A Bernstein reduziu seu preço-alvo para a Circle (CRCL) para US$140, de US$190, mantendo uma classificação de Outperform (desempenho superior), informando aos clientes que o consórcio Open USD, que pressionou as ações, representa uma ameaça menor do que o mercado acredita.
A nota, liderada pelo analista Gautam Chhugani e publicada na quarta-feira, prevê um segundo trimestre amplamente estável para a emissora de stablecoins. A stablecoin da Circle (USDC) encerrou o segundo trimestre com aproximadamente US$73 bilhões em oferta, uma queda em relação aos US$77 bilhões no final do primeiro trimestre, embora a oferta média tenha subido modestamente para cerca de US$76 bilhões, de acordo com a Bernstein.
No entanto, o preço-alvo mais baixo da Bernstein ainda implica uma valorização substancial.
A Circle fechou em US$64,32 em 28 de julho, deixando o preço-alvo de US$140 cerca de 118% acima da ação, segundo a nota. A Bernstein avalia a Circle com base em fluxo de caixa descontado de longo prazo, chegando a aproximadamente 23 vezes o EBITDA ajustado estimado para 2028.
O lançamento em junho do Open USD, um consórcio de stablecoin apoiado por mais de 140 nomes de pagamentos, bancos e fintechs, incluindo Visa, Mastercard e Stripe, pesou sobre o sentimento.
A contra-argumentação da Bernstein é que a Circle tem assinado memorandos de entendimento reais com as mesmas entidades nomeadas na aliança, desde Kakao a Samsung e BNY.
Os analistas apontaram para um comentário anterior de um funcionário da Samsung de que não houve consultas formais sobre o OUSD e que a empresa não sabia qual papel desempenharia, uma observação que os analistas interpretaram como minando a coesão do consórcio.
A gestão da Visa reforçou o argumento em sua última teleconferência de resultados, dizendo que permaneceria multi-moeda e multi-cadeia e que seu papel é ajudar os clientes a se conectar ao ecossistema de stablecoins, em vez de escolher vencedores.
A receita da Circle é naturalmente protegida contra as taxas de juros, na visão da Bernstein.
A média da SOFR diminuiu para 3,62% no segundo trimestre, de 3,66% no primeiro trimestre, reduzindo a taxa de retorno das reservas para cerca de 3,46%, enquanto a receita de reservas se manteve próxima de US$655 milhões, um aumento em relação aos US$653 milhões do trimestre anterior.
No entanto, o arranjo com a Hyperliquid permanece o entrave mais claro para essa linha.
A Circle e a Coinbase concordaram em maio em compartilhar cerca de 90% da receita de reservas obtida com USDC mantido na Hyperliquid, em troca de o USDC se tornar o principal ativo de cotação, liquidação e margem da exchange, supostamente levando a Hyperliquid a descontinuar sua própria stablecoin USDH.
Os saldos de USDC na Hyperliquid subiram de US$5 bilhões em meados de maio para mais de US$6 bilhões, gerando uma receita bruta anualizada de reservas estimada em US$210 milhões, dos quais cerca de US$190 milhões são redirecionados para a exchange a cada ano, de acordo com a nota. O impacto total na margem se efetiva a partir do terceiro trimestre.
A Bernstein reduziu sua estimativa de oferta de USDC para o final de 2026 em 37%, para US$83 bilhões, e sua estimativa para 2028 em 40%, para cerca de US$170 bilhões, ajustando para a fraqueza do mercado de cripto, enquanto mantinha sua taxa de crescimento da oferta em 10 anos em 32%. As revisões cortaram as estimativas de receita de reservas para 2026 a 2028, diminuindo a previsão de EBITDA ajustado da empresa para 2026 em 12%, para US$602 milhões, e sua estimativa de EPS para 2026 para US$0,92, de US$1,98.
No entanto, a projeção de longo prazo permanece inalterada.
Os analistas esperam que a oferta total de stablecoins atinja cerca de US$4 trilhões até 2035, com a Circle detendo aproximadamente 30% da participação. Eles enquadram a liderança regulatória do USDC, a liquidez de distribuição de criptoativos e a pegada de pagamentos em expansão como a base para essa posição, mesmo com a intensificação da concorrência.
A posição regulatória da Circle se solidificou em julho, quando obteve a aprovação final da OCC para estabelecer a Circle National Trust, um banco fiduciário nacional regulamentado federalmente que fornecerá custódia de ativos digitais, reportadamente a primeira aprovação desse tipo para a empresa. As ações da CRCL fecharam em torno de US$64,32, conforme a página de ações de criptoativos do The Block.
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