A estratégia de gestão de capital recentemente anunciada pela Strategy abordou as preocupações imediatas de liquidez da empresa, mas ainda precisa de regras mais claras sobre quando comprar e vender bitcoin, de acordo com a CryptoQuant.

"A Estrutura de Capital de Crédito Digital é uma correção de rumo genuína", disse Julio Moreno, chefe de pesquisa da CryptoQuant, em um relatório. "Para completar essa mudança, a Strategy ainda precisa definir duas coisas: um modelo sistemático para cronometrar as compras de bitcoin e uma estrutura disciplinada para vender na alta. Até então, a mudança ainda tem espaço para melhorar."

A Strategy anunciou a estrutura de capital de crédito digital de cinco partes em 29 de junho. Ela inclui uma reserva em dólar americano que pode ser usada apenas para dividendos preferenciais e juros, com uma meta de cobertura mínima de 12 meses. Também elevou o dividendo das ações preferenciais STRC para 12%, sujeito a revisão mensal, enquanto a Strategy busca aproximar as ações preferenciais do seu valor nominal declarado de US$ 100.

A estrutura também autoriza até US$ 1 bilhão em recompra de ações preferenciais, com as STRC sendo a primeira prioridade quando a empresa considerar uma recompra que agregue valor, e até US$ 1 bilhão em recompra de ações ordinárias MSTR quando a administração considerar as ações subvalorizadas. Um programa separado de monetização de bitcoin permite que a Strategy levante até US$ 1,25 bilhão por meio de vendas de bitcoin para reabastecer sua reserva em dólar, financiar dividendos e juros, ou financiar recompras. A estrutura também exige uma emissão de ações mais disciplinada quando a Strategy negocia perto de uma vez seu múltiplo do valor patrimonial líquido, ou mNAV.

A Strategy anunciou a estrutura poucos dias depois que a CryptoQuant ofereceu alguns "conselhos não solicitados" à empresa. A CryptoQuant havia recomendado que a Strategy pausasse as compras de bitcoin até que reconstruísse sua reserva de caixa e cobertura de dividendos, adotasse uma abordagem sistemática para cronometrar futuras compras e desenvolvesse um plano para vender parte de suas participações durante futuros mercados de alta.

Moreno agora disse que a Strategy abordou substancialmente a primeira recomendação. A empresa vendeu cerca de 3.588 bitcoin por aproximadamente US$ 216 milhões de 29 de junho a 5 de julho para financiar dividendos preferenciais e reabastecer sua reserva. Em seguida, levantou US$ 466,7 milhões vendendo ações MSTR de 6 a 12 de julho, sem realizar novas vendas ou compras de bitcoin naquela semana.

Essas ações aumentaram a reserva em dólar americano da Strategy de US$ 1,44 bilhão para US$ 3 bilhões e praticamente dobraram sua cobertura de dividendos de cerca de 14 meses para 29 meses, observou Moreno. As participações de bitcoin da Strategy permaneceram inalteradas em 843.775 bitcoin, enquanto a empresa ainda não havia realizado nenhuma recompra de ações preferenciais ou ordinárias.

As ações da STRC também se recuperaram de uma mínima recorde de cerca de US$ 75 no final de junho para cerca de US$ 88 após a introdução da estrutura e o aumento dos dividendos. No entanto, Moreno disse que elas permanecem bem abaixo de seu valor nominal de US$ 100.

"O desconto persistente sinaliza que o mercado quer ver a reserva reconstruída e a nova disciplina sustentada antes de reavaliar totalmente o título", disse Moreno.

Duas perguntas permanecem sem resposta

Apesar do progresso, Moreno disse que a Strategy ainda não abordou duas partes importantes de sua estratégia de bitcoin.

A primeira é como a empresa decidirá quando retomar a compra de bitcoin. Pausar as compras aborda a questão imediata de liquidez, mas a nova estrutura não fornece uma regra sistemática e baseada em modelo para quando a acumulação deve recomeçar, disse Moreno.

"Sua 'disciplina de emissão de capital perto de 1x mNAV' governa como a Strategy levanta capital, não quando deve aplicá-lo em bitcoin. Sem um modelo explícito e consciente da valoração, a empresa corre o risco de repetir o padrão de 'sempre comprar no topo local' assim que as condições melhorarem", disse Moreno.

A segunda questão é como a Strategy venderá bitcoin durante o próximo mercado de alta. Moreno disse que o atual programa de monetização de bitcoin é defensivo por design, permitindo vendas para financiar dividendos, juros e recompras, mas não estabelece um plano para vendas parciais ou hedge perto das máximas do ciclo.

"Não é uma estrutura para vendas parciais estratégicas ou hedge em máximas de ciclo para desalavancar o balanço, realizar valor para o acionista e construir capital de reserva (dry powder) para reacumular a preços mais baixos", disse Moreno. "Essa disciplina de venda ao longo do ciclo é a outra metade da gestão ativa de capital e permanece indefinida."