Derivativos estilo cripto chegaram ao mercado de computação de IA antes dos futuros regulamentados planejados, com futuros perpétuos offshore e contratos de mercado de previsão já sendo negociados com base na precificação de GPUs, enquanto o CME Group e a Intercontinental Exchange aguardam revisão regulatória, afirmou a Bernstein em nota de sexta-feira.

A exchange AX da Architect, registrada nas Bermudas e fora da alçada da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), agora lista futuros de computação estilo perpétuo. CME e ICE visam o final de 2026 para seus próprios contratos liquidados em dinheiro, pendente de revisão da CFTC, de acordo com analistas liderados por Gautam Chhugani e Madison Rezaei.

A sequência decorre da estrutura em vez de pura ambição.

As plataformas offshore tiveram uma vantagem devido ao seu quadro regulatório leve, escreveram os analistas, e os perpétuos foram lançados cedo porque puderam.

Os perpétuos não têm data de expiração e acompanham um índice à vista por meio de um mecanismo de taxa de financiamento, um design, nas palavras de Bernstein, "que evoluiu nos mercados de cripto". Quando o contrato é negociado acima do índice, as posições compradas pagam periodicamente as posições vendidas, puxando o preço de volta para baixo.

Uma taxa de financiamento positiva persistente sinaliza que o mercado está otimista em relação ao preço à vista. Esse mecanismo agora está direcionado às horas de GPU.

Os analistas da Bernstein veem os perpétuos funcionando como um hedge para neoclouds que vendem capacidade sob demanda sem travar a exposição a uma única data futura, ou para uma empresa que compra computação sob demanda.

Mercados de previsão fornecem outra peça da estrutura de mercado emergente. A Kalshi, que é regulamentada pela CFTC, lista contratos de evento sobre preços de aluguel de GPU — um contrato pode perguntar se uma NVIDIA B200 atingirá US$ 7 por hora até o final de 2026, pagando US$ 1 se o fizer e nada se não o fizer. Um preço de US$ 0,40 implica 40% de chances. Agregados em todos os contratos ativos, esses preços produzem uma curva a termo.

A Kalshi é a única ativa por enquanto, mas curvas a termo de outras plataformas podem ser lançadas mais tarde, de acordo com o resumo de mercado da Bernstein.

A plataforma lançou curvas a termo de computação para chips B200, H200 e A100 em 14 de julho. O futuro B200 da Kalshi estava em US$ 5,41 contra um pico histórico de US$ 7,39 na leitura da curva pela Bernstein.

O que o mercado ainda precisa resolver

Os analistas da Bernstein comparam a computação mais de perto à eletricidade do que ao petróleo. Uma hora de GPU não utilizada desaparece e não pode ser armazenada, então os preços da curva a termo refletem escassez em vez de custo de carregamento, deixando o hedge como a única rota para carregar o risco de preço.

Ambos os lados de um mercado em funcionamento estão presentes. Neoclouds e operadores de nuvem possuem grandes frotas de GPUs em depreciação, enquanto laboratórios de IA e empresas enfrentam economias que dependem do custo da computação no próximo ano.

Os analistas argumentaram que a liquidez ainda não está presente. A liquidez inicial nos produtos existentes permanece incipiente e dominada por fluxos especulativos, disse a Bernstein.

Os benchmarks também são a restrição. A capacidade de computação ainda é negociada por meio de acordos privados, o que torna difícil construir um índice representativo, e os futuros liquidados em dinheiro são tão bons quanto o índice subjacente a eles.

A Silicon Data, em parceria com a CME, coleta aproximadamente 150.000 registros de preços verificados diariamente em 50 regiões e 50 a 100 plataformas para normalizar uma hora de H100 em um ativo negociável. A Ornn, trabalhando com a ICE e fornecendo o índice de liquidação para os contratos da Kalshi, constrói a partir de preços de transações negociados.

Chhugani e Rezaei mantêm posições compradas em várias criptomoedas, de acordo com as divulgações da Bernstein.