Com 38 casos ativos em 21 estados, as decisões federais conflitantes sobre a Kalshi aumentaram o risco de que o acesso ao mercado de previsão nos EUA se fragmente por localização e local de negociação, disse Aaron Courtney, cofundador da Kalshinomics, ao crypto.news.
Courtney, que cofundou a plataforma de análise de mercado de previsão Kalshinomics, disse que o sistema legal está dividindo o acesso mais rapidamente do que os dados de negociação mostram qualquer separação de preços ou liquidez.
“O sistema legal já está se movendo nessa direção mais rápido do que os dados de preços”, disse Courtney em comentários compartilhados com o crypto.news.
Nova Jersey apresentou uma petição para um mandado de certiorari em 2 de setembro, solicitando à Suprema Corte dos EUA que revisasse uma decisão do Terceiro Circuito que favorecia a Kalshi. A petição veio quatro dias depois que o Nono Circuito chegou a uma conclusão diferente no caso da empresa em Nevada.
Conforme relatado anteriormente pelo crypto.news, Nova Jersey quer que a Suprema Corte decida se a Lei de Câmbio de Commodities (Commodity Exchange Act) impede os estados de aplicar leis de jogos de azar esportivos a contratos negociados em um mercado registrado pela Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
A Kalshi opera um mercado de contrato designado regulado pela CFTC e argumenta que seus contratos de eventos se enquadram na lei federal de derivativos. Nova Jersey considera seus produtos esportivos apostas que permanecem sujeitas a licenciamento estadual, limites de idade e regras de proteção ao consumidor.
Em abril, um painel dividido do Terceiro Circuito manteve uma liminar que impedia Nova Jersey de aplicar suas leis de jogos de azar contra os contratos esportivos da Kalshi. O painel concluiu que a Kalshi havia demonstrado uma chance razoável de sucesso em sua alegação de que os contratos se qualificam como swaps sob a Lei de Câmbio de Commodities.
A decisão não resolveu a ação judicial subjacente. Ela avaliou a probabilidade de sucesso da Kalshi enquanto preservava a liminar durante o litígio.
Em 28 de agosto, no entanto, o Nono Circuito rejeitou a Kalshi na mesma fase preliminar. Seu painel unânime concluiu que os contratos esportivos da empresa eram provavelmente apostas, em vez de swaps, permitindo que os reguladores de Nevada aplicassem as regras estaduais de jogos enquanto o caso continua.
“A CFTC não é um regulador nacional de jogos de azar”, escreveu o Juiz de Circuito Ryan Nelson na opinião do Nono Circuito.
A petição de Nova Jersey aponta as decisões de apelação opostas como motivo para a revisão da Suprema Corte. A apresentação em si não significa que os juízes concordaram em ouvir o caso, e a Kalshi terá a oportunidade de responder antes que o tribunal decida se a aceita.
Courtney disse que a divisão não resolvida pode deixar os traders com produtos diferentes, dependendo de seu estado de origem e do circuito federal que o cobre.
“Até que haja uma resposta uniforme, o acesso ao mercado de previsão pode depender cada vez mais do estado e do circuito federal em que um trader reside.”
De acordo com o Prediction Market Litigation Tracker do Casino.org, 38 casos ativos estão pendentes em 21 estados, enquanto as bolsas receberam cartas de cessar e desistir em pelo menos 10 jurisdições.
O rastreador lista Nova York, Minnesota, Nevada e Arizona entre os estados que apresentam os maiores desafios. Os reguladores geralmente argumentam que os contratos de eventos esportivos operam como produtos de jogos de azar não licenciados, enquanto as bolsas dependem do registro federal e da autoridade da CFTC sobre os mercados de contrato designados.
As disputas judiciais também envolvem direitos de jogos tribais, impostos estaduais e poderes de fiscalização locais. O Casino.org identifica Nova York, Nova Jersey, Minnesota e Califórnia como alguns dos principais locais para litígios.
Ordens estaduais separadas já estão criando regras de acesso diferentes. Um tribunal de Michigan ordenou que a Kalshi mantivesse os contratos esportivos indisponíveis para residentes sob uma liminar de 1º de setembro. Os requisitos de geocercamento de Michigan acarretam possíveis multas de US$ 500.000 para cada dia em que o tribunal considerar a Kalshi em descumprimento.
Washington impôs restrições abrangendo contratos de esportes, eleições, política, entretenimento, cultura, tecnologia e ciência. Commodities, clima, economia e mercados financeiros permanecem disponíveis para usuários no estado.
A ordem judicial de Washington exigiu que a Kalshi introduzisse o geocercamento inicial até 19 de agosto e um sistema usando várias fontes de localização até 2 de setembro. A Kalshi mantém que a lei federal impede os estados de regulamentar contratos oferecidos em sua bolsa registrada na CFTC.
Como a interface de programação de aplicativos (API) pública da Kalshi não identifica a localização de cada trader, Courtney disse que pesquisadores externos não podem calcular diretamente o volume apenas de Washington. Em vez disso, ele usou contratos relacionados a Seattle como indicadores para a participação local.
A análise comparou os 48 dias antes do geocercamento inicial de 19 de agosto com os 18 dias seguintes. Courtney examinou os contratos de jogos do Seattle Mariners em relação aos contratos envolvendo as outras 29 equipes da Major League Baseball, juntamente com os mercados de temperatura diária de Seattle em relação a outras 19 cidades dos EUA.
O volume de contratos dos Mariners teve um desempenho 2,8% melhor em relação ao restante da MLB após o corte, colocando Seattle perto do ponto médio da liga. O volume de clima de Seattle diminuiu 17,7% em comparação com as outras cidades.
Courtney disse que a queda no volume de clima permaneceu dentro da variação normal, porque Filadélfia e Phoenix caíram cada uma mais de 30% no mesmo período sem um geocercamento semelhante. O volume mediano da MLB por jogo também caiu 29,6% em toda a liga.
“Minha conclusão é que qualquer efeito em Washington é atualmente menor do que o ruído sazonal e de mercado cruzado comum visível nos dados públicos da Kalshi. Isso não é o mesmo que dizer que o impacto foi zero.”
Dados públicos também não podem mostrar se os usuários afetados de Washington pararam de negociar, reduziram sua atividade ou mudaram para outra plataforma. Os contratos de clima de Seattle, que permanecem disponíveis no estado, não registraram um aumento depois que a Kalshi removeu os mercados esportivos e políticos.
Courtney disse que as evidências não apoiavam uma mudança um para um para categorias permitidas. Em sua opinião, os traders de esportes podem não considerar os contratos de inflação, finanças ou clima substitutos adequados para os mercados de jogos do Seahawks.
Washington apresenta outra complicação porque o estado concordou em agosto em se abster temporariamente da fiscalização contra a OG enquanto as apelações relacionadas prosseguem, disse Courtney. Anteriormente conhecida como Nadex e operada pela Crypto.com, a OG também usa um mercado de contrato designado pela CFTC.
O arranjo oferece uma alternativa possível para traders deslocados, embora Courtney tenha dito que informações em nível de conta da Kalshi e plataformas concorrentes seriam necessárias para medir para onde sua atividade foi.
Para contratos nacionais muito negociados, Courtney disse que excluir apenas Washington é improvável que cause uma grande perturbação. O estado representa cerca de 2,3% da população dos EUA, enquanto formadores de mercado profissionais e traders de arbitragem apoiam muitos mercados nacionais.
A qualidade do trader pode importar mais do que o número bruto de contas excluídas, de acordo com Courtney. Remover um formador de mercado ativo ou um participante bem informado pode afetar a liquidez e a descoberta de preços mais do que perder vários traders de varejo ocasionais.
Os mercados locais parecem mais expostos. Em um levantamento de 7 de setembro, Courtney descobriu que dois mercados da Kalshi cobrindo as corridas da Suprema Corte de Washington tinham spreads de cerca de 20 centavos, com apenas um contrato negociado entre seus preços cotados. Os principais mercados de jogos da MLB e da National Football League geralmente mostravam spreads de cerca de 1 a 1,5 centavos.
De acordo com Courtney, as restrições estaduais podem remover residentes que têm os maiores motivos para seguir corridas e eventos locais. Mercados locais estreitos podem então experimentar spreads maiores, livros de ordens mais rasos e probabilidades implícitas no mercado menos confiáveis.
As restrições de acesso ainda não parecem ter separado os preços nos maiores locais. Courtney comparou oito contratos de linha de dinheiro da MLB disponíveis na Kalshi e na Polymarket em 7 de setembro. Cinco apresentavam preços idênticos ao centavo, enquanto os outros três diferiam em um tick, produzindo uma diferença absoluta média de preço de 0,38 centavos.
Courtney disse que a evidência de verdadeira fragmentação incluiria lacunas de preço persistentes de vários centavos entre contratos equivalentes, após contabilizar taxas e incrementos mínimos de preço. Ele também monitoraria os spreads de compra e venda, a profundidade do livro de ordens, a derrapagem, o número de traders ativos, a concentração de formadores de mercado e o volume por estado e bolsa.
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