Os ETFs de Bitcoin estenderam sua mais longa sequência de entradas desde setembro, com o IBIT da BlackRock registrando seu melhor desempenho semanal em seis meses, mas dados on-chain sugerem que a valorização pode ser construída sobre um castelo de cartas.

ETFs de Bitcoin spot registraram seu nono dia consecutivo de entradas em 24 de abril, adicionando US$ 14,45 milhões para elevar o total da sequência para aproximadamente US$ 2,1 bilhões, de acordo com dados da SoSoValue. A sequência de 9 dias marca a mais longa desde setembro de 2025.

Os fluxos semanais contam uma história semelhante. Os ETFs registraram US$ 823,7 milhões em entradas na semana encerrada em 24 de abril, após semanas consecutivas de US$ 996,4 milhões e US$ 786,3 milhões — três semanas seguidas de forte demanda institucional. O IBIT da BlackRock liderou, registrando US$ 983 milhões em entradas semanais, seu maior valor em seis meses.

Dados on-chain alertam

Embora a demanda por ETFs seja claramente alta e sustentada, nem todos os sinais são otimistas. A atual valorização carece de um ingrediente chave, de acordo com Ki Young Ju, fundador da plataforma de análise on-chain CryptoQuant.

“O Bitcoin é atualmente impulsionado por futuros. O interesse em aberto está aumentando, mas a demanda aparente on-chain permanece líquida negativa, apesar das entradas de ETF e das compras de Saylor”, tuitou Ju na segunda-feira. “Historicamente, os mercados de baixa terminam quando a demanda spot e de futuros se recuperam.”

Illia Otychenko, analista-chefe da CEX.IO, reiterou a nota de cautela. “A recente ação dos preços sugere que as liquidações de posições vendidas desempenharam um papel significativo na valorização, com o interesse em aberto aumentando junto com o preço, o que aponta para a alavancagem contribuindo para o movimento”, disse ele ao Decrypt. “Isso frequentemente sinaliza que pelo menos parte da valorização foi impulsionada por um *short squeeze*, em vez de apenas uma ampla demanda spot.”

O desequilíbrio é visível nos dados de liquidação. Desde 13 de abril, as liquidações de posições vendidas totalizaram aproximadamente US$ 2,8 bilhões, em comparação com US$ 1,8 bilhão em liquidações de posições compradas, de acordo com a CoinGlass, um sinal claro de que os traders pessimistas foram pegos de surpresa.

Como os traders pessimistas continuam adicionando exposição vendida, Otychenko disse que ainda há espaço para uma valorização adicional se mais posições vendidas forem forçadas a serem encerradas. No entanto, para que a valorização se torne sustentável, são necessárias uma demanda spot mais forte, maior atividade on-chain e uma participação mais ampla. Sem isso, uma correção pode se seguir.

O aviso de Ju destaca uma desconexão semelhante.

Embora os ETFs estejam absorvendo a oferta, a compra spot nas exchanges, onde ocorre a maior parte da negociação, não está acompanhando o ritmo. Essa configuração sinaliza maior alavancagem dos investidores de futuros, em vez de acumulação spot genuína.

Uma parte significativa da recente demanda por ETFs pode estar ligada a operações de *cash-and-carry*, nas quais as instituições compram ações do IBIT enquanto vendem futuros do CME para capturar o *spread*, observou Otychenko.

Essa estratégia é de mercado neutro, o que significa que nem todas as entradas devem ser vistas como uma convicção totalmente otimista. Em uma operação de *cash-and-carry*, as instituições compram ações de ETF de Bitcoin spot enquanto simultaneamente vendem futuros de Bitcoin na CME, lucrando com a diferença de preço, independentemente de o Bitcoin subir ou descer.

Apoiando a perspectiva incerta de alta do Bitcoin está a taxa de financiamento negativa, uma taxa paga pelos traders para manter a paridade entre os preços spot e de futuros. Uma taxa de financiamento negativa indica que os investidores estão abrindo posições vendidas ou de baixa.

A inclinação delta-25 dos mercados de opções também é negativa, oscilando entre -2% e -5%, sugerindo que os investidores estão pagando um prêmio pela proteção contra desvalorização.

“As taxas de financiamento estão próximas dos mínimos históricos, enquanto os detentores de longo prazo estão mostrando níveis recordes de acumulação”, disse Otychenko. “Um desses dois grupos provavelmente se mostrará muito enganado. Esse tipo de tensão geralmente não dura muito, e quando se resolve, o movimento tende a ser rápido e decisivo.”

Até que a demanda spot se recupere, a perspectiva para o Bitcoin e para o mercado cripto mais amplo permanece incerta.

O Bitcoin está atualmente sendo negociado em torno de US$ 77.800, uma queda de 0,2% nas últimas 24 horas, mas com alta de aproximadamente 3,5% na última semana, de acordo com dados da CoinGecko.

Usuários do mercado de previsão Myriad, de propriedade da Dastan, empresa-mãe do Decrypt, atribuem 75% de chance de que o próximo movimento do Bitcoin possa impulsioná-lo primeiro para US$ 84.000. No entanto, os investidores permanecem pessimistas no curto prazo, atribuindo 42% de chance de que a cripto líder feche acima de US$ 78.000 na segunda-feira.