As ações preferenciais perpétuas STRC da Strategy, o principal motor por trás de sua recente acumulação de bitcoin, caíram para um mínimo recorde na quinta-feira, caindo até 26% abaixo de seu valor nominal de US$ 100. Juntamente com isso, as ações ordinárias da Strategy caíram para seus níveis mais baixos desde fevereiro de 2024, enquanto o bitcoin afundava para US$ 58.000.

O STRC negociou a US$ 74 antes de se recuperar para cerca de US$ 77,50, enquanto o MSTR caiu abaixo de US$ 87, estendendo um declínio de mais de 50% em pouco mais de um mês, de acordo com a página de ações cripto do The Block.

Isso ocorreu quando o bitcoin (BTC) retornou brevemente ao nível de US$ 58.000 pela primeira vez desde outubro de 2024, antes de um enorme vencimento trimestral de opções de US$ 10,6 bilhões na sexta-feira.

A Strategy, e seu Presidente Michael Saylor, não são estranhos a serem criticados por seu modelo de negócios focado em bitcoin. Antes de a Strategy começar a emitir ações preferenciais, os céticos frequentemente argumentavam que (MSTR) era pouco mais do que um proxy alavancado para o bitcoin e que um mercado de baixa prolongado eventualmente faria com que tudo desmoronasse.

Mas a Strategy foi capaz de se livrar da maioria desses argumentos depois de superar o mercado de baixa de 2021-2022 e, eventualmente, ver o MSTR subir mais de 450% nos anos seguintes. As coisas são diferentes agora, e em vez de o foco estar apenas no preço do bitcoin, os investidores estão agora examinando a estrutura de financiamento que Saylor construiu para impulsionar seu motor de acumulação de BTC.

No último ano ou mais, a Strategy tem emitido e utilizado títulos preferenciais como o STRC para levantar capital para compras adicionais de bitcoin. Ao contrário das ações ordinárias, essas ações preferenciais carregam obrigações de dividendos cumulativos — 11,5% anualmente no caso do STRC.

Agora, o foco é menos se o preço do bitcoin irá se recuperar e mais se a Strategy tem flexibilidade financeira suficiente em termos de reservas de caixa, obrigações de dividendos e dívida conversível.

O que a Strategy pode fazer?

No início desta semana, a empresa de análise onchain CryptoQuant argumentou que a Strategy deveria pausar as compras de bitcoin e reconstruir suas reservas de caixa, dizendo que as obrigações anuais de dividendos preferenciais subiram para aproximadamente US$ 1,2 bilhão, enquanto suas reservas de caixa diminuíram para cerca de US$ 1,4 bilhão.

Matt Walsh, sócio geral da Castle Island Ventures, adotou um tom semelhante em um tópico publicado na quinta-feira, argumentando que as notas conversíveis em circulação da Strategy podem agora representar um desafio de curto prazo maior do que suas ações preferenciais.

"Isso não parece ser um problema de cobertura de ativos hoje", escreveu Walsh. "Parece ser um problema de timing e mercados de capitais."

Walsh disse que priorizaria a reconstrução da liquidez, recomprando ou refinanciando dívidas conversíveis, e pausando compras adicionais de bitcoin para reduzir o risco de a Strategy ser eventualmente forçada a vender bitcoin.

Essa pressão também se estendeu às ações preferenciais perpétuas da Strive, SATA, pois caiu para um mínimo recorde perto de US$ 84 na quinta-feira. Durante a liquidação do STRC da semana passada, o SATA caiu brevemente para cerca de US$ 94 antes de se recuperar rapidamente para cerca de 1% de seu valor nominal de US$ 100.

Mas nem todo mundo está pessimista. No início desta semana, a empresa de análise de ações Benchmark reiterou sua classificação de Compra e preço-alvo de US$ 570 para a Strategy, argumentando que os recentes declínios em MSTR e STRC são mais um teste de estresse do modelo de financiamento da empresa do que evidência de uma quebra estrutural.

A Benchmark também enfatizou que o STRC foi projetado com um mecanismo de dividendo variável e nunca teve a intenção de funcionar como um instrumento de preço fixo, apesar do objetivo declarado da Strategy de apoiar a negociação perto de seu valor nominal de US$ 100.