualificar legalmente como um contrato de futuros. A distinção é importante porque swaps e futuros estão sujeitos a diferentes regras regulatórias e fiscais. Os dealers de swaps enfrentam requisitos de registro e regras de margem de cinco dias, enquanto os futuros geralmente têm requisitos de margem de um dia e recebem vantagens fiscais que os swaps não têm, observou Seiberg.

Seiberg também disse que os argumentos do CME baseados na Lei de Procedimentos Administrativos parecem fortes. A CFTC havia tratado anteriormente os contratos perpétuos como swaps e buscou comentários públicos sobre o assunto em abril de 2025, mas acabou aprovando os futuros perpétuos de bitcoin da Kalshi em um único dia sem emitir uma regulamentação, observou Seiberg. Ele disse que o pedido da Kalshi se baseou em jurisprudência que antecede a criação de uma estrutura regulatória para swaps pelo Congresso e argumentou que a aprovação pode violar a Lei de Procedimentos Administrativos porque a CFTC não se envolveu em tomada de decisão independente ou explicou adequadamente por que classificou o produto como um contrato de futuros em vez de um swap.

O CME está pedindo ao tribunal que anule a aprovação da CFTC e declare que contratos perpétuos semelhantes devem ser regulados como swaps.

Seiberg espera que uma conferência de status e um cronograma de litígio sejam definidos em breve. O pedido de liminar e o cronograma do tribunal serão os principais desenvolvimentos a serem observados, de acordo com Seiberg.

Um porta-voz da CFTC reagiu ao processo do CME, dizendo: "Em vez de competir no mercado, o CME decidiu empreender uma guerra jurídica contra a agência e a agenda pró-inovação da Administração Trump", e que a agência espera abordar as alegações do CME e arquivar o "processo frívolo".

Um porta-voz da Kalshi teria dito: "Isso não é sobre a lei, é sobre o medo da concorrência." A Coinbase, cujos clientes dos EUA podem acessar seus produtos perpétuos globais por meio de uma afiliada, teria apoiado a abordagem da CFTC, dizendo que a concorrência e a inovação beneficiam os mercados dos EUA.

Após o processo, a CFTC e a Securities and Exchange Commission solicitaram conjuntamente feedback público sobre a atualização e esclarecimento das regras de derivativos. O pedido abrange tópicos incluindo as definições de "swaps" e "swaps baseados em valores mobiliários", o escopo das isenções existentes e como produtos mais recentes, como contratos de eventos de mercado de previsão e futuros perpétuos, devem ser tratados.