Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah mengusulkan penggantian aturan agen transfer yang telah berusia puluhan tahun dengan kerangka kerja yang akan mengakui buku besar blockchain sebagai catatan resmi kepemilikan sekuritas.

Proposal SEC dapat menghilangkan catatan kepemilikan duplikat

SEC menyatakan bahwa perombakan agen transfer yang diusulkannya akan mengakui database elektronik, termasuk buku besar terdistribusi, sebagai sistem yang dapat menyimpan catatan resmi kepemilikan sekuritas. Perubahan ini akan memperbarui aturan yang dibuat sebelum sekuritas berbasis blockchain masuk ke pasar modal AS.

Di bawah banyak model tokenisasi saat ini, token on-chain tidak berfungsi sebagai catatan hukum kepemilikan akhir. Agen transfer dan penerbit justru menjaga daftar pemegang saham terpisah di luar blockchain, sementara token digital melacak transfer on-chain.

Mengoperasikan kedua sistem mengharuskan pihak-pihak untuk membandingkan catatan mereka setelah transaksi. Perbedaan antara buku besar blockchain dan daftar yang diakui secara hukum dapat menimbulkan ketidakpastian mengenai pihak mana yang memiliki sekuritas yang mendasarinya.

Di bawah proposal SEC, buku besar blockchain yang memenuhi syarat dapat menjadi catatan kepemilikan utama, bukan database paralel. Agen transfer dapat menggunakan buku besar tersebut untuk mendaftarkan pemegang dan mencatat perubahan tanpa membuat ulang setiap transaksi di sistem lain.

Eli Cohen, kepala bagian hukum di platform dana ter tokenisasi Centrifuge, mengatakan rencana tersebut dapat mengurangi model "dua langkah" yang ada menjadi proses "satu langkah". Dalam penilaiannya, blockchain itu sendiri dapat berfungsi sebagai berkas induk pemegang sekuritas setelah aturan mengizinkannya.

Perubahan ini tetap berupa proposal dan tidak akan secara otomatis menyetujui setiap jaringan blockchain atau struktur token untuk pencatatan resmi. Agen transfer yang menggunakan teknologi tersebut masih harus memenuhi aturan SEC untuk pendaftaran, akurasi catatan, perlindungan aset, dan pelaporan peraturan.

Catatan blockchain tidak akan membuat sekuritas tanpa izin (permissionless)

Meskipun blockchain publik dapat memungkinkan siapa pun untuk melihat riwayat transaksinya, sekuritas yang tercatat di dalamnya akan tetap tunduk pada aturan kepemilikan dan transfer AS.

Joris Delanoue, CEO agen transfer on-chain terdaftar Fairmint, mengatakan kontrol kepatuhan akan tetap berada di dalam struktur operasional aset tersebut. Sekuritas ter tokenisasi mungkin memerlukan verifikasi identitas, pemeriksaan kelayakan investor, dan pembatasan transfer ke dompet yang tidak disetujui.

Agen transfer akan tetap bertanggung jawab untuk menjaga informasi kepemilikan yang akurat dan memproses perubahan yang tidak dapat diselesaikan melalui transfer token biasa. Tugas tersebut dapat mencakup penanganan warisan, menanggapi pemberitahuan hukum, dan memperbarui catatan setelah kematian pemegang saham.

Menurut Delanoue, pemrosesan berbasis blockchain dapat mengurangi waktu yang dibutuhkan untuk beberapa tindakan administratif dari tiga hingga lima hari menjadi sekitar satu hari. Teknologi ini akan mengubah cara instruksi kepemilikan dicatat dan diproses, tetapi tidak akan menghilangkan tanggung jawab hukum agen transfer.

Kontrak pintar juga dapat memberlakukan beberapa pembatasan sebelum transaksi mencapai buku besar. Tergantung pada sekuritas dan ketentuan penawarannya, transfer dapat diblokir ketika dompet belum menyelesaikan pemeriksaan yang diperlukan atau ketika penerima tidak diizinkan untuk memiliki aset tersebut.

Bagi investor AS, perbedaan ini memisahkan sekuritas ter tokenisasi yang teregulasi dari aset kripto yang dapat bergerak bebas antar dompet. Entri blockchain dapat menjadi catatan kepemilikan resmi, tetapi pemilik masih perlu memenuhi aturan yang melekat pada sekuritas tersebut.

Sekuritas ter tokenisasi bisa mendapatkan satu sumber data kepemilikan

Mengizinkan satu buku besar untuk berfungsi sebagai daftar resmi dapat menghilangkan kebutuhan untuk merekonsiliasi dua database kepemilikan setelah setiap transfer, menurut penilaian Cohen tentang proposal tersebut.

Agen transfer saat ini melakukan beberapa fungsi di luar pencatatan pembelian dan penjualan. Panduan investor SEC mengatakan mereka melacak perubahan kepemilikan, memelihara catatan penerbit, dan mendistribusikan pembayaran seperti dividen kepada pemegang terdaftar.

Menggunakan blockchain sebagai catatan utama dapat menempatkan riwayat transaksi dan daftar pemegang saham yang diakui secara hukum dalam sistem yang sama. Penerbit dan agen transfer masih memerlukan kontrol untuk mengoreksi kesalahan, menanggapi perintah pengadilan, dan memulihkan akses ketika seorang investor kehilangan kredensial yang diperlukan untuk mengontrol dompet.

Proposal SEC juga menimbulkan pertanyaan operasional tentang buku besar yang tidak dikendalikan semata-mata oleh agen transfer. Proses pembuatan aturannya mencari masukan publik sebelum komisi memutuskan apakah akan merevisi teks dan mengadopsi aturan akhir.

Peran blockchain sebagai buku besar resmi oleh karena itu akan tergantung pada persyaratan yang termasuk dalam versi akhir mana pun. Integritas catatan, keamanan siber, kontrol akses, dan kemampuan untuk memproses perubahan yang diwajibkan secara hukum tetap menjadi inti pekerjaan agen transfer.

Proyek institusional sudah membangun layanan teregulasi di sekitar kontrol serupa. Pada 10 September, crypto.news melaporkan bahwa Cosmos telah membentuk jaringan mitra yang terdiri dari 17 perusahaan yang mencakup penahanan, kepatuhan, keamanan, dan infrastruktur untuk bank yang menggunakan sistem tokenisasinya.

Chief Commercial Officer Cosmos Eran Barak mengatakan bank yang menggunakan jaringan tersebut harus memilih penyedia mereka sendiri, menandatangani perjanjian terpisah, dan mempertahankan tanggung jawab atas keputusan kepatuhan. Wells Fargo berencana menggunakan teknologi buku besar Cosmos untuk proyek deposit ter tokenisasi lintas batas awal pada musim gugur 2026, menurut Barak.

Aturan SEC dapat membentuk model token saham AS

Proposal agen transfer berlaku untuk catatan di balik sekuritas yang diatur daripada setiap produk yang melacak harga saham.

Beberapa token saham memberikan pengguna eksposur keuangan ke suatu perusahaan tanpa menempatkan mereka di daftar pemegang saham resmi perusahaan. Produk semacam itu dapat berbeda dari saham ter tokenisasi yang didukung penerbit yang membawa hak kepemilikan dan muncul dalam catatan yang dikelola oleh agen transfer terdaftar.

Perbedaan ini telah menjadi titik perselisihan di antara perusahaan dan platform perdagangan AS. CEO Robinhood Vlad Tenev baru-baru ini menolak tuntutan AMC untuk berhenti menawarkan token yang terkait dengan saham operator bioskop, dengan alasan bahwa produk pihak ketiga tidak memerlukan persetujuan penerbit.

CEO AMC Adam Aron telah menantang token tersebut karena perusahaan tidak menerbitkan atau menyetujuinya. Produk Robinhood ditawarkan di luar Amerika Serikat, sementara proposal SEC menyangkut sistem pencatatan teregulasi yang mendukung kepemilikan sekuritas di bawah hukum AS.

Tokenisasi yang didukung penerbit mengikuti struktur yang berbeda karena entri digital dapat mewakili sekuritas itu sendiri. Jika diadopsi, revisi agen transfer SEC dapat memberikan rute yang lebih jelas bagi penerbit semacam itu untuk memperlakukan entri on-chain sebagai catatan kepemilikan yang mengontrol.

Proposal tersebut tidak akan menghilangkan kewajiban hukum sekuritas lainnya yang terkait dengan penawaran atau tempat perdagangan. Persyaratan pendaftaran, pengungkapan investor, aturan broker-dealer, dan pembatasan yang melekat pada sekuritas pribadi akan terus bergantung pada produk dan transaksi.

Komentar publik akan tetap dibuka selama 60 hari, dengan periode yang akan ditutup pada awal November. SEC dapat merevisi proposal setelah meninjau kiriman sebelum memutuskan apakah akan mengadakan pemungutan suara tentang aturan akhir.