TD Cowen menaikkan target harganya pada Strategy (MSTR) menjadi $395 dari $385 pada hari Kamis, berpendapat bahwa peningkatan penggunaan penerbitan saham preferen abadi STRC oleh perusahaan membuat strategi akumulasi bitcoin-nya lebih efisien modal daripada yang saat ini dihargai pasar.

Revisi tersebut — oleh analis Lance Vitanza dan Jonnathan Navarrete — menyiratkan potensi kenaikan lebih dari 110% dari harga penutupan Strategy sebesar $186,82 pada hari Rabu.

Perlu dicatat, TD Securities memiliki hubungan perbankan investasi dengan Strategy, setelah mengelola atau turut mengelola penawaran umum untuk perusahaan tersebut dalam 12 bulan terakhir.

Tesis STRC

Inti dari tesis yang diperbarui adalah pergeseran struktur modal.

Strategy semakin mengandalkan STRC untuk mendanai pembelian bitcoin sambil mengurangi penerbitan ekuitas biasa.

STRC adalah saham preferen abadi dengan tingkat bunga variabel milik Strategy, saat ini menghasilkan 11,5%, dan menjadi inti dari rencana 42/42 Michael Saylor, sebuah peta jalan penggalangan modal tiga tahun yang menargetkan $42 miliar melalui ekuitas dan jumlah yang sama melalui instrumen pendapatan tetap.

Dengan nilai nominal yang beredar lebih dari $8,5 miliar, ini telah menjadi mesin dominan dari segmen pendapatan tetap tersebut, menyalurkan hasil dari investor pendapatan yang mencari imbal hasil langsung ke kas bitcoin perusahaan.

TD Cowen berpendapat pasar meremehkan seberapa besar pergeseran tersebut dapat memperluas BTC Yield perusahaan, metrik utama untuk mengukur akumulasi bitcoin non-dilutif per saham terdilusi, seiring waktu.

Klarifikasi mengenai kelipatan titik impas Strategy menambah bobot argumen tersebut. mNAV titik impas perusahaan berada di sekitar 1,22 kali, bukan 1,0 kali seperti yang diasumsikan beberapa investor, menurut catatan tersebut. Menerbitkan ekuitas biasa di bawah ambang batas tersebut bersifat dilutif bagi pemegang saham yang ada.

Para analis berpendapat bahwa ini memperkuat alasan strategis untuk penerbitan saham preferen sebagai kendaraan pendanaan utama.

BTC Yield

Catatan tersebut juga merevisi estimasi BTC Yield naik menjadi 18,2% untuk tahun fiskal 2026 dari perkiraan sebelumnya 16,7%, dan menjadi 9,6% untuk tahun fiskal 2027 dari 5,4%. Estimasi keuntungan dolar BTC untuk tahun 2026 naik menjadi $13,9 miliar dari estimasi sebelumnya $12,7 miliar, menurut bank tersebut.

BTC Yield adalah indikator kinerja utama proprietary Strategy yang mengukur perubahan persentase dalam kepemilikan bitcoin per saham terdilusi penuh selama periode tertentu.

Alih-alih imbal hasil dalam arti pendapatan tetap tradisional, ini adalah tolok ukur seberapa efisien perusahaan mengakumulasi bitcoin relatif terhadap dilusi yang diciptakan oleh penerbitan saham baru untuk mendanai pembelian tersebut.

Peningkatan BTC Yield menandakan perusahaan menambah bitcoin lebih cepat daripada mendilusi pemegang saham yang ada. Pembacaan negatif, seperti pada kuartal keempat tahun 2025, berarti sebaliknya.

TD Cowen juga menepis apa yang disebutnya sebagai kekhawatiran investor yang berlebihan: bahwa struktur saham preferen Strategy berfungsi sebagai "mesin dilusi abadi."

Pada tingkat saat ini, kewajiban dividen preferen tahunan perusahaan sekitar $1,5 miliar mewakili sekitar 2,2% dari nilai kas bitcoinnya yang berjumlah 818.334, tulis para analis.

Apresiasi bitcoin yang moderat akan cukup untuk menutupi beban dividen tersebut sambil mempertahankan strategi akumulasi perusahaan, menurut pandangan mereka.

Catatan tersebut juga mengakui skenario di mana dividen sebagian didanai melalui penjualan bitcoin, yang telah diisyaratkan oleh Saylor, dan berpendapat bahwa Strategy akan tetap menjadi akumulator bersih, asalkan penerbitan STRC terus berlanjut dengan kecepatan yang sama.

Strategy mengumpulkan lebih dari $2 miliar dalam bentuk STRC selama kuartal pertama tahun 2026 dan lebih dari $5 miliar sepanjang tahun ini, menurut catatan tersebut — angka yang dikuatkan oleh hasil kuartal pertama perusahaan itu sendiri, yang melaporkan $5,58 miliar terkumpul melalui instrumen tersebut karena para eksekutif menyebutnya "sukses besar," lapor The Block.

Kasus dasar TD Cowen mengasumsikan bitcoin mencapai sekitar $140.000 pada akhir tahun 2026, dengan akuisisi bitcoin berjalan sekitar $4 miliar per kuartal.

Selain itu, skenario kenaikan menempatkan bitcoin sekitar $175.000 pada akhir tahun, dengan akuisisi melebihi $5 miliar per kuartal. Perusahaan menyatakan potensi kenaikan tersirat lebih dari 100% dari level saat ini mungkin tampak tidak sesuai konteks, tetapi berpendapat bahwa itu merupakan hasil yang wajar dalam horizon 12 bulan mengingat leverage yang tertanam pada pergerakan harga bitcoin.