Międzynarodowy Fundusz Walutowy ostrzegł, że stablecoiny bardziej przypominają fundusze rynku pieniężnego niż faktyczny pieniądz i mogą doświadczyć panicznych wycofań środków napędzanych utratą zaufania w miarę skalowania tokenizowanych finansów.
Tokenizacja „stanowi strukturalną redystrybucję zaufania w systemie finansowym”, napisał w raporcie Tobias Adrian, doradca finansowy i dyrektor jednostki rynków pieniężnych i kapitałowych MFW.
Tradycyjne systemy finansowe opierają się na opóźnieniach, takich jak rozliczenia na koniec dnia i przetwarzanie wsadowe, które dają regulatorom czas na interwencję, zanim problemy się rozprzestrzenią, wyjaśnił Adrian. Tokenizacja eliminuje te opóźnienia, czyniąc rozliczenia ciągłymi i zautomatyzowanymi, co oznacza, że kryzysy płynności mogą materializować się natychmiast.
Tworzy to, co raport nazywa niedopasowaniem między systemami tokenizowanymi działającymi transgranicznie z prędkością maszynową a ramami zarządzania kryzysowego zbudowanymi wokół jurysdykcji krajowych.
Kluczowe dźwignie kontroli w tokenizowanych finansach mogą leżeć w kodzie i kluczach zarządzania, a nie w instytucjach, do których regulatorzy mają dostęp, argumentował MFW.
Adrian przedstawił pięciofilarową mapę drogową polityki, wzywając rządy do oparcia tokenizowanych rozliczeń na bezpiecznych aktywach, takich jak hurtowe cyfrowe waluty banków centralnych (CBDC), stosowania spójnych regulacji w podobnych działaniach i dostosowania narzędzi płynności banków centralnych do działania w zautomatyzowanych środowiskach.
W notatce argumentowano również, że mandaty prawne dotyczące stabilności finansowej „muszą ostatecznie przeważać nad automatycznym wykonaniem”, zalecając obowiązkowe audyty i mechanizmy nadpisywania dla systemowo ważnych smart kontraktów, które pozwoliłyby na wstrzymanie w warunkach awaryjnych.
Notatka jest najnowszą z serii narastających ostrzeżeń MFW dotyczących aktywów cyfrowych, sięgających wstecz do nazywania prywatnych kryptowalut „nierozważnym pójściem na skróty” w kierunku włączenia finansowego, wspólnej mapy drogowej z Radą Stabilności Finansowej (FSB) mającej na celu zaradzenie ryzykom, jakie kryptowaluty stwarzają dla stabilności finansowej, a ostatnio pod koniec 2025 r., ostrzegającej, że przyjęcie stablecoinów może dławić kontrolę banku centralnego.
Obserwatorzy w rozmowach z Decrypt stwierdzili, że ocena raportu ma wagę, choć pozostają luki.
„Traktując obecny system jako domyślny bezpieczny punkt odniesienia i podkreślając tylko narastające ryzyka tokenizacji, raport może pozostawić decydentów z wrażeniem, że status quo jest bezpieczny” – powiedział Decrypt Siwon Huh, badacz z firmy badawczej w dziedzinie kryptowalut Four Pillars.
Słabością raportu jest brak porównawczego punktu odniesienia wobec ryzyk już istniejących w tradycyjnych finansach, wyjaśnił Huh. Standardowe opóźnienia w rozliczeniach i nieprzejrzyste pozagiełdowe instrumenty pochodne niosą ze sobą własne luki systemowe, dodał.
Główne stablecoiny, takie jak USDT i USDC, utrzymują rezerwy składające się z obligacji skarbowych, odwróconych umów repo i gotówki, co czyni je „zasadniczo identycznymi” z głównym funduszem rynku pieniężnego, z pominięciem zabezpieczeń regulacyjnych, powiedział Huh.
Niemniej jednak, porównanie MFW służy jako „ważna korekta do narracji branżowej, że stablecoiny są pieniądzem”, argumentował.
„Stablecoiny nie próbują być pieniądzem banku centralnego” – powiedział Decrypt Alan Qureshi, dyrektor generalny i współzałożyciel firmy technologii finansowych Black Lake. „Dla inwestorów zapewniają wyselekcjonowany dostęp do wysokiej jakości płynnych aktywów jako magazynu wartości. Dla emitentów i banków funkcjonują jako mechanizm płynności”.
Regulowane stablecoiny zabezpieczone wysokiej jakości aktywami działają jako zlokalizowane pule płynności, które rozprowadzają zabezpieczenia w całym systemie, wyjaśnił Qureshi.
Podczas gdy luki w transgranicznym rozstrzyganiu sporów i kompromis między szybkością a interwencją są uzasadnionymi obawami, ryzyko to stanowi „cechę, a nie błąd” systemu zaprojektowanego do działania szybciej niż tradycyjne finanse, dodał.
Neil Staunton, dyrektor generalny i współzałożyciel firmy fintech Superset, w dużej mierze zgodził się z ramami raportu, ale ostrzegł, że jego ostrożność może przynieść skutek odwrotny do zamierzonego.
„Prawdziwe ryzyko polega na tym, że decydenci przeczytają te ostrzeżenia, przestraszą się i spowolnią budowę infrastruktury, która zapewniłaby stabilność, o którą apeluje raport” – powiedział Staunton Decrypt.
Tokenizowane systemy zamieniają powolne rozliczenia na kryptograficzne zabezpieczenia, takie jak smart kontrakty i weryfikacja w czasie rzeczywistym, które są „innymi narzędziami, nie słabszymi”, powiedział Staunton. Giełdy takie jak NYSE i Nasdaq już budują skoordynowaną infrastrukturę, o którą apeluje MFW, zauważył.
