As stablecoins atreladas ao dólar cresceram para cerca de US$ 300 bilhões em circulação, levando um formulador de políticas do Banco da Inglaterra a alertar que sua expansão pode aumentar a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, ao mesmo tempo em que cria novos riscos durante períodos de grandes resgates.
O Banco da Inglaterra afirmou, em um discurso de 15 de setembro, que as stablecoins poderiam reforçar o papel internacional do dólar americano, tornando os ativos e sistemas de liquidação atrelados ao dólar mais acessíveis fora dos Estados Unidos.
Carolyn Wilkins, membro externa do Comitê de Política Financeira do banco central, disse a uma plateia na Queen’s University Belfast que as stablecoins atreladas ao dólar já possuem uma “considerável vantagem de pioneirismo”. Cerca de 98% do valor das stablecoins é denominado em dólares, de acordo com os números citados em seu discurso.
As stablecoins em circulação atingiram aproximadamente US$ 300 bilhões em meados de 2026, em comparação com menos de US$ 5 bilhões no início de 2020. Embora a maior parte da atividade ainda envolva negociação de criptoativos, empréstimos, colateral e liquidez de mercado, Wilkins disse que os tokens poderiam avançar mais profundamente em pagamentos e finanças internacionais.
A liquidação transfronteiriça é um dos canais para essa expansão. As transferências de stablecoins podem operar 24 horas por dia e movimentar-se entre países sem passar por todas as instituições de uma rede bancária correspondente tradicional.
Pesquisas citadas por Wilkins descobriram que tais sistemas poderiam reduzir custos em corredores de pagamento onde os serviços bancários permanecem lentos ou caros. O envio de uma remessa de US$ 200 custou em média 6,4% em todo o mundo em 2024, enquanto a taxa média na África Subsaariana atingiu cerca de 8,5%.
Stablecoins atreladas ao dólar também podem dar acesso a pessoas em países com moedas instáveis a um ativo vinculado ao dólar por meio de um telefone celular, sem a necessidade de uma conta bancária nos EUA. Wilkins disse que tal uso poderia estender a dolarização aos mercados digitais, embora a baixa liquidez ainda limite alguns corredores de pagamento.
Outras moedas ainda não construíram uma escala comparável. O token lastreado em euro da Circle ultrapassou €400 milhões em circulação em agosto, enquanto todo o mercado de stablecoins em euro estava em cerca de €650 milhões em junho, de acordo com um relatório anterior de oferta de EURC. Os tokens em dólar permanecem muito à frente, apesar dos esforços para construir alternativas ligadas ao euro e à libra.
Emissores geralmente investem o dinheiro recebido dos compradores de tokens em ativos de reserva líquidos, incluindo dinheiro, dívida governamental de curto prazo e acordos de recompra lastreados pelo Tesouro. O crescimento na oferta de stablecoins pode, portanto, enviar fundos adicionais para o mercado de títulos do governo dos EUA.
A Tether, emissora de USDT, e a Circle, emissora de USDC, detinham quase US$ 150 bilhões em títulos do Tesouro no final de 2025, de acordo com pesquisas do Banco de Compensações Internacionais citadas por Wilkins. Suas compras líquidas atingiram cerca de US$ 33 bilhões durante o ano.
Embora a posição combinada permaneça pequena em comparação com o mercado total do Tesouro, Wilkins descreveu os maiores emissores de stablecoins como participantes significativos na dívida governamental de curto prazo dos EUA. Pesquisas referenciadas em seu discurso descobriram que as entradas de stablecoins podem exercer uma modesta pressão para baixo nos rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo, à medida que os emissores compram mais ativos seguros.
O efeito líquido depende de onde os usuários obtiveram o dinheiro colocado em stablecoins. Mover capital de um fundo de mercado monetário do Tesouro para um token cujo emissor compra os mesmos títulos pode adicionar pouca nova demanda. Fundos transferidos de outra moeda ou classe de ativos teriam um efeito mais forte, enquanto saques de depósitos bancários poderiam afetar os custos de financiamento dos credores e a capacidade de fornecer crédito.
As próprias contas da Tether mostram o quão estreitamente os lucros dos emissores estão ligados à dívida dos EUA. A empresa gerou cerca de US$ 1,5 bilhão em lucro operacional durante o segundo trimestre de 2026, apoiada por retornos de seus títulos do Tesouro e participações em operações de recompra, conforme noticiado pelo crypto.news em julho.
A Circle também obtém grande parte de sua receita dos ativos que lastreiam o USDC. A circulação média de USDC dobrou de US$ 38,1 bilhões para US$ 76,2 bilhões no quarto trimestre de 2025, enquanto seu portfólio de reservas rendeu 3,8%, de acordo com os resultados da empresa abordados em um relatório de lucros de fevereiro.
A mesma estrutura de reservas que envia dinheiro para títulos do Tesouro durante o crescimento das stablecoins pode criar pressão de venda quando os usuários resgatam tokens.
Stablecoins são direitos que os detentores esperam trocar por dinheiro pelo valor de face. Como os tokens são negociados continuamente, os emissores podem ter que levantar dinheiro rapidamente quando os resgates aceleram, mesmo fora do horário de mercado convencional.
Wilkins alertou que vários grandes emissores vendendo títulos do Tesouro ao mesmo tempo poderiam agravar as mudanças nos rendimentos e na liquidez se o mercado de dívida governamental já estivesse sob pressão. A pressão não precisaria começar dentro da indústria de stablecoins, pois preocupações com a inflação dos EUA, dívida pública ou credibilidade institucional poderiam enfraquecer a demanda por ativos em dólar antes que os resgates de tokens adicionassem à venda.
O setor de stablecoins ainda não é grande o suficiente para representar uma ameaça significativa ao mercado do Tesouro ou criar um risco material à estabilidade financeira no Reino Unido, de acordo com Wilkins. Um grande evento de desancoragem (depegging) ainda poderia prejudicar a confiança em tokens regulamentados.
O USDC forneceu um exemplo anterior de como as preocupações com as reservas podem afetar uma stablecoin. A Circle mantinha cerca de US$ 3,3 bilhões no Silicon Valley Bank quando o credor faliu em março de 2023, fazendo com que o USDC perdesse sua paridade com o dólar à medida que os resgates aumentavam. O token foi recuperado depois que as autoridades dos EUA garantiram os depósitos do banco.
Wilkins comparou o possível ciclo de feedback do Tesouro com a crise de investimento impulsionada por passivos (liability-driven investment) do Reino Unido em 2022, quando vendas forçadas de títulos do governo britânico (gilts) contribuíram para a queda dos preços dos títulos e levaram à intervenção do Banco da Inglaterra.
O GENIUS Act, promulgado em julho de 2025, criou uma estrutura federal para stablecoins de pagamento nos EUA e exige que os emissores mantenham pelo menos um dólar de reservas elegíveis para cada dólar de tokens em circulação.
Os ativos permitidos incluem dinheiro, depósitos segurados, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra lastreados pelo Tesouro e fundos de mercado monetário qualificados. A lei também estabelece requisitos de divulgação e confere aos detentores de stablecoins prioridade na insolvência de um emissor.
A implementação permanece inacabada. O Escritório do Controlador da Moeda (Office of the Comptroller of the Currency) espera finalizar suas regras de stablecoins até novembro de 2026, o que poderia empurrar sua data de efetivação para por volta de março de 2027, de acordo com uma atualização de implementação de agosto. Emissores com valor superior a US$ 50 bilhões devem passar por auditorias anuais, enquanto todos os emissores regulamentados terão que reportar semanalmente ao seu regulador principal e publicar divulgações mensais.
Wilkins disse que as regras de reserva abordam se os emissores têm ativos suficientes, mas não respondem totalmente quão rapidamente esses ativos podem ser convertidos em dinheiro durante uma corrida. Mesmo os títulos do Tesouro enfrentaram severa pressão de liquidez durante a corrida por dinheiro de março de 2020, quando o Federal Reserve interveio no mercado.
Uma conta limitada do Federal Reserve proposta para empresas de pagamento elegíveis poderia melhorar a liquidação rotineira, de acordo com o discurso. A conta não forneceria acesso a empréstimos do Fed, deixando os emissores de stablecoins sem uma fonte predefinida de liquidez de emergência durante uma crise de resgates.
A estrutura do Banco da Inglaterra para stablecoins sistêmicas em libra esterlina aplica requisitos de reserva e liquidez mais rigorosos do que o regime dos EUA, embora Wilkins tenha notado que os dois sistemas cobrem grupos diferentes de emissores.
A estrutura do Reino Unido se aplica assim que uma stablecoin em libra esterlina é classificada como sistêmica, enquanto o GENIUS Act rege as stablecoins de pagamento dos EUA de forma mais geral. O modelo britânico inclui acesso ao sistema de pagamentos, planos de contingência de liquidez e procedimentos para falha do emissor, com acesso condicional à liquidez do banco central também sendo possível.
Para emissores transfronteiriços, o Banco da Inglaterra exigiria uma entidade legal no Reino Unido e colocaria os principais arranjos de salvaguarda dentro do país. Sua estrutura final para stablecoins sistêmicas em libra esterlina está programada para ser concluída no final de 2026.
Separadamente, a Autoridade de Conduta Financeira (Financial Conduct Authority) finalizou suas regras para a emissão de stablecoins no Reino Unido em junho, após reduzir alguns requisitos de capital propostos. O regulador também permitiu que emissores prospectivos testassem seus produtos por meio de um ambiente de teste (sandbox) dedicado, enquanto o Banco da Inglaterra continua experimentos envolvendo stablecoins e uma libra digital simulada.
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