Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah memberikan keringanan bersyarat selama lima tahun kepada platform sekuritas tokenisasi untuk memperdagangkan saham AS yang ditokenisasi melalui pembuat pasar otomatis berizin dan kumpulan likuiditas.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menyatakan dalam perintahnya bahwa Platform Sekuritas Tokenisasi, atau TSV, dapat menggunakan pembuat pasar otomatis berizin dan kumpulan likuiditas untuk memfasilitasi perdagangan saham Sistem Pasar Nasional (NMS) yang ditokenisasi.
Dikeluarkan sebagai keringanan bersyarat, langkah ini akan tetap berlaku selama lima tahun setelah publikasi. Agensi ini juga meminta komentar publik mengenai kemungkinan perubahan pada kerangka kerja tersebut sembari mempelajari bagaimana perdagangan berbasis blockchain dapat beroperasi di bawah undang-undang sekuritas AS.
Platform yang memenuhi syarat akan menerima keringanan dari beberapa aturan yang berlaku untuk bursa nasional seperti Nasdaq dan New York Stock Exchange. Penyedia likuiditas yang bekerja dengan saham tokenisasi juga akan menerima keringanan sementara dari persyaratan pendaftaran dealer tertentu, menurut SEC.
Alih-alih menciptakan kelas sekuritas baru, perintah ini mencakup representasi berbasis blockchain dari saham NMS yang ada. Saham tokenisasi harus memiliki hak dan privilese yang sama dengan saham tradisional yang diwakilinya, mencegah platform menggunakan pengecualian untuk produk yang hanya melacak harga saham tanpa memberikan hak kepemilikan.
Token sintetis yang menawarkan eksposur saham melalui derivatif tidak memenuhi syarat, menurut seorang pejabat SEC yang dikutip oleh Reuters. Sebelum mendaftarkan versi tokenisasi dari saham perusahaan, platform harus memberi tahu penerbit dan tidak dapat melanjutkan jika perusahaan keberatan.
Ketua SEC Paul Atkins menggambarkan pengecualian ini sebagai langkah menuju perpindahan pasar modal AS ke era digital sementara Komisi mempertimbangkan aturan tambahan untuk perdagangan on-chain.
"Pengecualian Inovasi dirancang untuk mengatasi tantangan yang telah mencegah inovasi yang bertanggung jawab untuk berkembang di Amerika Serikat sambil memberikan perlindungan investor dan standar integritas pasar," kata Atkins.
Berdasarkan perintah tersebut, setiap platform yang disetujui akan menghadapi batasan pada jumlah simbol saham yang dapat didukung dan jumlah aktivitas perdagangan yang dapat diproses. Pembatasan ini memberikan SEC pengaturan yang terkontrol untuk mengamati pasar saham on-chain tanpa membuka setiap sekuritas yang terdaftar untuk perdagangan blockchain tanpa batas.
Kontrak pintar yang digunakan oleh TSV harus bersifat publik dan dapat diaudit. Platform harus menerapkan kontrak tersebut pada buku besar terdistribusi publik tanpa izin, meskipun sistem perdagangan itu sendiri akan beroperasi dalam lingkungan berizin.
Kontrol perdagangan juga harus mengikuti saham AS yang terdaftar di pasar primer. Jika bursa pencatatan utama menghentikan perdagangan saham perusahaan, TSV harus menghentikan perdagangan saham tokenisasi terkait pada waktu yang sama. Persyaratan ini mencegah platform on-chain untuk terus menentukan harga atau memperdagangkan sekuritas sementara pasar utamanya ditutup karena berita yang tertunda, volatilitas, atau masalah regulasi.
Pengungkapan publik merupakan kondisi lain. Setiap TSV harus mempublikasikan informasi tentang operasinya, aktivitas perdagangannya, dan transaksi yang melibatkan pihak terafiliasi. SEC menyatakan bahwa pengungkapan tersebut merupakan bagian dari standar perlindungan investor dan integritas pasar yang melekat pada pengecualian tersebut.
Bagi investor Amerika, persyaratan kepemilikan sangat penting karena produk saham tokenisasi tidak selalu memberikan klaim hukum atas perusahaan yang mendasarinya. Beberapa produk yang ditawarkan di luar Amerika Serikat menggunakan perjanjian kontraktual atau derivatif untuk mereproduksi harga saham daripada memberikan hak suara, dividen, dan pengungkapan kepada pemegang yang melekat pada kepemilikan saham terdaftar.
CEO Coinbase Brian Armstrong membahas perbedaan tersebut sebelum pengecualian dikeluarkan. Pada 14 September, crypto.news melaporkan bahwa Armstrong telah menyerukan dukungan penuh dari sekuritas riil saat Coinbase bersiap untuk menghubungkan investor internasional dengan pasar ekuitas AS senilai lebih dari $70 triliun.
Pengecualian ini memberikan platform seperti Coinbase dan Robinhood jalur yang jelas untuk meluncurkan ekuitas AS yang ditokenisasi jika mereka memenuhi persyaratan SEC. Kedua perusahaan telah melayani pelanggan Amerika melalui entitas teregulasi, tetapi perintah ini tidak secara otomatis menyetujui salah satu platform atau menghilangkan kebutuhan untuk mematuhi batasannya.
Sekuritas tokenisasi dapat memungkinkan investor yang memenuhi syarat untuk berdagang di luar jam bursa normal, menyelesaikan transaksi lebih cepat, dan memegang kepemilikan fraksional. SEC juga telah mengidentifikasi penyimpanan mandiri sebagai fitur yang mungkin, meskipun layanan persis yang tersedia akan bergantung pada struktur dan status regulasi masing-masing platform.
Bursa tradisional telah mulai menguji sistem terkait. Pada bulan Maret, Nasdaq mendapatkan persetujuan SEC untuk menguji perdagangan saham tokenisasi, memungkinkan saham berbasis blockchain dan konvensional untuk diperdagangkan dalam buku pesanan yang sama sambil mempertahankan hak pemegang saham yang identik.
Pada saat yang sama, Komisi telah meninjau sistem pencatatan di balik kepemilikan sekuritas. Pada 1 September, agensi ini mengusulkan perombakan aturan agen transfer besar pertamanya dalam beberapa dekade, termasuk ketentuan yang dapat memungkinkan catatan blockchain berfungsi sebagai bukti kepemilikan resmi.
Agen transfer memelihara daftar formal yang mengidentifikasi pemegang saham perusahaan. Berdasarkan proposal tersebut, entri blockchain dapat menjadi bagian dari catatan kepemilikan yang diakui daripada hanya beroperasi sebagai representasi digital terpisah. Komisi menyediakan periode komentar publik 60 hari untuk pembuatan aturan tersebut.
Di luar bursa konvensional, Hyperliquid sudah mendukung pasar terkait saham melalui sistem HIP-3-nya. Induk Kraken, Payward, juga telah mengonfirmasi rencana untuk menghadirkan pasar HIP-3 kepada penggunanya, memberikan pedagang akses ke kontrak perpetual yang terkait dengan beberapa aset. Derivatif semacam itu tetap terpisah dari saham tokenisasi yang didukung penuh yang dicakup oleh pengecualian SEC.
Perintah ini tiba beberapa hari setelah Senat AS gagal meloloskan Undang-Undang CLARITY dalam pemungutan suara prosedural 50–49, kurang dari 60 suara yang dibutuhkan untuk melanjutkan. Setelah kegagalan pemungutan suara prosedural Senat, perhatian beralih ke SEC dan Commodity Futures Trading Commission untuk tindakan tingkat agensi terkait aturan aset digital.
Atkins mengatakan sebelum pengecualian bahwa agenda kripto SEC akan terus berlanjut meskipun Kongres tidak mengesahkan undang-undang struktur pasar. Komisi juga telah memperkenalkan kerangka kerja "Reg Kripto" yang diusulkan, yang akan menyediakan jalur penggalangan dana untuk proyek kripto yang memenuhi syarat di bawah aturan pengungkapan dan kepatuhan yang ditentukan.
Inaksi Kongres tidak memberikan wewenang kepada SEC untuk menyelesaikan setiap pertanyaan yang dicakup oleh Undang-Undang CLARITY, termasuk pembagian pengawasan antara SEC dan CFTC. Namun, perintah pengecualian dapat memberikan keringanan terbatas di bawah undang-undang sekuritas yang ada ketika Komisi memutuskan bahwa perusahaan tidak dapat menggunakan struktur pasar baru tanpa perubahan mahal pada model bisnis mereka.
Bersamaan dengan perintah lima tahun tersebut, SEC telah meminta peserta pasar untuk mengomentari setiap bagian pengecualian dan menyarankan kemungkinan revisi. Komisi juga menjadwalkan meja bundar pada 17 September tentang persiapan untuk perdagangan ekuitas AS 24 jam, yang mencakup operasi semalam, ketahanan pasar, dan tuntutan teknis untuk memperpanjang jam perdagangan.
