A Strategy reformulou as métricas que usa para avaliar seu Bitcoin, implementando um conjunto de novas medidas "líquidas" que desconsideram as reivindicações de dívida e de ações preferenciais para mostrar quanto de seu estoque realmente pertence aos acionistas ordinários.

Em um vídeo de 30 minutos publicado em seu site para investidores, o chefe de relações com investidores da empresa, Chaitanya Jain, disse que as métricas tiveram que "evoluir" à medida que o negócio passou "de uma era de dívida conversível para agora um foco em crédito digital", e apontou para as demandas dos investidores por clareza. O presidente executivo Michael Saylor colocou de forma mais grandiosa, tuitando que "os Mercados de Capitais de Bitcoin exigem uma nova linguagem financeira".

O ponto central é a "reserva líquida", de cerca de US$ 35 bilhões – o que resta após subtrair US$ 22,2 bilhões em créditos seniores (US$ 15,5 bilhões em ações preferenciais e aproximadamente US$ 6,8 bilhões em dívidas conversíveis fora do dinheiro) da pilha de Bitcoin de US$ 57 bilhões da Strategy (843.775 BTC) e US$ 3,2 bilhões em dinheiro. Dividir esse resíduo por uma nova contagem de ações totalmente diluídas resulta no "Bitcoin líquido por ação", que a empresa afirma ter aumentado de US$ 13 (44.000 sats) no final de 2020 para US$ 95 (143.000 sats) – uma taxa de crescimento anual composta de 43%, contra 16% do Bitcoin.

A empresa também redefiniu o mNAV como o preço da ação da MSTR dividido pelo Bitcoin líquido por ação, com o limiar de acumulação agora fixado em 1,0x, e reformulou a "amplificação" como um multiplicador de capital próprio – reserva de Bitcoin sobre reserva líquida – de cerca de 1,5x. Novos indicadores de crédito enquadram a sustentabilidade do modelo impulsionado pela dívida, com uma "taxa de retorno exigida" de cerca de 10,8% marcando o custo efetivo de crédito da Strategy, uma taxa de equilíbrio próxima a 3,2%, e uma "taxa de fluxo" de cerca de -11% que estima o quanto o Bitcoin poderia cair antes que as reservas parassem de cobrir dívidas e dividendos.

A reformulação chega com a MSTR sob pressão: a ação foi negociada em torno de US$ 93 na sexta-feira, em leve queda no dia e muito abaixo de seu pico de 2024, dias antes da divulgação dos resultados do segundo trimestre em 30 de julho. Sob a nova fórmula, seu mNAV aponta para exatamente 1,02x. Medido da maneira antiga – contra o Bitcoin bruto por ação da Strategy – a ação parecia ser negociada com desconto; dividindo, em vez disso, pelo Bitcoin líquido por ação, após a exclusão dos cerca de US$ 22 bilhões em créditos seniores, eleva o mesmo preço da ação à paridade. É o mais recente ajuste de orientação da Strategy durante um mercado de baixa que começou em outubro passado; sua ação preferencial principal, STRC, ainda é negociada abaixo de seu “valor nominal” de US$ 100.

A estrutura de "crédito digital" da empresa remonta a uma mudança de rumo no final de junho, quando a Strategy aprovou uma estrutura para "gestão ativa de capital" que, pela primeira vez, autorizou a venda de até US$ 1,25 bilhão em Bitcoin para reforçar sua reserva de caixa, cobrir dividendos preferenciais e financiar recompras – uma quebra formal da postura de "nunca vender" de longa data de Michael Saylor. Nas semanas seguintes, a empresa levantou caixa vendendo ações da MSTR em vez de Bitcoin, poupando seu estoque de 843.775 BTC enquanto diluía os detentores de ações ordinárias.

Por enquanto, os próprios cálculos da Strategy indicam que a estrutura se mantém – desde que o Bitcoin, atualmente em torno de US$ 64.000 e cerca de 50% abaixo de sua máxima, não caia mais do que aproximadamente 11% ao ano até o início da década de 2030.