A Robinhood rejeitou a demanda da AMC Entertainment para suspender um token vinculado à AMC, transformando uma disputa sobre um de seus 189 produtos de ações em um teste de como as regras dos EUA podem tratar ações tokenizadas de terceiros.
O diretor jurídico-chefe da Robinhood, Dan Gallagher, recusou a demanda do CEO da AMC, Adam Aron, para parar de negociar tokens vinculados às ações da empresa, escrevendo no X que a corretora não iria “CESSAR” antes de dizer à AMC para “enviar seus advogados”.
O CEO da Robinhood, Vlad Tenev, apoiou a resposta de Gallagher minutos depois, dizendo que a empresa apoiava seus Stock Tokens. As declarações escalaram um desentendimento público que começou quando Aron disse que a AMC não havia aprovado nem participado do produto.
Aron inicialmente acusou a Robinhood de comercializar um valor mobiliário conectado à AMC sem a autorização da empresa. Conforme relatado anteriormente pelo crypto.news, o executivo do setor de cinemas descreveu o produto como “desprezível” e disse que um consultor jurídico externo de valores mobiliários examinaria o assunto.
Depois que Tenev pediu-lhe para explicar suas preocupações, Aron argumentou que a Robinhood havia criado um mercado sintético por meio de uma unidade sediada em Jersey, fora dos Estados Unidos. De acordo com o chefe da AMC, os compradores de tokens de ações não recebem os direitos de voto, propriedade ou outros direitos detidos pelos acionistas comuns.
Aron também alegou que um mercado separado de rastreamento da AMC poderia interferir no controle da empresa sobre sua atividade de captação de capital. Ele pediu à Robinhood que “cesse e desista” voluntariamente e disse que a AMC consideraria pedir à Securities and Exchange Commission (SEC) para revisar o arranjo.
Nenhuma ação judicial ou de fiscalização da SEC contra o produto AMC da Robinhood havia sido anunciada no momento da publicação. As declarações de Aron, portanto, permanecem alegações e não descobertas de que a Robinhood violou as leis de valores mobiliários dos EUA.
Gallagher, que atuou como comissário da SEC entre 2011 e 2015, rejeitou a demanda sem dar uma resposta legal detalhada. Tenev repostou a mensagem de Gallagher e reiterou o apoio da Robinhood ao produto.
Os documentos da Robinhood descrevem os ativos como títulos de dívida tokenizados emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited, em vez de ações emitidas pelas empresas que eles rastreiam.
De acordo com a documentação de Stock Token da empresa, cada token ERC-20 corresponde a uma ação ou fundo negociado em bolsa específico e usa um feed de dados Chainlink para publicar seu preço de referência on-chain. A Robinhood afirma que os tokens são lastreados um para um por ações subjacentes mantidas por um custodiante licenciado.
A posse de um token, no entanto, não confere ao seu detentor direitos legais ou de beneficiário contra a AMC ou qualquer outra empresa referenciada. Os detentores de tokens não podem votar como acionistas da AMC, e suas reivindicações dependem de sua relação contratual com o emissor de Jersey.
A Robinhood afirma que os investidores podem vender os tokens em mercados secundários ou resgatá-los junto ao emissor após concluir as verificações de identidade e de combate à lavagem de dinheiro. Se o emissor se tornar insolvente, a empresa diz que um agente de segurança independente venderá as ações subjacentes e providenciará pagamentos em dinheiro para os detentores de tokens elegíveis.
As ações corporativas também seguem um processo diferente da propriedade de ações convencional. A Robinhood gerencia dividendos e desdobramentos de ações por meio de um multiplicador on-chain que ajusta o número de ações representadas por cada token sem alterar o saldo bruto de tokens do detentor.
O relatório trimestral da empresa de julho de 2026 afirma que as aprovações obtidas em Jersey não equivalem a endosso regulatório ou supervisão prudencial. A Autoridade do Mercado Financeiro de Liechtenstein aprovou o prospecto base quanto à integralidade, consistência e facilidade de compreensão sob o Regulamento de Prospecto da UE, mas o relatório da Robinhood diz que a decisão não deve ser tratada como um endosso do emissor ou de seus produtos.
Os Stock Tokens não foram registrados sob a Lei de Valores Mobiliários dos EUA e não podem ser oferecidos, vendidos ou entregues nos Estados Unidos ou a pessoas dos EUA. Restrições também se aplicam no Canadá, Reino Unido e Suíça, de acordo com a Robinhood.
Para os investidores americanos, as restrições significam que um token AMC atualmente não pode servir como alternativa à compra de ações AMC por meio de uma corretora dos EUA. A Robinhood, no entanto, reconheceu em seu relatório que o produto poderia expor a empresa a riscos regulatórios, de litígio, contratuais, operacionais e de reputação.
Marcin Kaźmierczak, cofundador da RedStone, provedora de oráculo de blockchain, disse ao crypto.news que a objeção da AMC diz respeito à forma como a Robinhood estruturou e emitiu o ativo, e não ao uso da tecnologia blockchain.
“Esta disputa não é um problema de tokenização. A Robinhood envolveu as ações de uma empresa pública em um derivativo offshore e não registrado sem notificar a empresa, então essa reação era previsível. É uma questão de consentimento e registro.”
Kaźmierczak disse que os produtos com maior probabilidade de sobreviver à revisão regulatória envolveriam a empresa referenciada e cumpririam os requisitos de valores mobiliários desde o lançamento. Em sua opinião, um instrumento lastreado pelo emissor tem um caminho mais forte do que um produto sintético projetado para operar fora do registro de valores mobiliários dos EUA.
“Espere que esta luta acelere o avanço para um verdadeiro arcabouço dos EUA, em vez de desacelerar a tokenização.”
Seus comentários descrevem um efeito de política esperado e não estabelecem que as empresas públicas atualmente têm um direito legal de aprovar todo derivativo de terceiros que referencia suas ações. A legalidade da estrutura da Robinhood dependeria das regras aplicáveis de valores mobiliários, derivativos, divulgação e marketing, bem como das jurisdições nas quais o produto é oferecido.
Dados do RWA.xyz indicaram que o valor de ações tokenizadas distribuídas era de aproximadamente US$ 2,91 bilhões em 4 de setembro, um aumento de 17,5% em 30 dias. O rastreador listou 5.245 produtos e colocou a Robinhood em sexto lugar entre as plataformas rastreadas, com 189 ativos totalizando um valor combinado de cerca de US$ 103,2 milhões.
As Divisões de Finanças Corporativas, Gestão de Investimentos e Negociação e Mercados da SEC estabeleceram uma distinção formal entre valores mobiliários tokenizados patrocinados pelo emissor e de terceiros em uma declaração da equipe em janeiro.
Em um modelo patrocinado pelo emissor, uma empresa ou seu agente pode registrar o valor mobiliário diretamente em uma blockchain ou usar um token para iniciar mudanças em um registro de acionistas off-chain. Um terceiro também pode tokenizar o valor mobiliário de outra empresa, mas a equipe da SEC disse que o produto resultante pode não fornecer um interesse de propriedade ou reivindicação contratual contra o emissor original.
Estruturas de terceiros podem expor os compradores a riscos conectados ao provedor de token, incluindo sua possível falência, que um detentor direto da ação subjacente pode não enfrentar, de acordo com a declaração da SEC.
Em fevereiro, o Comitê Consultivo de Investidores da SEC recomendou divulgações obrigatórias que expliquem os direitos de propriedade dos detentores de tokens. O comitê também pediu a supervisão da SEC, do estado ou da Autoridade Reguladora da Indústria Financeira (FINRA) sobre os intermediários e proteções de negociação projetadas para dar aos investidores as melhores condições de execução disponíveis.
Dois grupos de transferência de valores mobiliários posteriormente pressionaram por produtos lastreados pelo emissor, ao mesmo tempo em que pediam à SEC que limitasse o alívio para tokens não afiliados. A Continental Stock Transfer & Trust e a Securities Transfer Association argumentaram que produtos de terceiros poderiam confundir os investidores sobre custódia, dividendos, votação, reivindicações de insolvência e a identidade do acionista legal.
A SEC tem preparado separadamente uma rota limitada para ações tokenizadas que poderia permitir que plataformas selecionadas testassem a negociação contínua sob condições definidas. Nenhuma regra final de elegibilidade ou data de implementação foi anunciada, e os requisitos federais de valores mobiliários existentes permanecem em vigor.
A Nasdaq recebeu aprovação da SEC para um piloto em março cobrindo valores mobiliários Russell 1000 elegíveis e ETFs importantes vinculados a índices. Sob a estrutura aprovada, os participantes podem selecionar a liquidação tradicional ou tokenizada, recebendo os mesmos direitos e preços atribuídos aos valores mobiliários subjacentes.
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