CEO OKX US Roshan Robert mengatakan saham yang ditokenisasi harus tetap mempertahankan hak-hak saham tradisional saat SEC memulai uji coba perdagangan saham AS berbasis blockchain selama lima tahun.
Roshan Robert, CEO OKX US, mengatakan kepada crypto.news bahwa pemegang saham National Market System yang ditokenisasi seharusnya menerima hak dan keistimewaan yang sama dengan investor yang memiliki saham tradisional dari kelas yang sama. Menurutnya, mengubah teknologi yang digunakan untuk memperdagangkan dan menyelesaikan suatu saham seharusnya tidak mengubah klaim investor atas perusahaan tersebut.
Perbedaan ini penting dalam kerangka pengecualian perdagangan lima tahun dari Securities and Exchange Commission, yang diterbitkan pada 17 September. Platform yang memenuhi syarat dapat menggunakan automated market maker berizin dan liquidity pool untuk memperdagangkan versi tokenisasi dari saham tertentu yang terdaftar di AS, dengan tunduk pada batasan dan syarat lainnya. Perintah tersebut berakhir pada 17 September 2031, kecuali diubah oleh SEC.
Di bawah perintah SEC, sebuah platform harus memverifikasi bahwa setiap saham yang ditokenisasi memberikan hak dan keistimewaan dari kelas saham konvensional yang setara. Regulator tersebut mengidentifikasi kepentingan investor dalam perusahaan, dividen, hak suara, serta klaim atas sisa aset jika perusahaan dilikuidasi. Produk yang hanya melacak harga saham melalui eksposur sintetis tidak memenuhi syarat sebagai saham NMS yang ditokenisasi di bawah pengecualian ini.
Robert mengatakan paritas antara dua bentuk dari saham yang sama diperlukan untuk melindungi investor dan menghindari terpecahnya pasar tradisional dan tokenisasi menjadi produk dengan hak yang berbeda. Bagi investor AS, syarat dari SEC ini membuat hak yang melekat pada token menjadi faktor utama dalam menentukan apakah token tersebut dapat diperdagangkan melalui jalur khusus ini.
Struktur hukumnya dapat berbeda-beda pada token yang terkait saham yang sudah ada di pasar. Tinjauan kepemilikan terbaru yang diliput publikasi ini menemukan bahwa sebuah token dapat memberikan kepentingan kepemilikan langsung kepada pemegangnya, klaim melalui kustodian, atau klaim kontraktual tanpa hak pemegang saham biasa. Pergerakan token di blockchain, dengan sendirinya, tidak menentukan kepentingan mana yang sebenarnya dimiliki oleh pemegangnya.
Bahkan ketika token dibuat oleh pihak ketiga, perintah SEC mengharuskan platform yang memenuhi syarat untuk memeriksa bagaimana hak pemegang saham diteruskan kepada pemegang token. Persyaratannya mencakup akses ke materi pemungutan suara dan komunikasi penerbit lainnya, beserta hak ekonomi yang mendasarinya. Pengecualian ini mencakup perdagangan sekunder; ini tidak mengizinkan platform untuk melakukan penawaran saham perdana suatu perusahaan berdasarkan perintah tersebut.
Ketika pihak ketiga yang tidak terafiliasi melakukan tokenisasi atas saham sebuah perusahaan, platform harus memberikan pemberitahuan tertulis kepada penerbit sebelum perdagangan dimulai. SEC mewajibkan masa tunggu setidaknya 30 hari kalender setelah pemberitahuan diterima oleh penerbit. Jika perusahaan mengajukan keberatan dalam periode tersebut, platform tidak dapat menawarkan saham yang ditokenisasi itu di bawah pengecualian ini. Proses ini secara khusus berlaku untuk saham yang ditokenisasi oleh pihak yang tidak terafiliasi, bukan untuk setiap saham tokenisasi.
Robert menggambarkan pemberitahuan tertulis sebagai perlindungan untuk perdagangan sekunder di blockchain publik. Ia mengatakan keterlibatan penerbit dapat membantu menjaga agar saham yang ditokenisasi tetap selaras dengan hak pemegang saham, pengungkapan, dan aksi korporasi dari saham aslinya. Menurut Robert, adanya mekanisme yang jelas bagi perusahaan untuk merespons juga akan memberi investor kepercayaan yang lebih besar terhadap pasar.
Keberatan dari penerbit sudah menjadi isu nyata di luar jalur baru SEC ini. Seperti dijelaskan dalam liputan sebelumnya mengenai sengketa AMC pada September, AMC Entertainment menentang produk Robinhood yang terkait dengan sahamnya. Proses keberatan SEC menyangkut saham NMS yang ditokenisasi dan memenuhi syarat; perintahnya tidak mencakup produk yang hanya menawarkan eksposur sintetis terhadap harga saham suatu perusahaan.
Bagi Robert, kesetaraan hak kepemilikan hanyalah sebagian dari pekerjaan yang diperlukan untuk mengoperasikan pasar saham tokenisasi dalam skala besar. Ia mengatakan platform juga harus menjaga akses yang adil, perlindungan terhadap front-running dan manipulasi, data pasar yang andal, serta catatan yang memungkinkan aktivitas perdagangan ditinjau. Ia menyerukan pengawasan pasar dan kontrol leverage selama sistem-sistem ini berkembang.
Penetapan harga menghadirkan masalah tersendiri. Automated market maker dapat menetapkan harga token berdasarkan aset yang disimpan dalam liquidity pool-nya, alih-alih secara langsung dari bid dan offer di seluruh bursa saham konvensional. SEC mengatakan desain tersebut dapat menyulitkan platform untuk memenuhi persyaratan Regulation NMS yang dimaksudkan untuk mencegah perdagangan pada harga yang lebih buruk daripada kuotasi terlindungi di tempat lain. Regulator itu juga mengidentifikasi risiko bahwa harga saham yang ditokenisasi dapat menyimpang dari harga saham tradisionalnya.
Laporan September mengenai kesenjangan jam perdagangan menelaah masalah ini ketika pasar saham utama AS tutup. COO RedStone Marcin Kaźmierczak mengatakan trader mungkin memiliki kemampuan yang lebih kecil untuk mengoreksi selisih antara harga token dalam pool dan saham acuan ketika mereka tidak dapat memperdagangkan saham tersebut di pasar utamanya.
SEC telah membatasi jumlah ticker saham yang memenuhi syarat dan volume perdagangan yang diizinkan di bawah pengecualian ini. Platform harus menggunakan smart contract publik yang dapat diaudit di blockchain publik, meskipun akses ke pool perdagangan mereka bersifat permissioned. Mereka juga harus menghentikan perdagangan saham yang ditokenisasi ketika bursa utama menghentikan perdagangan saham acuannya.
Robert mengatakan beberapa pertanyaan tentang pasar tokenisasi hanya dapat diuji saat platform beroperasi dalam kondisi yang terkendali. Ia memperkirakan aktivitas langsung akan menunjukkan kepada SEC bagaimana investor menggunakan produk ini, bagaimana likuiditas berkembang, dan apakah harga di pool tetap selaras dengan saham yang diperdagangkan di bursa mapan.
Perintah tersebut juga memberikan keringanan bersyarat kepada perusahaan tertentu yang memasok saham tokenisasi ke liquidity pool yang telah disetujui, sambil tetap mewajibkan pencatatan operasional dan pengungkapan. Bagi platform, pengecualian ini merupakan keringanan sementara dari definisi bursa di bawah Securities Exchange Act; ini bukan seperangkat aturan permanen untuk saham tokenisasi.
Robert mengatakan bukti dari periode lima tahun itu dapat membantu SEC memutuskan apakah Regulation NMS perlu diubah dan apakah bagian mana pun dari pengecualian ini perlu dijadikan permanen. Komisi tersebut telah meminta komentar publik atas perintah ini, termasuk mengenai bagaimana perdagangan tokenisasi dapat memengaruhi penetapan harga dan likuiditas di pasar saham yang mendasarinya.
