Otwarte pozycje w kontraktach futures na Bitcoin na CME spadły do najniższego poziomu od 14 miesięcy, w miarę załamywania się niegdyś popularnego handlu na bazie (basis trade), kompresując zyski i wypychając instytucje lewarowane.
Aktywność na kontraktach futures na Bitcoin na CME spadła do najniższego poziomu od ponad roku, gdy niegdyś popularny handel na bazie (basis trade) wygasa, a lewarowane instytucje wycofują się. Średnie dzienne otwarte pozycje spadły poniżej 8 miliardów dolarów w marcu 2026 roku i do około 7,2 miliarda dolarów na początku kwietnia, oznaczając nowy dołek od lutego 2024 roku i przedłużając pięciomiesięczny spadek. Miesięczny wolumen obrotu na CME spadł do 163 miliardów dolarów w marcu, prawie o połowę w stosunku do szczytu odnotowanego w styczniu 2025 roku, podkreślając, jak szybko ostygło zapotrzebowanie instytucjonalne.
W centrum tej zmiany znajduje się struktura cash-and-carry, która dominowała w ekspozycji Wall Street na kryptowaluty po uruchomieniu amerykańskich spotowych ETF-ów na Bitcoin. Przez większą część 2024 i 2025 roku fundusze kupowały spotowe ETF-y, jednocześnie grając na krótko na kontraktach futures na CME, aby uzyskać stosunkowo niskie ryzyko zysku z różnicy między futures a ceną spot. „Baza (basis) kontraktów futures na Bitcoin na CME jest napędzana głównie przez momentum ceny i sentyment rynkowy” – napisał CF Benchmarks w analizie z 2025 roku, zauważając, że agresywne wzrosty cen miały tendencję do wypychania futures w głębokie contango i czyniły handel na bazie (basis trade) bardzo atrakcyjnym.
Ten reżim załamał się, gdy Bitcoin wycofał się ze szczytów w pobliżu 120 000 USD do poniżej 70 000 USD, kompresując roczną bazę (basis) do około 5% — ledwie powyżej około 4,5% stopy wolnej od ryzyka w USA. Biorąc pod uwagę koszty finansowania i ryzyko kontrahenta, „prawie płaska baza (basis) zmniejsza zachęty do handlu na bazie, który opiera się na premiach futures do generowania niskiego ryzyka carry” – zauważył w lutym komentarz dotyczący instrumentów pochodnych z MEXC, opisując strukturę CME jako bliską neutralności. W niektórych epizodach stresu, baza (basis) CME do ceny spot nawet stała się ujemna, co jest oznaką „agresywnego hedgingu lub wycofywania się ze struktur cash-and-carry, gdy apetyt na ryzyko maleje” – według obserwacji Padalan Capital cytowanych w tym samym raporcie.
Rezultatem jest gwałtowny spadek aktywności, do której przyciągania CME została stworzona. Całkowite otwarte pozycje w kontraktach futures na Bitcoin na wszystkich platformach pozostają znaczne — ponad 43 miliardy dolarów na początku marca, według monitorów instrumentów pochodnych — ale płynność jest coraz bardziej skoncentrowana na rynkach offshore lub w kontraktach perpetual swap, podczas gdy regulowane kontrakty CME tracą udział w rynku. Notatka badawcza Binance ze stycznia dosadnie uchwyciła punkt zwrotny: „Era arbitrażu się skończyła; Wall Street wycofuje się z bazy (basis) Bitcoina”, po tym jak otwarte pozycje na CME po raz pierwszy spadły poniżej głównych giełd offshore.
Dla Bitcoina (BTC) implikacje są mieszane. Niższa, bardziej płaska baza (basis) CME sugeruje mniejsze lewarowane carry i więcej akcji cenowej napędzanej przez rynek spot, co może sprawić, że rynek będzie strukturalnie zdrowszy, ale także bardziej wrażliwy na przepływy kierunkowe. Dla CME otwartym pytaniem jest, czy nowe zastosowania — takie jak bardziej zniuansowane hedgingi przez emitentów spotowych ETF-ów — mogą zastąpić znikający handel na bazie, czy też regulowane kontrakty futures pozostaną kurczącą się wyspą w kompleksie instrumentów pochodnych coraz bardziej zdominowanym przez całodobowe produkty offshore.
