Stablecoin dolar telah tumbuh hingga sekitar $300 miliar dalam peredaran, mendorong seorang pembuat kebijakan Bank of England untuk mengingatkan bahwa ekspansi mereka dapat meningkatkan permintaan Surat Utang Negara AS (Treasury) sekaligus menciptakan risiko baru selama periode penukaran dalam jumlah besar.
Bank of England menyatakan dalam pidatonya pada 15 September bahwa stablecoin dapat memperkuat peran internasional dolar AS dengan membuat aset dan sistem penyelesaian yang terkait dolar lebih mudah diakses di luar Amerika Serikat.
Carolyn Wilkins, anggota eksternal Komite Kebijakan Keuangan bank sentral, mengatakan kepada audiens di Queen’s University Belfast bahwa stablecoin dolar sudah memiliki “keunggulan sebagai pihak pertama yang bergerak (first-mover advantage) yang signifikan.” Sekitar 98% nilai stablecoin didenominasikan dalam dolar, menurut angka-angka yang disebutkan dalam pidatonya.
Stablecoin yang beredar mencapai sekitar $300 miliar pada pertengahan 2026, dibandingkan dengan kurang dari $5 miliar pada awal 2020. Meskipun sebagian besar aktivitas masih melibatkan perdagangan kripto, pinjaman, jaminan, dan likuiditas pasar, Wilkins mengatakan token tersebut dapat bergerak lebih dalam ke pembayaran dan keuangan internasional.
Penyelesaian lintas batas menjadi salah satu saluran untuk ekspansi tersebut. Transfer stablecoin dapat beroperasi 24 jam sehari dan bergerak antar negara tanpa melewati setiap institusi dalam jaringan perbankan koresponden tradisional.
Penelitian yang dikutip oleh Wilkins menemukan bahwa sistem semacam itu dapat menurunkan biaya di koridor pembayaran di mana layanan perbankan masih lambat atau mahal. Mengirim remitansi $200 membutuhkan biaya rata-rata 6,4% di seluruh dunia pada tahun 2024, sementara biaya rata-rata di Sub-Sahara Afrika mencapai sekitar 8,5%.
Stablecoin dolar juga dapat memberikan akses kepada masyarakat di negara-negara dengan mata uang yang tidak stabil ke aset yang terkait dolar melalui ponsel, tanpa memerlukan rekening bank AS. Wilkins mengatakan penggunaan semacam itu dapat memperluas dolarisasi ke pasar digital, meskipun likuiditas yang tipis masih membatasi beberapa koridor pembayaran.
Mata uang lain belum mencapai skala yang sebanding. Token yang didukung euro milik Circle melewati €400 juta dalam peredaran pada bulan Agustus, sementara seluruh pasar stablecoin euro mencapai sekitar €650 juta pada bulan Juni, menurut laporan pasokan EURC sebelumnya. Token dolar tetap jauh di depan meskipun ada upaya untuk membangun alternatif yang terkait dengan euro dan pound.
Penerbit umumnya menginvestasikan uang yang diterima dari pembeli token dalam aset cadangan yang likuid, termasuk uang tunai, utang pemerintah jangka pendek, dan perjanjian pembelian kembali (repo) yang didukung Treasury. Pertumbuhan pasokan stablecoin oleh karena itu dapat mengirimkan dana tambahan ke pasar sekuritas pemerintah AS.
Penerbit USDT Tether dan penerbit USDC Circle memiliki hampir $150 miliar dalam obligasi Treasury pada akhir 2025, menurut penelitian Bank for International Settlements yang dikutip oleh Wilkins. Pembelian bersih mereka mencapai sekitar $33 miliar sepanjang tahun.
Meskipun posisi gabungan ini tetap kecil dibandingkan dengan pasar Treasury secara keseluruhan, Wilkins menggambarkan penerbit stablecoin terbesar sebagai partisipan yang signifikan dalam utang pemerintah AS jangka pendek. Penelitian yang dirujuk dalam pidatonya menemukan bahwa arus masuk stablecoin dapat memberikan tekanan ke bawah yang moderat pada imbal hasil Treasury jangka pendek saat penerbit membeli lebih banyak aset aman.
Efek bersihnya tergantung pada dari mana pengguna memperoleh uang yang ditempatkan ke stablecoin. Memindahkan modal dari dana pasar uang Treasury ke token yang penerbitnya membeli obligasi yang sama mungkin hanya menambah sedikit permintaan baru. Dana yang ditransfer dari mata uang atau kelas aset lain akan memiliki efek yang lebih kuat, sementara penarikan dari simpanan bank dapat memengaruhi biaya pendanaan pemberi pinjaman dan kapasitas untuk menyediakan kredit.
Laporan keuangan Tether sendiri menunjukkan betapa eratnya pendapatan penerbit terkait dengan utang AS. Perusahaan ini menghasilkan sekitar $1,5 miliar laba operasional selama kuartal kedua 2026, didukung oleh pengembalian dari kepemilikan Treasury dan repo-nya, seperti yang dilaporkan crypto.news pada bulan Juli.
Circle juga memperoleh sebagian besar pendapatannya dari aset yang mendukung USDC. Rata-rata peredaran USDC berlipat ganda dari $38,1 miliar menjadi $76,2 miliar pada kuartal keempat 2025, sementara portofolio cadangannya menghasilkan pengembalian 3,8%, menurut hasil perusahaan yang dimuat dalam laporan pendapatan bulan Februari.
Struktur cadangan yang sama yang mengirimkan uang ke obligasi Treasury selama pertumbuhan stablecoin dapat menciptakan tekanan jual saat pengguna menukarkan token.
Stablecoin adalah klaim yang diharapkan oleh pemegang untuk ditukarkan dengan uang tunai pada nilai nominalnya. Karena token diperdagangkan secara terus-menerus, penerbit mungkin harus mengumpulkan uang tunai dengan cepat ketika penukaran meningkat, bahkan di luar jam pasar konvensional.
Wilkins memperingatkan bahwa beberapa penerbit besar yang menjual obligasi Treasury secara bersamaan dapat memperburuk perubahan imbal hasil dan likuiditas jika pasar utang pemerintah sudah dalam tekanan. Tekanan tidak harus dimulai dari dalam industri stablecoin, karena kekhawatiran tentang inflasi AS, utang publik, atau kredibilitas institusional dapat melemahkan permintaan aset dolar sebelum penukaran token menambah tekanan jual.
Sektor stablecoin belum cukup besar untuk menimbulkan ancaman besar bagi pasar Treasury atau menciptakan risiko stabilitas keuangan yang signifikan di Inggris, menurut Wilkins. Peristiwa depegging besar masih dapat merusak kepercayaan pada token yang diatur.
USDC memberikan contoh sebelumnya tentang bagaimana kekhawatiran cadangan dapat memengaruhi stablecoin. Circle menyimpan sekitar $3,3 miliar di Silicon Valley Bank ketika pemberi pinjaman itu bangkrut pada Maret 2023, menyebabkan USDC kehilangan patokan dolarnya karena penukaran meningkat. Token tersebut berhasil dipulihkan setelah otoritas AS menjamin simpanan bank.
Wilkins membandingkan kemungkinan umpan balik Treasury dengan krisis investasi berbasis liabilitas Inggris pada tahun 2022, ketika penjualan obligasi pemerintah (gilt) secara paksa menambah penurunan harga obligasi dan memicu intervensi oleh Bank of England.
Undang-Undang GENIUS, yang diberlakukan pada Juli 2025, menciptakan kerangka kerja federal untuk stablecoin pembayaran AS dan mewajibkan penerbit untuk memiliki setidaknya satu dolar cadangan yang memenuhi syarat untuk setiap dolar token yang beredar.
Aset yang diizinkan meliputi uang tunai, simpanan yang diasuransikan, obligasi Treasury jangka pendek, perjanjian repo yang didukung Treasury, dan dana pasar uang yang memenuhi syarat. Undang-undang ini juga menetapkan persyaratan pengungkapan dan memberikan prioritas kepada pemegang stablecoin dalam kasus insolvensi penerbit.
Implementasinya masih belum selesai. Kantor Pengawas Mata Uang (Office of the Comptroller of the Currency) diperkirakan akan menyelesaikan aturan stablecoin-nya pada November 2026, yang dapat mendorong tanggal efektifnya menjadi sekitar Maret 2027, menurut pembaruan implementasi bulan Agustus. Penerbit yang bernilai lebih dari $50 miliar harus menjalani audit tahunan, sementara semua penerbit yang diatur harus melapor setiap minggu kepada regulator utama mereka dan menerbitkan pengungkapan bulanan.
Wilkins mengatakan aturan cadangan membahas apakah penerbit memiliki cukup aset tetapi tidak sepenuhnya menjawab seberapa cepat aset tersebut dapat diubah menjadi uang tunai selama penarikan massal (run). Bahkan obligasi Treasury menghadapi tekanan likuiditas yang parah selama "buru-buru mencari uang tunai" Maret 2020, ketika Federal Reserve melakukan intervensi di pasar.
Akun Federal Reserve terbatas yang diusulkan untuk perusahaan pembayaran yang memenuhi syarat dapat meningkatkan penyelesaian rutin, menurut pidato tersebut. Akun tersebut tidak akan menyediakan akses ke pinjaman Fed, meninggalkan penerbit stablecoin tanpa sumber likuiditas darurat yang telah diatur sebelumnya selama krisis penukaran.
Kerangka kerja Bank of England untuk stablecoin sterling sistemik menerapkan persyaratan cadangan dan likuiditas yang lebih ketat daripada rezim AS, meskipun Wilkins mencatat bahwa kedua sistem tersebut mencakup kelompok penerbit yang berbeda.
Kerangka kerja Inggris berlaku setelah stablecoin sterling diklasifikasikan sebagai sistemik, sementara Undang-Undang GENIUS mengatur stablecoin pembayaran AS secara lebih umum. Model Inggris mencakup akses sistem pembayaran, rencana kontingensi likuiditas, dan prosedur untuk kegagalan penerbit, dengan akses bersyarat ke likuiditas bank sentral juga dimungkinkan.
Untuk penerbit lintas batas, Bank of England akan mensyaratkan entitas hukum Inggris dan menempatkan pengaturan pengamanan utama di dalam negara. Kerangka kerja akhirnya untuk stablecoin sterling sistemik dijadwalkan selesai pada akhir 2026.
Secara terpisah, Otoritas Perilaku Keuangan (Financial Conduct Authority) menyelesaikan aturannya untuk penerbitan stablecoin Inggris pada bulan Juni setelah mengurangi beberapa persyaratan modal yang diusulkan. Regulator juga telah mengizinkan calon penerbit untuk menguji produk mereka melalui sandbox khusus, sementara Bank of England terus melakukan eksperimen yang melibatkan stablecoin dan pound digital simulasi.
USDT
USDC