Komisi Sekuritas dan Bursa AS mengusulkan penghapusan dua aturan utama Regulasi NMS, membuka kembali perdebatan baru tentang saham AS yang di-tokenisasi dan perdagangan DeFi.
SEC menyatakan pada 11 Juni bahwa mereka mengusulkan pembatalan Aturan 611 dan 610(e) dari Regulasi Sistem Pasar Nasional. Aturan-aturan ini telah membentuk perdagangan ekuitas AS sejak tahun 2005.
Aturan 611 memblokir trade-throughs dalam saham sistem pasar nasional. Secara sederhana, tempat perdagangan tidak dapat mengeksekusi perdagangan saham dengan harga yang lebih buruk ketika kuotasi yang dilindungi yang lebih baik tersedia di tempat lain.
Aturan 610(e) berkaitan dengan kuotasi yang terkunci (locked) dan tersilang (crossed). Aturan-aturan ini mengharuskan pusat perdagangan untuk menghindari kuotasi yang sama atau melampaui penawaran dan permintaan terbaik nasional dalam saham AS.
SEC mengatakan usulan tersebut juga akan menghapus definisi terkait dari Aturan 600 dan membuat perubahan yang sesuai lainnya. Periode komentar publik akan tetap terbuka selama 60 hari setelah usulan tersebut muncul di Federal Register.
Ketua SEC Paul Atkins mengatakan rencana itu bertujuan untuk menyederhanakan struktur pasar ekuitas setelah dua dekade Aturan 611. Dia mengatakan aturan itu mungkin telah menciptakan masalah yang membatasi pertumbuhan pasar.
“Setelah dua dekade Aturan 611, sudah saatnya Komisi meninjau konsekuensi tak terduga yang telah menghambat — daripada meningkatkan — pertumbuhan jangka panjang pasar kita,” kata Ketua SEC Paul S. Atkins.
“Usulan ini dimaksudkan untuk menyederhanakan struktur pasar dan mengurangi biaya bagi pelaku pasar sambil memungkinkan persaingan, inovasi, dan kekuatan pasar lainnya untuk membentuk evolusi berkelanjutan pasar ekuitas kita,” tambah Atkins.
Usulan tersebut tidak secara otomatis menyetujui perdagangan saham yang di-tokenisasi. Ini memulai proses pembuatan aturan dan memberikan kesempatan kepada pelaku pasar untuk memberikan komentar sebelum agensi memutuskan apakah akan menyelesaikan pembatalan tersebut.
Alex Thorn dari Galaxy Digital mengatakan usulan tersebut dapat menghilangkan penghalang besar untuk ekuitas AS yang di-tokenisasi di DeFi. Dia berpendapat bahwa pembuat pasar otomatis (automated market makers/AMM) tidak dapat dengan mudah mengikuti Aturan 611 karena mereka mengeksekusi perdagangan melalui kumpulan likuiditas (liquidity pools) dan kurva ikatan (bonding curves).
“Sebuah AMM tidak dapat mematuhi 611 secara konstruktif. Ia mengeksekusi terhadap kurva ikatan pada harga pool berapa pun, dengan slippage, pada granularitas waktu blok,” tulis Thorn.
Masalahnya adalah pool DeFi tidak dapat memeriksa setiap kuotasi bursa saham secara real time sebelum setiap swap. Mereka juga tidak dapat mengarahkan pesanan melintasi pasar dengan cara yang sama seperti sistem perdagangan tradisional.
Thorn juga mengatakan Aturan 610(e) menciptakan masalah serupa. Harga AMM bergerak dengan aliran perdagangan, yang berarti pool ekuitas yang di-tokenisasi sering kali dapat mengunci (lock) atau menyilang (cross) kuotasi yang ditampilkan di pasar tradisional.
Jika SEC menghapus aturan tersebut, analis mengatakan tugas eksekusi terbaik tingkat pialang (broker-level best execution) mungkin memainkan peran yang lebih besar. Aturan FINRA 5310 mengharuskan pialang untuk mencari ketentuan terbaik yang tersedia untuk pesanan pelanggan.
Kerangka kerja itu mungkin lebih cocok untuk pasar yang di-tokenisasi daripada aturan perlindungan harga perdagangan-per-perdagangan. Namun, saham yang di-tokenisasi masih menghadapi rintangan lain, termasuk pendaftaran bursa, aturan ATS, kliring, penyelesaian, dan hak investor.
Seperti yang dilaporkan sebelumnya, SEC telah mempelajari pengecualian inovasi yang dapat memungkinkan saham publik yang di-tokenisasi diperdagangkan di platform blockchain. Rencana tersebut mungkin mengharuskan saham yang di-tokenisasi untuk memiliki hak yang sama dengan saham biasa, termasuk dividen dan hak suara.
Selain itu, seperti yang dilaporkan oleh crypto.news, Komisioner Hester Peirce juga mengatakan pengecualian apa pun mungkin tetap terbatas dalam cakupannya. Dia mengatakan itu kemungkinan akan berlaku untuk versi digital dari ekuitas publik yang ada, bukan token saham sintetis tanpa hak pemegang saham.
Usulan SEC menambah langkah baru pada pergeseran kebijakan yang lebih luas itu. Ini dapat mengurangi satu hambatan struktur pasar, tetapi aturan akhir akan bergantung pada proses komentar dan tindakan agensi lebih lanjut.
