Singkatnya • Divisi Keuangan Korporasi SEC menyatakan bahwa pengumuman pembelian kembali token pada jaringan kripto yang telah berfungsi tidak dianggap sebagai janji “upaya manajerial yang esensial” berdasarkan uji Howey. • Untuk jaringan yang belum berfungsi, mempromosikan buyback sebagai sumber yield atau imbal hasil masih dapat memicu penerapan hukum sekuritas. • Pengacara Gabriel Shapiro menyebut panduan tersebut sebagai “celah hukum”, tetapi menekankan bahwa ini hanyalah panduan staf tanpa kekuatan hukum yang dapat dibatalkan oleh SEC di masa depan. Proyek kripto yang ingin membeli kembali token mereka sendiri baru saja mendapat lampu hijau dari staf SEC, dengan satu syarat besar. Dalam FAQ baru yang diterbitkan Jumat, Divisi Keuangan Korporasi lembaga tersebut menyatakan bahwa setelah sebuah sistem kripto berfungsi, pengumuman program buyback token tidak berarti menjanjikan “upaya manajerial yang esensial”. Ini merupakan elemen kunci dalam uji Howey, standar Mahkamah Agung untuk menentukan apakah sesuatu merupakan kontrak investasi, dan karenanya sekuritas. Myriad: Apa langkah The Fed selanjutnya? Klik untuk membuat prediksi Anda. Gambaran berubah bagi jaringan yang belum berfungsi. Dalam kasus tersebut, staf SEC mengatakan bahwa pengumuman buyback dapat melewati batas jika penerbit mempromosikannya sebagai cara menghasilkan yield atau imbal hasil bagi pemegang token. FAQ tersebut juga menyatakan bahwa setelah jaringan berfungsi, janji untuk memelihara, meningkatkan, atau mengembangkannya tidak akan memenuhi kriteria Howey. Mempromosikan penggunaan sistem saat ini, atau membuat pernyataan aspiratif yang samar tanpa menonjolkan keuntungan, kemungkinan juga tidak akan memenuhi kriteria tersebut. Gabriel Shapiro, pengacara sekuritas korporasi di MetaLeX Labs dan mantan penasihat umum Delphi Labs, mengatakan panduan ini sangat berarti. “Hukum sekuritas kini mulai tampak bersifat opt-in, setidaknya sebagaimana diterapkan SEC terhadap kripto,” tulisnya di X. Bagian mengenai buyback, tambahnya, “melangkah lebih jauh daripada yang saya perkirakan.” Menurut penafsiran Shapiro, tim dapat terus membangun, menopang harga melalui buyback, dan menikmati banyak keuntungan dari investasi publik tanpa memberikan pemegang token hak seperti pemegang saham. “Mereka telah membuka celah dalam rezim regulasi yang seluruh tujuannya seharusnya adalah memastikan Anda tidak dapat menyusun dokumen untuk menghindari realitas ekonomi,” tulisnya. Tren yang lebih besar dalam kripto, menurutnya, bukanlah ekuitas yang ditokenisasi, melainkan dorongan untuk “mendapatkan semua manfaat ekuitas tanpa menanggung bebannya.” FAQ tersebut, yang tidak memiliki kekuatan hukum, dibangun di atas rilis interpretatif SEC pada Maret serta proposal Regulation Crypto Assets. Proposal itu akan memungkinkan proyek menjual token tanpa registrasi penuh. FAQ tersebut juga mengikuti pengecualian inovasi baru dari lembaga itu bagi saham yang ditokenisasi, yang diumumkan setelah Clarity Act gagal disahkan di Senat. Ketua SEC Paul Atkins telah memberi sinyal pada Juli bahwa lembaga tersebut akan turun tangan jika rancangan undang-undang itu tersendat, sementara CFTC mengeluarkan peringatan serupa pada Agustus. Industri kripto secara luas telah menerima regulator sebagai jalan ke depan, meskipun aturan lembaga lebih mudah dibatalkan dibandingkan undang-undang. Shapiro menyampaikan poin yang sama: “Penggugat swasta atau SEC di masa depan bisa saja memiliki pandangan lain.”