Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah mengusulkan penghapusan perlindungan "trade-through" inti dalam Peraturan NMS (National Market System), yang dapat menghilangkan hambatan besar untuk perdagangan saham AS yang di-tokenisasi di DeFi.
Pada hari Kamis, SEC mengumumkan usulan pencabutan Aturan 611 dan 610(e) dari Peraturan NMS, yang ditetapkan pada tahun 2005, untuk mendorong pertumbuhan jangka panjang pasar AS.
"Proposal ini dimaksudkan untuk menyederhanakan struktur pasar dan mengurangi biaya bagi pelaku pasar sambil memungkinkan persaingan, inovasi, dan kekuatan pasar lainnya untuk membentuk evolusi berkelanjutan pasar ekuitas kami," kata Ketua SEC Paul Atkins.
Aturan 611 melarang "trade-through" saham NMS, yang berarti pusat perdagangan tidak dapat mengeksekusi perdagangan dengan harga yang lebih rendah dari kuotasi yang dilindungi — bid atau offer terbaik yang ditampilkan — yang tersedia di tempat lain pada saat eksekusi. Aturan 610(e) melarang pusat perdagangan menampilkan kuotasi yang menciptakan kuotasi "locked" atau "crossed" pada saham NMS.
SEC telah membuka periode komentar publik selama 60 hari mengenai proposal tersebut, yang juga mencakup definisi terkait dalam Peraturan NMS.
Alex Thorn, kepala riset di Galaxy Digital, mengatakan langkah ini adalah "salah satu pembuka terbesar" untuk saham yang di-tokenisasi di DeFi.
Karena Aturan 611 mencegah eksekusi pada harga yang lebih rendah dari kuotasi yang dilindungi di bursa lain, hal itu menciptakan hambatan struktural untuk perdagangan onchain ekuitas AS yang di-tokenisasi.
"Sebuah AMM tidak dapat mematuhi 611 secara konstruktif. Ia mengeksekusi terhadap kurva obligasi (bonding curve) pada harga pool apa pun, dengan slippage, pada granularitas waktu blok," tulis Thorn. "AMM tidak dapat mengarahkan pesanan "intermarket sweep". Tidak dapat menyerap data SIP dengan jaminan latensi. Tidak dapat menghentikan swap karena ada kuotasi yang lebih baik di Nasdaq. Setiap pool dalam saham NMS yang di-tokenisasi akan terus-menerus melakukan "trade-through" dan dapat dianggap sebagai pusat perdagangan ilegal."
Masalah yang sama berlaku untuk Aturan 610(e), kata Thorn. Karena AMM mengandalkan penemuan harga yang berkelanjutan dan berbasis aliran, harga mereka secara rutin mengunci atau melintasi National Best Bid and Offer (NBBO) yang ditampilkan, yang saat ini wajib dicegah oleh tempat-tempat perdagangan.
Jika aturan-aturan tersebut dicabut, SEC akan mengandalkan tugas eksekusi terbaik dari Aturan FINRA 5310 — sebuah kerangka kerja berbasis prinsip tingkat broker yang dapat mengakomodasi AMM, menurut Thorn.
"Secara garis besar, ini adalah SEC yang menjalankan strategi Project Crypto: menghilangkan hambatan struktur pasar tersulit melalui pencabutan, kemudian menangani masalah pendaftaran tempat (setidaknya sementara) melalui pengecualian inovasi," kata Thorn.
Jaret Seiberg, direktur pelaksana di Washington Research Group TD Cowen, mengatakan dalam sebuah catatan pada hari Kamis bahwa proposal terbaru SEC kemungkinan akan diadopsi, karena pencabutan aturan-aturan tersebut telah menjadi prioritas jangka panjang bagi Atkins. Seiberg menambahkan bahwa agensi tersebut diharapkan akan menyelesaikan aturan tersebut pada kuartal pertama tahun 2027.
"Ini secara luas positif untuk tokenisasi sekuritas ekuitas karena Aturan 611 adalah penghalang untuk bertindak," kata Seiberg. "Meskipun demikian, kami tidak berharap SEC menunggu sampai proposal ini diselesaikan sebelum menyetujui pilot tokenisasi. Sebaliknya, kami berharap SEC akan menawarkan upaya tokenisasi awal ini keringanan pembebasan dari Aturan 611. Kami masih mengharapkan itu segera."
Ekuitas AS yang di-tokenisasi di DeFi masih menghadapi hambatan lain, termasuk pendaftaran bursa atau Sistem Perdagangan Alternatif (ATS), kliring dan penyelesaian, serta aturan lain yang tidak dirancang untuk perdagangan terdesentralisasi atau peer-to-peer.
"Kami berharap banyak dari ini akan ditangani dalam 'pengecualian inovasi' SEC yang akan datang," tambah Thorn dari Galaxy.
Yogita Khatri turut berkontribusi dalam pelaporan.
Disclaimer: The Block adalah media independen yang menyajikan berita, riset, dan data. Per November 2023, Foresight Ventures adalah investor mayoritas The Block. Foresight Ventures berinvestasi di perusahaan lain di ruang kripto. Bursa kripto Bitget adalah LP jangkar untuk Foresight Ventures. The Block terus beroperasi secara independen untuk menyajikan informasi yang objektif, berdampak, dan tepat waktu mengenai industri kripto. Berikut adalah pengungkapan keuangan kami saat ini.
© 2026 The Block. Semua Hak Dilindungi Undang-Undang. Artikel ini disediakan untuk tujuan informasi saja. Artikel ini tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, investasi, keuangan, atau nasihat lainnya.
