A mais recente alta do Bitcoin pode ter começado com uma mudança na liquidez do mercado de Títulos do Tesouro dos EUA, mas analistas dizem que sua sustentabilidade dependerá se os fluxos de entrada de ETFs e a demanda à vista conseguirão substituir o impulso macro inicial.
O Bitcoin subiu aproximadamente 22% durante sua semana de alta, à medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo caíram e o dólar enfraqueceu, após a decisão do Tesouro dos EUA de expandir as recompras de dívida governamental de prazos mais longos. O movimento também desencadeou um grande short squeeze, enquanto a demanda por fundos de índice (ETFs) de Bitcoin spot nos EUA acelerou.
O Tesouro disse em 19 de agosto que dobraria pelo menos o tamanho máximo das recompras de apoio à liquidez para títulos nominais do Tesouro de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, elevando-os de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação. As operações maiores estão programadas para começar em 9 de setembro e continuar durante o atual trimestre de refinanciamento.
Fabian Dori, diretor de investimentos do banco de ativos digitais Sygnum, regulado pela FINMA, disse ao crypto.news que o comportamento do Bitcoin em conjunto com outros mercados sugere que a primeira fase da alta teve um forte componente macro.
“O sinal mais claro é a combinação do comportamento entre ativos e a infraestrutura do mercado de criptoativos.”
Dori disse que o anúncio do Tesouro empurrou temporariamente os rendimentos de longo prazo para baixo, enquanto enfraquecia o dólar e elevava tanto o ouro quanto o Bitcoin. Em sua opinião, esses movimentos foram consistentes com investidores buscando ativos de refúgio em meio a preocupações renovadas com a desvalorização da moeda, em vez de uma alta impulsionada exclusivamente pela demanda específica de criptoativos.
Martin Lee, líder de Insights de Mercado na DWF Labs, apontou para uma divergência semelhante em vários mercados. Ativos de IA e tecnologia permaneceram sob pressão, enquanto ETFs de ouro e Bitcoin atraíram capital à medida que as preocupações com a desvalorização retornaram, ele disse ao crypto.news.
Conforme relatado anteriormente pelo crypto.news, os ETFs de Bitcoin spot dos EUA receberam cerca de US$ 1,92 bilhão durante a semana da alta, seu maior fluxo semanal em 10 meses.
Ao mesmo tempo, o aumento de preços forçou os traders posicionados para mais fraqueza a sair do mercado. Lee disse que um recorde de US$ 2,7 bilhões em posições vendidas de cripto foram liquidadas à medida que o Bitcoin rompeu sua faixa de negociação anterior, significando que parte da aparente demanda à vista refletiu traders comprando Bitcoin para cobrir posições de baixa.
Dados de derivativos fornecem outra pista sobre a natureza da alta.
Dori observou que o open interest denominado em Bitcoin caiu durante a alta, enquanto as taxas de financiamento permaneceram contidas. O open interest em futuros de Bitcoin caiu recentemente para aproximadamente 587.584 BTC, seu nível mais baixo em quase cinco meses, de cerca de 645.760 BTC em 14 de agosto.
Em vez de mostrar traders agressivamente acumulando posições alavancadas de compra, Dori disse que a combinação aponta para a cobertura forçada de shorts desempenhando um papel importante.
Ainda assim, ele não vê toda a alta como uma negociação macro.
“Então a interpretação correta é provavelmente mista.”
Dori disse que o primeiro impulso fez o Bitcoin se comportar mais como o ouro, à medida que rendimentos de longo prazo mais baixos, um dólar mais fraco e preocupações com a desvalorização impulsionaram a demanda. Um segundo impulso, específico para cripto, veio dos fluxos de entrada de ETFs, juntamente com desenvolvimentos regulatórios em Washington, incluindo a proposta de Regulamentação de Cripto da SEC e a pressão renovada da Casa Branca por progresso na Lei CLARITY.
Os fluxos de ETFs fornecem alguma evidência de que a demanda continuou além do choque inicial do Tesouro. Os ETFs de Bitcoin spot dos EUA registraram oito sessões consecutivas de fluxos de entrada até quarta-feira, atraindo cerca de US$ 2,8 bilhões durante essa sequência.
Os fluxos contínuos de entrada são importantes porque a reação inicial no mercado de títulos já enfraqueceu. BNY Markets disse que o declínio no prêmio de termo após o anúncio do Tesouro havia sido amplamente retraçado, com os rendimentos de longo prazo retornando a níveis próximos aos vistos antes do anúncio de 19 de agosto.
O Bitcoin, portanto, atingiu um ponto em que a compra específica de criptoativos pode precisar sustentar mais a alta se o impulso de taxa original continuar a diminuir.
As recompras maiores do Tesouro não começam antes de 9 de setembro, levantando a questão de quanto de seu impacto esperado os mercados já precificaram.
Dori disse que os mercados normalmente reagem quando tais políticas são anunciadas, em vez de esperar que as operações em si comecem. Mais importante do que o tamanho imediato das compras, em sua opinião, foi o sinal de que o Tesouro está disposto a intervir quando os custos de empréstimos de longo prazo se tornam excessivamente altos.
Se esse apoio durará dependerá do que acontecerá depois que o efeito do anúncio diminuir.
Dori disse que o aumento dos rendimentos de longo prazo sugeriria que as recompras estão falhando em fornecer o apoio esperado, enquanto uma reconstrução da Conta Geral do Tesouro poderia retirar liquidez. Aumentos rápidos nas taxas de financiamento e no open interest também indicariam que a alavancagem, em vez da demanda subjacente, havia começado a impulsionar o Bitcoin para cima.
O enfraquecimento dos fluxos de ETFs ou o aperto das condições de financiamento em dólar removeriam outra fonte de demanda marginal.
Lee argumentou de forma semelhante que a antecipação por si só não pode sustentar a alta indefinidamente.
“Uma alta baseada na antecipação é tão duradoura quanto o fluxo que a segue.”
Ele identificou os fluxos de ETFs, a base e o financiamento de futuros, e a faixa de negociação anterior do Bitcoin como três indicadores-chave a serem observados antes de 9 de setembro.
Uma semana de criações negativas de ETFs enquanto o Bitcoin se mantém perto dos níveis atuais poderia indicar que a negociação por antecipação está se desfazendo, disse Lee. Ele acrescentou que a base de futuros de três meses voltou a ficar acima do rendimento do Tesouro de 10 anos durante a alta; uma reversão abaixo desse nível sugeriria que o "cash-and-carry bid" não persistiu.
A combinação mais pessimista seria o Bitcoin fechando de volta dentro de sua faixa de pré-ruptura enquanto os fluxos de ETFs se tornam negativos, o que Lee disse indicaria que a alavancagem impulsionou grande parte do movimento sem o surgimento de uma demanda estrutural duradoura.
Ambos os analistas também argumentam que investidores que olham apenas para a taxa de política do Federal Reserve podem perder forças importantes que influenciam os preços das criptomoedas.
Dori disse que a gestão de caixa do Tesouro, particularmente as mudanças na Conta Geral do Tesouro e a combinação de emissão e recompras, tornou-se recentemente um importante impulsionador marginal de liquidez. O prêmio de termo então transmite as mudanças na extremidade longa da curva do Tesouro para os ativos de risco.
Outros canais incluem a capacidade do balanço patrimonial dos bancos, a criação de crédito privado, o crescimento de stablecoins e as condições globais de financiamento em dólar, enquanto o balanço patrimonial do Federal Reserve permanece importante em um horizonte mais longo.
Lee, de forma semelhante, classifica as condições de financiamento em dólar e os rendimentos reais à frente da taxa de política para o comportamento de curto prazo do mercado de cripto, seguido pelo prêmio de termo. Os saldos de caixa do Tesouro e a dinâmica das reservas influenciam a liquidez subjacente a esses mercados, enquanto a emissão importa em parte por meio de seu efeito sobre os rendimentos de longo prazo.
Para Lee, a reação do Bitcoin ao anúncio de recompra do Tesouro mostrou a rapidez com que uma mudança na extremidade longa da curva de rendimentos pode afetar as criptomoedas, mesmo sem uma mudança na perspectiva da taxa de política do Fed.
O debate sobre liquidez agora se volta para a primeira palestra de Kevin Warsh, presidente do Federal Reserve, em Jackson Hole, na sexta-feira.
Os últimos dados de inflação fornecem ao Fed um cenário complicado. O Bureau of Economic Analysis informou que a inflação do Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) subiu 0,2% em julho e 3,7% em relação ao ano anterior. O PCE central aumentou 0,2% no mês e 3,3% anualmente.
Os gastos reais do consumidor permaneceram praticamente inalterados durante julho, enquanto a taxa de poupança pessoal ficou em 3%.
Dori disse que Warsh poderia afetar as expectativas de taxas de curto prazo explicando como o Fed vê as pressões inflacionárias atuais, incluindo aquelas conectadas aos mercados de petróleo. O Tesouro está tentando influenciar a extremidade mais longa da curva por meio de seu programa de recompra, enquanto o Fed tem controle mais direto sobre as taxas de curto prazo.
“Se ambos se alinhassem, isso seria um poderoso apoio para os ativos de risco.”
No entanto, Dori disse que uma simples mudança nas expectativas para a reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de setembro pode não ser suficiente para alterar materialmente o posicionamento institucional em cripto.
Em vez disso, os investidores devem observar qualquer sinal que altere a perspectiva de liquidez mais ampla, como maior tolerância à inflação impulsionada pelo petróleo, um equilíbrio diferente entre riscos de inflação e crescimento econômico, ou comentários capazes de reprecificar o prêmio de termo do Tesouro.
Lee disse que as instituições devem permanecer defensivas se a inflação, os rendimentos dos títulos e a perspectiva de política do Fed fornecerem sinais conflitantes. A reação do Bitcoin juntamente com o ouro poderia oferecer outra pista sobre como os investidores estão tratando o ativo.
Se o Bitcoin subir com o ouro enquanto os títulos de longa duração caem, Lee disse que isso reforçaria a tese de que os investidores estão tratando o BTC como uma proteção contra preocupações fiscais e cambiais. Se o Bitcoin cair junto com o ouro, sua sensibilidade à taxa permaneceria dominante, e as instituições teriam maiores motivos para reduzir a exposição.
Para ambos os analistas, a próxima etapa da alta do Bitcoin, portanto, depende menos de qualquer leitura de inflação ou decisão de taxa de setembro do que se as condições de liquidez por trás da alta persistirão. Também dependerá se a demanda sustentada por ETFs e spot poderá assumir o controle à medida que o impulso inicial impulsionado pelo Tesouro enfraquece.
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