O diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, afirmou que a acentuada liquidação das ações preferenciais STRC da Strategy é uma parte "dolorosa, mas necessária" do ciclo atual do mercado de criptoativos e argumentou que reflete o tipo de desalavancagem de fim de ciclo que tipicamente precede um fundo de mercado.

O Bitcoin caiu abaixo de US$ 60.000 no final de junho, seu nível mais baixo desde 2024, uma queda que Hougan atribuiu em grande parte à turbulência em torno da STRC, o instrumento de capital preferencial perpétuo que a Strategy (MSTR) usa para ajudar a financiar suas compras de bitcoin.

Uma ação preferencial sob pressão

A STRC foi lançada no ano passado, visando um valor nominal de US$ 100, pagando inicialmente um rendimento de 9%.

A Strategy disse que aumentaria esse rendimento em 0,25 a 0,50 pontos percentuais sempre que o preço caísse abaixo de US$ 100 para atrair compradores de volta ao valor nominal. O mecanismo funcionou por um tempo, já que a taxa subiu para 11,5%, o preço se manteve próximo de US$ 100, e os investidores injetaram US$ 10,5 bilhões no instrumento, ajudando a financiar as compras de bitcoin da Strategy.

À medida que o bitcoin e a MSTR caíram nas semanas seguintes, os investidores duvidaram que a Strategy pudesse ou continuaria a pagar o dividendo da STRC, e o preço se descolou do valor nominal, caindo para US$ 75.

Hougan disse que a preocupação era razoável, mas exagerada.

A Strategy detém aproximadamente US$ 49,6 bilhões em bitcoin e US$ 2,6 bilhões em dinheiro, contra US$ 6,8 bilhões em dívidas e US$ 15,5 bilhões em capital preferencial, o suficiente, disse ele, para cobrir 28 anos de obrigações de dividendos se vendesse seu bitcoin hoje.

A verdadeira incerteza, na visão de Hougan, era se a Strategy realmente continuaria pagando, já que ela pode suspender o dividendo da STRC a seu próprio critério.

Novo framework da Strategy

Em 29 de junho, a Strategy introduziu um novo framework permitindo-lhe vender bitcoin periodicamente para financiar pagamentos de dividendos.

A empresa disse que pararia de aumentar automaticamente a taxa de juros da STRC para defender o preço de US$ 100, em vez disso, deixando a ação ser negociada a um preço variável, e disse que poderia comprar STRC no mercado aberto. Tanto a MSTR quanto a STRC subiram acentuadamente com a notícia.

Hougan disse que aumentar ainda mais a taxa não era uma opção realista.

A US$ 75, o rendimento efetivo da STRC já havia atingido 15,4%, e empurrar a taxa nominal de 11,5% para esse nível corria o risco de assustar ainda mais os investidores sobre onde a Strategy encontraria o dinheiro. Ele não espera que a STRC volte a negociar a US$ 100 até que o preço do bitcoin suba significativamente.

Uma Strategy menos dominante, um novo comprador emergindo

Hougan disse que o período da Strategy como a compradora mais dominante e unidirecional de bitcoin provavelmente também acabou.

Daqui para frente, a empresa poderia comprar ou vender dependendo das condições do mercado, embora ele não espere vendas em larga escala, já que nada força a Strategy a vender mais do que alguns bilhões de dólares em bitcoin por ano.

Ele apontou para as instituições como as candidatas mais prováveis para liderar a próxima fase da demanda por bitcoin, citando os ETFs de bitcoin proprietários do Morgan Stanley, a adição de bitcoin da Wells Fargo a portfólios modelo, a reserva estratégica de bitcoin do Texas e mais de US$ 50 bilhões em entradas cumulativas de ETFs de bitcoin desde 2024.

Hougan também descartou as preocupações de liquidação em torno da Strategy como desafiando a matemática, argumentando que o bitcoin precisaria cair mais de 70% e permanecer nesse nível por anos para colocar a empresa em risco.

O chefe de pesquisa europeu da Bitwise, Andre Dragosch, ofereceu um cronograma semelhante em uma publicação separada no X, dizendo que julho parece provável para marcar a mudança do bitcoin de um regime de baixa para um de alta.

Dragosch disse que uma reversão acentuada nas ações de semicondutores poderia provocar uma reação dovish do Federal Reserve, e que seu próprio cenário base é que o mercado precifique um fundo antes do consenso mais amplo, que ele espera que ocorra em outubro.

Dinâmica de fim de ciclo

Hougan comparou a desvalorização da STRC ao colapso do prêmio do GBTC da Grayscale em 2021, quando investidores institucionais que criaram ações do GBTC a valor justo e as venderam no mercado com prêmios de 20% a 50% injetaram grandes somas em bitcoin antes que essa operação se desintegrasse. Ele disse que o capital em busca de alto rendimento e baixa volatilidade nunca foi adequado para o bitcoin e precisava ser eliminado antes que o mercado pudesse atingir o fundo.

Hougan também mencionou alguns sinais que ele está observando para um fundo, incluindo a MSTR sendo negociada com desconto em relação ao seu valor patrimonial líquido, o Índice de Medo e Ganância Cripto se aproximando de mínimos históricos, e as taxas de financiamento do bitcoin se tornando negativas, à medida que mais traders de varejo apostam em preços mais baixos do que mais altos.

O CIO da Bitwise disse que espera que um novo mercado de alta se estabeleça até o outono, embora tenha reconhecido que os fundos de mercado só são óbvios após o fato.

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