A maioria assume que a oportunidade das stablecoins está centrada onde o capital se encontra, em Nova York, São Francisco e Londres. Os maiores mercados de stablecoins do mundo estão em países onde a maioria dos VCs nunca realizou uma reunião.
Em 2025, o volume de transações de stablecoins ultrapassou US$ 28 trilhões globalmente, superando Visa e Mastercard combinados. A maioria dos fundadores e do capital permanece concentrada nos EUA e na Europa, onde as stablecoins continuam sendo um produto institucional. Essa camada já é disputada: BlackRock, JPMorgan e Fidelity estão entrando nos mercados monetários tokenizados e na liquidação empresarial, deixando muito menos espaço para startups apoiadas por capital de risco do que a narrativa implica.
A verdadeira demanda está acontecendo em outro lugar. A Nigéria, sozinha, tem mais de 26 milhões de usuários de cripto, mais de um em cada oito adultos, e 59% deles detêm USDT. Em toda a América Latina, os fluxos de stablecoins representam 7,7% do PIB regional, de acordo com dados do FMI. A questão não é mais se os mercados emergentes importam. A questão é por que tantos portfólios de VCs ainda se comportam como se esses dados não existissem.
A Stablescape, que rastreia mais de 3.000 empresas de stablecoins e cripto-fintech globalmente, constata que 1.300 estão sediadas nos Estados Unidos. Mercados emergentes na América Latina, África Subsaariana, Sudeste Asiático e Oriente Médio representam apenas 32% das empresas rastreadas, apesar de gerarem a maior parte do volume real de stablecoins.
Na Argentina, as compras de stablecoins representam mais da metade de todas as transações em exchanges, impulsionadas pela inflação de três dígitos e controles cambiais que tornam o acesso ao dólar um percurso burocrático de obstáculos. O Brasil registrou US$ 318,8 bilhões em entradas de cripto até meados de 2025, com mais de 90% fluindo através de stablecoins. A África Subsaariana cresceu 52% ano a ano, recebendo mais de US$ 205 bilhões em valor on-chain. Os fundadores que constroem a infraestrutura para essa demanda permanecem concentrados em cidades onde o problema nunca existiu.
A narrativa cripto ocidental enquadra as stablecoins como infraestrutura para casos de uso mais sofisticados, trilhos de liquidação programáveis, rendimento DeFi, gestão de tesouraria empresarial. Nesses mercados, as stablecoins melhoram sistemas que já funcionam. Em Lagos, Buenos Aires e Istambul, o ponto de partida é diferente. Para milhões de pessoas, as stablecoins são a primeira forma confiável de manter valor em dólar fora de bancos que falham, moedas que colapsam ou intermediários que podem cortar o acesso da noite para o dia.
Pagamentos B2B com stablecoins na América Latina cresceram de menos de US$ 100 milhões por mês no início de 2023 para mais de US$ 6 bilhões por mês até meados de 2025, um aumento de 60x em 30 meses impulsionado pelo comércio transfronteiriço em vez de especulação de varejo. Produtos de stablecoin para consumidores acarretam custos indiretos crescentes: custos de conformidade que aumentam com o número de usuários, relacionamentos bancários locais frágeis e economia unitária que raramente sobrevive a pequenas transferências de varejo. A Yellow Card, operando em 34 países, saiu completamente de seu negócio de consumo para focar em B2B. A Bitso construiu sua posição duradoura no corredor México-EUA através de fluxos de pagamentos empresariais, não de carteiras de varejo. Em cada caso, a vantagem foi a proximidade: fundadores que entendiam seus corredores por dentro.
Em 2024, 30 empresas de VC capturaram 75% de todo o capital levantado por fundos dos EUA. Esses fundos acertaram a tese macro de stablecoins. Eles erraram a geografia.
O reconhecimento de padrões de um fundo da Sand Hill Road sobre fundadores de São Francisco não oferece quase nenhum sinal sobre qual fundador de Lagos, Buenos Aires ou Manila pode executar. O contra-argumento é que a fintech de mercados emergentes carece de saídas viáveis. Os dados discordam. A OPay está buscando uma avaliação de US$ 4 bilhões antes de um potencial IPO construído sobre a infraestrutura de pagamentos africana, e a Modern Treasury adquiriu a Beam, uma startup de liquidez transfronteiriça de stablecoins, por US$ 40 milhões. O mercado de saídas está se formando nos mesmos corredores que os fundos ocidentais têm sido lentos em apoiar.
A gravidade regulatória agrava a concentração. O GENIUS Act e o MiCA são significativos, e o capital institucional segue a clareza onde quer que ela surja. O que essa perspectiva ignora é que a clareza regulatória dos EUA visa tornar as stablecoins seguras para os departamentos de compliance. O volume na Nigéria e na Argentina não exige clareza regulatória adicional, supera o mercado dos EUA em quase todas as métricas e é atendido por empresas financiadas por redes regionais com as quais os fundos ocidentais não têm relacionamento.
As Filipinas receberam US$ 39,6 bilhões em remessas pessoais em 2025, com custos de transferência que variam de 5 a 7% em comparação com um custo de transferência de stablecoins medido em frações de um por cento. A Lei de Investimentos e Valores Mobiliários da Nigéria de 2025 trouxe ativos virtuais sob supervisão formal, com regimes de licenciamento na África do Sul, Botsuana, Maurício e Namíbia, e sandboxes regulatórios agora ativos em toda a África Oriental e Ocidental.
Esses corredores produzirão as empresas de stablecoins da próxima década da mesma forma que o Brasil produziu o Nubank: construindo para um cliente que o sistema incumbente ignorava, com conhecimento local que os entrantes externos levaram anos para replicar. O El Dorado, um superaplicativo de stablecoins latino-americano, ultrapassou 600.000 usuários e 3 milhões de transações em 2025, alcançando US$ 2,7 milhões em ARR através de um crescimento anual de 12x, e se tornou o aplicativo de cripto mais baixado na Venezuela. Multicoin Capital e Coinbase Ventures o apoiaram depois que o mercado já havia validado o modelo. Volume primeiro, validação local segundo, capital global terceiro, essa sequência se repetirá em cada grande corredor de mercado emergente nos próximos cinco anos.
O mercado de stablecoins já se dividiu em dois. Um lado constrói infraestrutura empresarial para instituições ocidentais regulamentadas: orquestração de tesouraria, ferramentas de conformidade, trilhos de liquidação. O outro constrói acesso ao dólar para bilhões de pessoas dentro de sistemas monetários instáveis, onde as stablecoins não são um produto cripto, mas uma tábua de salvação financeira. Um lado controla a maior parte do capital de risco. O outro já tem a maior parte da demanda.
A camada on/off-ramp, onde 57% das empresas são fundadas localmente em mercados emergentes, juntamente com redes regionais de remessas e emissores de moedas locais em MENA, América Latina e Sudeste Asiático, permanece subfinanciada em relação à demanda subjacente. Empresas como Kulipa, construindo infraestrutura de pagamento de stablecoins para mercados africanos, e Mural Pay, focada em pagamentos B2B transfronteiriços na América Latina, representam a categoria que parece pequena pelos padrões de VCs ocidentais até que o corredor que elas atendem se torne impossível de ignorar.
A próxima geração de empresas de stablecoins virá de fundadores em Lagos, São Paulo e Manila. Os fundos que construírem esses relacionamentos hoje gerarão os melhores retornos em stablecoins na próxima década. Aqueles que esperarem até que as empresas apareçam no Crunchbase pagarão o mesmo prêmio que os investidores pagaram em cada ciclo de mercado emergente antes deste.
O mapa já está traçado enquanto o volume já está lá. A única coisa que falta é para onde o capital de risco está olhando.
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