Tokenizowane finanse mogą sprawić, że kryzysy finansowe będą rozwijać się szybciej, niż banki centralne są w stanie zareagować, nawet jeśli obiecują obniżenie kosztów i eliminację opóźnień w rozliczeniach, ostrzegł Międzynarodowy Fundusz Walutowy w raporcie opublikowanym w czwartek.

Raport, którego autorem jest doradca finansowy MFW Tobias Adrian, argumentuje, że tokenizacja to "strukturalna zmiana w architekturze finansowej", a nie marginalny zysk w efektywności. Jest to jedna z najbardziej szczegółowych dotychczas opublikowanych ocen politycznych dotyczących ryzyka systemowego tokenizacji.

Głównym zmartwieniem Adriana jest to, że nieefektywności, które tokenizacja ma na celu wyeliminować, faktycznie działają jak amortyzatory wstrząsów. Tradycyjne dwudniowe okna rozliczeniowe dają bankom centralnym czas na mobilizację płynności, rozliczenie ekspozycji netto i interwencję, zanim rozliczenie stanie się ostateczne. Systemy tokenizowane z założenia usuwają te bufory.

Zautomatyzowane wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i algorytmiczne pętle sprzężenia zwrotnego skracają czas dostępny na interwencję, stwierdza raport. Awaryjne instrumenty kredytowe banków centralnych zostały stworzone dla cykli dni roboczych, a nie dla zautomatyzowanych środowisk działających 24/7.

Adrian wskazał na stablecoiny jako strukturalnie słaby punkt, porównując je do funduszy rynku pieniężnego: funkcjonujących w spokojnych warunkach, ale podatnych na masowe wycofanie środków, gdy zaufanie załamuje się. Nawet w pełni zabezpieczone stablecoiny zależą od zdolności operacyjnej emitentów do realizacji wykupów oraz od płynności bazowych rynków obligacji skarbowych, napisał.

"Stablecoiny bez dostępu do rezerw banku centralnego wymagają dodatkowych zabezpieczeń na poziomie infrastruktury, w tym wyższych buforów płynności i konserwatywnego zabezpieczenia depozytów, aby skompensować ryzyko aktywów rozliczeniowych," napisał Adrian w raporcie. 

Raport zauważył również, że tokenizowane pożyczki "nie odnotowały do tej pory znaczącego wzrostu," przypisując to pseudonimowości blockchaina, która ogranicza ocenę zdolności kredytowej i zmusza pożyczkodawców do polegania na nadmiernym zabezpieczeniu. Pożyczkobiorcy, dodał Adrian, wolą elastyczność negocjowania z pożyczkodawcami, zamiast mierzyć się z automatycznym egzekwowaniem umów smart kontraktów.

Adrian bezpośrednio zakwestionował kryptowalutową zasadę, że "kod jest prawem," argumentując, że w instytucjach o znaczeniu systemowym, mandaty prawne dotyczące stabilności muszą przeważać nad automatycznym wykonaniem. Wezwał, aby smart kontrakty w infrastrukturze krytycznej zawierały predefiniowane mechanizmy nadpisywania na wypadek sytuacji awaryjnych.

"Kiedy aktywa istnieją jako tokeny na rozproszonym rejestrze, pojawiają się pytania dotyczące obowiązującego prawa, lokalizacji aktywów i egzekwowalności roszczeń w przypadku niewypłacalności," napisał Adrian o niepewności prawnej dotyczącej aktywów tokenizowanych. 

Raport przedstawił trzy scenariusze ewolucji finansów tokenizowanych: skoordynowany system oparty na hurtowych cyfrowych walutach banków centralnych, fragmentaryczny zbiór niekompatybilnych platform krajowych, lub świat zdominowany przez prywatne stablecoiny, w którym słabną publiczne gwarancje.

Pięciofilarowa mapa drogowa polityki wzywała do zakotwiczenia rozliczeń w bezpiecznych pieniądzach, spójnych regulacji dla równoważnych działań, pewności prawnej dla aktywów tokenizowanych, standardów interoperacyjności oraz adaptacji narzędzi banków centralnych do środowisk ciągłej pracy.

Ostrzeżenie MFW pojawia się w momencie, gdy giełdy w USA agresywnie działają. NYSE w marcu nawiązała współpracę z Securitize w celu stworzenia całodobowej tokenizowanej platformy papierów wartościowych, podczas gdy spółka-matka NYSE, ICE, zainwestowała w OKX z wyceną 25 miliardów dolarów, aby zbadać handel tokenizowanymi akcjami. Nasdaq złożył wniosek do SEC o handel tokenizowanymi akcjami na tej samej księdze zleceń co tradycyjne akcje, a DTCC otrzymało w grudniu pismo bez zastrzeżeń (no-action letter) w sprawie tokenizacji niektórych przechowywanych aktywów.

Przewodniczący SEC Paul Atkins otwarcie popiera ten trend. Komisja Usług Finansowych Izby Reprezentantów przeprowadziła przesłuchanie w sprawie tokenizacji pod koniec marca, przed publikacją raportu. 

Oddzielny raport MFW z grudnia ostrzegał, że stablecoiny powiązane z dolarem mogą przyspieszyć substytucję walutową w krajach o słabych systemach monetarnych, temat, który Adrian rozwinął w nowym dokumencie. Napisał, że gospodarki wschodzące są "szczególnie narażone", jeśli prywatnie emitowane globalne stablecoiny zyskają na popularności na rynkach o słabszych walutach.

Tokenizowane aktywa świata rzeczywistego osiągnęły wartość około 27,7 miliarda dolarów w rozproszonej wartości onchain, według danych RWA.xyz, w porównaniu z około 5,5 miliarda dolarów na początku 2025 roku. Całkowita kapitalizacja rynkowa stablecoinów wynosi blisko 300 miliardów dolarów.