TD Cowen podniósł w czwartek swoją cenę docelową dla Strategy (MSTR) do 395 USD z 385 USD, argumentując, że zwiększone wykorzystanie przez firmę wieczystej emisji uprzywilejowanej STRC sprawia, że jej strategia akumulacji bitcoinów jest bardziej efektywna kapitałowo, niż rynek obecnie docenia.

Ta rewizja – dokonana przez analityków Lance'a Vitanzę i Jonnathana Navarrete – wskazuje na potencjał wzrostu o ponad 110% w stosunku do ceny zamknięcia Strategy, wynoszącej 186,82 USD w środę.

Warto zauważyć, że TD Securities ma relacje w bankowości inwestycyjnej ze Strategy, zarządzając lub współzarządzając ofertą publiczną dla firmy w ciągu ostatnich 12 miesięcy.

Teza STRC

Istotą zaktualizowanej tezy jest zmiana struktury kapitałowej.

Strategy w większym stopniu opiera się na STRC, aby finansować zakupy bitcoinów, jednocześnie ograniczając emisję akcji zwykłych.

STRC to wieczyste akcje uprzywilejowane Strategy o zmiennym oprocentowaniu, obecnie dające 11,5% zysku, i stanowi rdzeń planu 42/42 Michaela Saylora, trzyletniej mapy drogowej pozyskiwania kapitału, mającej na celu zebranie 42 miliardów dolarów poprzez kapitał własny i takiej samej kwoty poprzez instrumenty o stałym dochodzie.

Z ponad 8,5 miliarda dolarów wartości nominalnej w obrocie, stało się to dominującym motorem tego segmentu o stałym dochodzie, kierując wpływy od inwestorów poszukujących zysku bezpośrednio do skarbca bitcoinów firmy.

TD Cowen argumentował, że rynek niedoszacowuje, w jakim stopniu ta zmiana może z czasem zwiększyć Rentowność BTC firmy, jej kluczowy wskaźnik mierzący niedilucyjną akumulację bitcoinów na rozwodnioną akcję.

Wyjaśnienie dotyczące współczynnika progu rentowności Strategy dodaje wagi temu argumentowi. Próg rentowności mNAV firmy wynosi około 1,22 raza, a nie 1,0 raza, jak zakładali niektórzy inwestorzy, zgodnie z notatką. Emisja akcji zwykłych poniżej tego progu jest rozwodnieniem dla istniejących akcjonariuszy.

Analitycy argumentowali, że to wzmacnia strategiczne uzasadnienie dla emisji akcji uprzywilejowanych jako głównego źródła finansowania.

Rentowność BTC

Notatka zrewidowała również szacunki Rentowności BTC w górę do 18,2% dla roku fiskalnego 2026 z wcześniejszej prognozy 16,7%, oraz do 9,6% dla roku fiskalnego 2027 z 5,4%. Szacowane zyski dolarowe BTC na rok 2026 wzrosły do 13,9 miliarda dolarów z wcześniejszej szacowanej kwoty 12,7 miliarda dolarów, według banku.

Rentowność BTC to autorski kluczowy wskaźnik wydajności Strategy, mierzący procentową zmianę w posiadanych bitcoinach na w pełni rozwodnioną akcję w danym okresie.

Zamiast zysku w tradycyjnym rozumieniu instrumentów o stałym dochodzie, jest to wskaźnik efektywności, z jaką firma akumuluje bitcoiny w stosunku do rozwodnienia powstałego w wyniku emisji nowych akcji w celu sfinansowania tych zakupów.

Rosnąca Rentowność BTC sygnalizuje, że firma dodaje bitcoiny szybciej, niż rozwodnienie istniejących akcjonariuszy. Ujemny odczyt, jak w czwartym kwartale 2025 roku, oznacza coś przeciwnego.

TD Cowen odrzucił również to, co nazwał przesadzoną obawą inwestorów: że uprzywilejowana struktura Strategy funkcjonuje jako „maszyna do wiecznego rozwodnienia”.

Według analityków, na obecnych poziomach, roczne zobowiązanie firmy z tytułu dywidend uprzywilejowanych w wysokości około 1,5 miliarda dolarów stanowi około 2,2% wartości jej skarbca 818 334 bitcoinów.

Według nich, skromny wzrost wartości bitcoina byłby wystarczający do pokrycia tego obciążenia dywidendowego, jednocześnie zachowując strategię akumulacji firmy.

W notatce odnotowano również scenariusz, w którym dywidendy są częściowo finansowane ze sprzedaży bitcoinów, na co Saylor wskazywał, i argumentowano, że Strategy pozostałaby akumulatorem netto, pod warunkiem, że emisja STRC będzie kontynuowana w dotychczasowym tempie.

Strategy pozyskała ponad 2 miliardy dolarów w STRC w pierwszym kwartale 2026 roku i ponad 5 miliardów dolarów od początku roku, zgodnie z notatką – liczba ta została potwierdzona przez własne wyniki firmy za pierwszy kwartał, które wykazały 5,58 miliarda dolarów pozyskanych za pomocą tego instrumentu, a kierownictwo nazwało to „wielkim sukcesem”, jak donosi The Block.

Scenariusz bazowy TD Cowen zakłada, że bitcoin osiągnie około 140 000 USD do końca 2026 roku, przy czym zakupy bitcoinów będą wynosić około 4 miliardów dolarów kwartalnie.

Dodatkowo, scenariusz wzrostowy przewiduje bitcoin na poziomie około 175 000 USD do końca roku, z zakupami przekraczającymi 5 miliardów dolarów kwartalnie. Firma stwierdziła, że implikowany potencjał wzrostu o ponad 100% z obecnych poziomów może wydawać się oderwany od kontekstu, ale argumentowała, że stanowi on rozsądny wynik w horyzoncie 12 miesięcy, biorąc pod uwagę wbudowaną dźwignię finansową w ruchach cen bitcoina.