SEC telah mengusulkan proses pembentukan peraturan selama 60 hari untuk memodernisasi sistem agen transfer untuk catatan blockchain seiring dengan meningkatnya permintaan luar negeri untuk saham yang di-tokenisasi.
Chief Analyst Bitget Research, Ryan Lee, mengatakan kepada crypto.news bahwa proposal SEC membahas bagian pasar saham yang di-tokenisasi yang kurang mendapat perhatian dibandingkan tempat perdagangan: catatan resmi yang menunjukkan siapa pemilik sah setiap saham.
Sebagian besar produk saham yang di-tokenisasi yang tersedia di luar Amerika Serikat memberikan eksposur harga kepada investor melalui struktur sintetis atau kustodian, kata Lee. Dalam pengaturan seperti itu, sebuah platform atau kustodian memegang sekuritas dasar, sementara investor memiliki token yang membawa klaim terhadap perantara tersebut.
“Perbedaan utamanya adalah bagaimana kepemilikan dicatat, bukan token itu sendiri,” kata Lee.
Di pasar AS tradisional, agen transfer terdaftar mengelola catatan penerbit, memproses perubahan kepemilikan, dan membantu mengelola tindakan korporasi. Menghubungkan token ke daftar agen transfer otoritatif dapat memungkinkan kepemilikan legal muncul pada catatan resmi yang sama yang digunakan untuk saham konvensional, menurut Lee.
Proposal SEC, yang diterbitkan pada 1 September, akan memperbarui aturan dan formulir federal yang mengatur agen transfer terdaftar. Aturan agen transfer yang ada belum menerima pembaruan substansial sejak akhir 1970-an dan awal 1980-an, menurut agensi.
Di bawah rencana tersebut, agen transfer dapat menggunakan komunikasi elektronik dan teknologi blockchain saat menangani penawaran sekuritas dan transfer saham. Perubahan yang diusulkan juga mencakup pendaftaran, pelaporan, pencatatan, dan perlindungan untuk sekuritas dan dana.
Ketua SEC Paul Atkins mengatakan proposal tersebut akan memperbarui aturan untuk memperhitungkan operasi agen transfer saat ini, termasuk penggunaan teknologi blockchain. Komentar publik akan tetap dibuka selama 60 hari setelah proposal tersebut muncul di Federal Register.
Lee memperingatkan bahwa pembentukan peraturan ini berkaitan dengan sistem yang mendukung kepemilikan sekuritas, bukan status hukum saham yang di-tokenisasi itu sendiri. Adopsi tidak akan secara otomatis menetapkan token sebagai sekuritas dasar atau memberikan hak suara, dividen, dan hak pemegang saham lainnya kepada pemiliknya.
“Ini memodernisasi infrastruktur yang pada akhirnya akan dibutuhkan oleh daftar tokenisasi yang otoritatif,” kata Lee, menyebut proposal tersebut berarti sambil menekankan bahwa pertanyaan hukum sekuritas yang substansial masih belum terselesaikan.
Bagi investor Amerika, perbedaan tersebut menentukan apakah produk on-chain merupakan kepemilikan saham terdaftar atau hanya eksposur finansial yang terkait dengan perusahaan yang terdaftar. Ketentuan penerbitan, pengaturan kustodi, dan undang-undang sekuritas yang berlaku akan tetap mengatur hak investor meskipun agen transfer menyimpan catatan di blockchain.
Bitget mencatat volume perdagangan saham yang di-tokenisasi sebesar $1,16 miliar antara 2 Juni dan 19 Juli, menurut angka yang diberikan oleh bursa. Aset non-kripto menyumbang sekitar 20% dari total volume perdagangannya, menunjukkan bahwa pengguna luar negeri sudah memperdagangkan produk terkait saham tanpa kerangka tokenisasi AS yang khusus.
Mengutip riset dari DeFiLlama, Lee mengatakan aktivitas Bitget berpusat pada perusahaan semikonduktor dan teknologi daripada tersebar merata di lebih dari 500 saham yang terdaftar.
Studi tersebut menemukan bahwa Bitget memiliki spread bid-ask median 0,83 basis poin, yang terendah di antara lima pasar ekuitas tokenisasi yang termasuk dalam perbandingan. Ini juga mencatat likuiditas terdalam yang tersedia di bagian atas buku pesanannya, menurut riset tersebut.
Lee menggambarkan angka-angka tersebut sebagai bukti permintaan untuk perdagangan yang efisien pada nama-nama dengan momentum tinggi tertentu. Namun, volume saja tidak menetapkan apakah pengguna memegang produk tersebut sebagai investasi jangka panjang atau berulang kali memperdagangkannya.
Bergerak dari akses harga ke kepemilikan langsung akan membutuhkan aturan yang jelas yang mengatur hak kepemilikan legal dan hak pemegang saham, kata Lee. Sebuah studi saham yang di-tokenisasi pada bulan Juli menemukan bahwa jumlah pemegang di lima platform telah meningkat 92% dalam 30 hari menjadi 752.000.
Robinhood menyumbang 328.000 pemegang tetapi hanya $44 juta dalam aset, menghasilkan posisi rata-rata sekitar $134. Ondo memegang $857 juta dalam ekuitas tokenisasi, sementara xStocks menyusul dengan $487 juta, menunjukkan bahwa jumlah pemegang dan konsentrasi modal dapat menyajikan gambaran adopsi yang berbeda.
Fungibilitas legal antara saham yang di-tokenisasi yang diatur AS dan rekan luar negeri akan mengharuskan kedua produk untuk merujuk pada catatan kepemilikan otoritatif yang sama, menurut Lee. Tanpa tautan seperti itu, mentransfer produk antar yurisdiksi dapat menciptakan instrumen terpisah daripada memindahkan sekuritas asli.
Regulator perlu terlebih dahulu mengakui bahwa token yang mewakili sekuritas terdaftar AS tetap merupakan sekuritas yang sama ketika dipegang melalui platform luar negeri. Lee mengidentifikasi pengakuan lintas batas sebagai kondisi terberat karena yurisdiksi belum menyepakati bagaimana pemegang luar negeri dapat memiliki klaim atas saham terdaftar yang sama.
Operator pasar juga akan membutuhkan lapisan penyelesaian dan pendaftaran yang umum atau dapat dioperasikan. Transfer kemudian akan memperbarui satu catatan yang diterima alih-alih mengharuskan dua buku besar independen untuk direkonsiliasi setelah setiap transaksi.
Tindakan korporasi menambah persyaratan operasional. Platform dan agen transfer harus menerapkan dividen, hak suara pemegang saham, batas transfer, dan pelaporan regulasi secara konsisten sehingga suatu aset tidak mendapatkan atau kehilangan hak ketika melintasi dari satu tempat ke tempat lain.
Produk saat ini menangani hak-hak tersebut dengan cara yang berbeda. Sebuah laporan Agustus tentang xStocks menjelaskan bagaimana Backed Assets mengumpulkan instruksi pemungutan suara dari pemegang token dan meneruskannya melalui struktur kustodiannya. Backed tetap menjadi pemilik manfaat dari saham dasar, sementara pemegang token menerima hak instruksi kontraktual daripada pendaftaran langsung sebagai pemegang saham.
Akses juga bervariasi berdasarkan yurisdiksi. Pada bulan Juli, Kraken menambahkan xStocks tertentu sebagai jaminan untuk posisi berjangka dan margin, tetapi layanan tersebut tetap terbatas pada pengguna yang memenuhi syarat di luar Amerika Serikat. Peluncuran tersebut mencakup sepuluh produk, termasuk versi tokenisasi dari Apple, Nvidia, Tesla, SPDR S&P 500 ETF Trust, dan Invesco QQQ Trust.
Coinbase dan Base telah mengejar struktur lain. Pendiri Base Jesse Pollak mengatakan pada bulan Juli bahwa perusahaan sedang menyiapkan ekuitas tokenisasi yang didukung satu-per-satu oleh saham dasar, menurut laporan sebelumnya tentang rencana tersebut. Coinbase mengatakan produk non-AS yang direncanakan akan mewakili kepemilikan ekuitas dan termasuk dividen dan hak pemegang saham, meskipun perusahaan belum mengungkapkan proses kustodi atau pendaftaran yang diusulkan.
Kontrol atas catatan pemegang saham dapat menjadi lebih berharga karena bursa bersaing dalam hal biaya, likuiditas, dan jam perdagangan, kata Lee. Setiap tempat pada akhirnya perlu menyelesaikan transaksi terhadap daftar kepemilikan yang diterima, memberikan agen transfer tempat sentral dalam struktur pasar.
Lee menunjuk akuisisi Equiniti yang direncanakan oleh Bullish sebagai bukti bahwa perusahaan mengarahkan modal ke infrastruktur pendaftaran. Diumumkan pada bulan Mei, transaksi senilai $4,2 miliar akan menambahkan agen transfer yang diatur ke operasi tokenisasi, perdagangan, dan infrastruktur pasar Bullish.
Equiniti mengelola catatan pemegang saham untuk lebih dari 2.500 perusahaan dan 20 juta pemegang saham sambil memproses sekitar $500 miliar dalam pembayaran tahunan. Transaksi tersebut mencakup utang yang diasumsikan sebesar $1,85 miliar dan sekitar $2,35 miliar dalam saham Bullish, menurut pengumuman kesepakatan tersebut.
Tuntutan lisensi, hubungan penerbit yang mapan, dan kepercayaan yang diberikan kepada pencatat menciptakan hambatan masuk yang tinggi untuk layanan agen transfer, kata Lee. Meskipun struktur tersebut dapat memusatkan aktivitas di antara sejumlah penyedia terbatas, ia berpendapat bahwa daftar yang diatur dan dapat dioperasikan dapat mengurangi fragmentasi yang mencegah saham tokenisasi menjadi fungible.
Di bawah model pilihan Lee, beberapa daftar otoritatif akan beroperasi di bawah pengawasan yang jelas dan berkomunikasi satu sama lain, sementara bursa bersaing melalui likuiditas dan eksekusi. Transaksi Bullish diharapkan selesai pada awal 2027, tunduk pada persetujuan regulasi, dengan manajemen Equiniti mempertahankan tanggung jawab untuk operasi harian, tugas kepatuhan, dan hubungan klien.
BASE
AVAX
