Analis Wall Street semakin berhati-hati terhadap Circle seiring dengan meningkatnya persaingan di pasar stablecoin, dengan Mizuho menurunkan peringkat sahamnya dan JPMorgan menurunkan estimasi pendapatan, masing-masing menyebutkan kekhawatiran bahwa fundamental ekonomi USDC berada di bawah tekanan dari berbagai sisi.

Mizuho menurunkan peringkat Circle (CRCL) dari Neutral menjadi Underperform dan memangkas target harganya lebih dari 41%, menjadi $50 dari $85.

Pada hari yang sama, JPMorgan menurunkan estimasi pendapatan untuk Circle dan Coinbase, dengan kedua perusahaan menyoroti meningkatnya tekanan pada fundamental ekonomi Circle (USDC).

Bagi analis Mizuho, Dan Dolev, ancaman terbesar di antaranya adalah Open USD, stablecoin baru yang didukung dolar AS dan didukung oleh konsorsium lebih dari 140 perusahaan keuangan, teknologi, dan kripto, termasuk Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, dan Coinbase.

Berbeda dengan model Circle, di mana ia mempertahankan sekitar 38% pendapatan cadangan setelah berbagi pendapatan dengan mitra seperti Coinbase dan Binance, Open USD dibangun di sekitar model "pass-through" yang menyalurkan hampir semua hasil cadangan kepada distributor, sementara itu hanya mempertahankan biaya manajemen yang kecil. Mizuho berpendapat bahwa hal ini dapat memaksa Circle untuk mengikuti jejak dan menyerahkan bagian yang lebih besar dari pendapatan cadangan agar dapat bersaing.

"Kami yakin bahwa seiring waktu, mitra distribusi akan semakin berani menuntut lebih banyak dari CRCL," tulis Dolev.

Mizuho juga mencatat bahwa perjanjian bagi hasil Circle saat ini dengan Coinbase (COIN), yang kebetulan merupakan mitra distribusi USDC terbesarnya, diperkirakan akan diperbarui bulan depan. Dan karena Coinbase juga merupakan anggota pendiri Open USD, hal ini dapat memberikan pengaruh tambahan kepada bursa tersebut dalam negosiasi persyaratan baru.

'Dilema Narapidana'

JPMorgan mencapai kesimpulan serupa, meskipun dari arah yang berbeda.

Bank tersebut menunjuk pada kemitraan USDC Circle yang direvisi dengan bursa terdesentralisasi Hyperliquid sebagai bukti bahwa distributor sudah mendapatkan ekonomi yang lebih menguntungkan. Di bawah perjanjian baru, Coinbase akan menerima semua pendapatan cadangan yang terkait dengan saldo USDC Hyperliquid sebelum mengembalikan sekitar 90% dari hasil tersebut ke DEX.

JPMorgan menyebut pengaturan ini sebagai "dilema narapidana" yang mendorong Circle dan Coinbase untuk bersaing satu sama lain dalam menawarkan persyaratan bagi hasil yang paling menarik untuk mempertahankan mitra.

Hyperliquid saat ini memegang sekitar $6 miliar dalam USDC, setara dengan sekitar 8% dari pasokan yang beredar, menurut bank.

Perluas Grafik

Pandangan Kontrarian

Analis lain menganggap kekhawatiran ini dilebih-lebihkan.

Setelah peluncuran konsorsium OUSD awal bulan ini, Bernstein mengulangi peringkat Outperform dan target harga $190 untuk Circle, berargumen bahwa Open USD memvalidasi stablecoin sebagai kelas aset yang berkembang daripada menimbulkan ancaman kompetitif.

Perusahaan tersebut menyatakan bahwa likuiditas Circle, keunggulan regulasi awal, dan efek jaringan akan sulit direplikasi, menambahkan bahwa proyek keuangan lain yang dipimpin konsorsium secara historis kesulitan untuk mendapatkan daya tarik.

Analis di William Blair juga mengulangi peringkat Outperform, menggambarkan OUSD sebagai "solusi yang mencari masalah."