A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) propôs a eliminação das proteções centrais contra trade-through dentro do Regulamento NMS (Sistema Nacional de Mercado), o que poderia remover grandes barreiras para a negociação de ações tokenizadas dos EUA em DeFi.
Na quinta-feira, a SEC anunciou as propostas de revogação das Regras 611 e 610(e) do Regulamento NMS, estabelecido em 2005, para promover o crescimento a longo prazo dos mercados dos EUA.
"Esta proposta pretende simplificar a estrutura do mercado e reduzir custos para os participantes do mercado, ao mesmo tempo que permite que a concorrência, a inovação e outras forças de mercado moldem a evolução contínua dos nossos mercados de ações", disse o presidente da SEC, Paul Atkins.
A Regra 611 proíbe o trade-through de ações NMS, o que significa que um centro de negociação não pode executar uma negociação a um preço inferior a uma cotação protegida — a melhor oferta de compra ou venda exibida — disponível em outro local no momento da execução. A Regra 610(e) proíbe os centros de negociação de exibir cotações que criem cotações bloqueadas ou cruzadas em ações NMS.
A SEC abriu um período de 60 dias para comentários públicos sobre a proposta, que também inclui definições relacionadas no Regulamento NMS.
Alex Thorn, chefe de pesquisa da Galaxy Digital, disse que esta medida é "um dos maiores avanços até agora" para ações tokenizadas em DeFi.
Como a Regra 611 impedia execuções a preços inferiores a cotações protegidas em outras bolsas, ela criou uma barreira estrutural para a negociação onchain de ações tokenizadas dos EUA.
"Um AMM não pode cumprir a Regra 611 por construção. Ele executa contra uma curva de ligação a qualquer preço que o pool tiver, com derrapagem, em granularidade de tempo de bloco", escreveu Thorn. "Um AMM não pode rotear ordens de varredura intermercado. Não pode ingerir dados SIP com garantias de latência. Não pode suspender uma troca porque uma cotação melhor existe na Nasdaq. Qualquer pool de uma ação NMS tokenizada cometeria trade-throughs constantemente e, sem dúvida, seria um centro de negociação ilegal."
O mesmo problema se aplica à Regra 610(e), disse Thorn. Como os AMMs dependem de descoberta de preço contínua e orientada por fluxo, seus preços rotineiramente bloqueiam ou cruzam a Melhor Oferta de Compra e Venda Nacional (NBBO) exibida, o que os locais são atualmente obrigados a evitar.
Se as regras forem revogadas, a SEC, em vez disso, contaria com o dever de melhor execução da Regra 5310 da FINRA — uma estrutura baseada em princípios, em nível de corretora, que pode acomodar AMMs, de acordo com Thorn.
"Em um nível alto, esta é a SEC executando o manual do Projeto Crypto: remover o obstáculo mais difícil da estrutura do mercado via revogação, e então lidar com as questões de registro de locais (pelo menos temporariamente) através da isenção por inovação", disse Thorn.
Jaret Seiberg, diretor administrativo do Washington Research Group da TD Cowen, disse em uma nota na quinta-feira que a última proposta da SEC provavelmente será adotada, pois a revogação das regras tem sido uma prioridade de longo prazo para Atkins. Seiberg acrescentou que a agência espera finalizar a regra no primeiro trimestre de 2027.
"Isso é amplamente positivo para a tokenização de títulos de ações, pois a Regra 611 é uma barreira à ação", disse Seiberg. "Dito isso, não esperamos que a SEC espere até que esta proposta seja finalizada antes de aprovar projetos piloto de tokenização. Em vez disso, esperamos que a SEC ofereça a esses esforços iniciais de tokenização uma dispensa regulatória da Regra 611. Ainda esperamos isso em breve."
As ações tokenizadas dos EUA em DeFi ainda enfrentam outros obstáculos, incluindo o registro de bolsas ou de Sistemas de Negociação Alternativos (ATS), compensação e liquidação, e outras regras não projetadas para negociação descentralizada ou ponto a ponto.
"Esperamos que muitos deles sejam abordados na futura 'isenção por inovação' da SEC", acrescentou Thorn da Galaxy.
Yogita Khatri contribuiu com o relatório.
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