CEO Robinhood Vlad Tenev berpendapat bahwa perusahaan publik tidak seharusnya mengendalikan token saham pihak ketiga ketika produk tersebut tidak mengubah hak pemegang saham, kewajiban penerbit, dan catatan perusahaan.
Tenev mengatakan dalam sebuah postingan pada 11 September bahwa persetujuan penerbit harus bergantung pada struktur hukum produk yang diberi token, bukan pada penggunaan teknologi blockchainnya. Pernyataan ini menyusul keberatan publik dari CEO AMC Entertainment Adam Aron mengenai token Robinhood yang terkait dengan saham AMC.
Produk Robinhood bukanlah saham AMC yang dicatat di blockchain. Perusahaan mengidentifikasi Token Sahamnya sebagai sekuritas utang yang diterbitkan oleh Robinhood Assets (Jersey) Limited. Setiap instrumen memberikan eksposur ekonomi terhadap saham yang dirujuk tanpa memberikan hak hukum atau hak kepemilikan apa pun terhadap perusahaan yang menerbitkan saham dasar tersebut.
“Sebuah perusahaan seharusnya mengendalikan hak-hak yang melekat pada sahamnya—bukan setiap penggunaan sah dari saham-saham tersebut setelah berada di tangan investor,” tulis Tenev. Dia menambahkan bahwa “beralih ke onchain tidak seharusnya memberikan hak veto kepada penerbit yang tidak pernah dimilikinya secara offchain.”
Tenev membagi saham yang diberi token menjadi tiga struktur yang mungkin. Sebuah perusahaan dapat menerbitkan sahamnya sendiri di onchain, perantara dapat melakukan tokenisasi kepemilikan saham yang disimpan dalam kustodian, atau perusahaan independen dapat menerbitkan sekuritas terpisah yang didukung atau terkait dengan saham konvensional.
Seorang penerbit harus berpartisipasi ketika suatu produk mengubah hak-hak yang melekat pada sahamnya, mengganti buku besar pemegang sahamnya yang berwenang, atau menciptakan tugas baru bagi perusahaan atau agen transfernya, kata Tenev. Dia berpendapat bahwa persetujuan tidak seharusnya diperlukan ketika instrumen terpisah hanya merujuk pada saham yang dapat dialihkan secara bebas.
Robinhood menggunakan model pihak ketiga. Pengungkapan publiknya menjelaskan Token Saham sebagai sekuritas utang yang melacak ekuitas dasar tetapi tidak menjadikan pemegang token sebagai pemegang saham perusahaan yang dirujuk.
Struktur ini menyerupai kategori yang diakui oleh staf Securities and Exchange Commission. Pada bulan Januari, tiga divisi SEC menerbitkan pernyataan bersama yang memisahkan sekuritas tokenisasi yang disponsori penerbit dari produk yang dibuat oleh pihak ketiga yang tidak berafiliasi.
Staf SEC mengidentifikasi model kustodial dan sintetik dalam kategori kedua. Pihak ketiga dapat menerbitkan sekuritas terkait yang melacak saham perusahaan lain tanpa menciptakan kewajiban bagi perusahaan tersebut atau memberikan hak pemegang sahamnya kepada pemegang token.
Pernyataan tersebut tidak memutuskan apakah penerbit harus menyetujui produk semacam itu. Ini merepresentasikan pandangan staf, tidak memiliki kekuatan hukum dan tidak mengubah undang-undang sekuritas federal, menurut penafiannya.
Robinhood menyatakan bahwa setiap Token Saham yang beredar didukung satu-banding-satu oleh ekuitas yang sesuai, dengan jaminan yang dipegang oleh mitra kustodian yang berbasis di AS. Investor memegang klaim yang dibuat oleh penerbit Jersey, bukan kepemilikan langsung atas saham jaminan tersebut.
Oleh karena itu, pemegang Token Saham tidak muncul di daftar pemegang saham AMC. Mereka tidak memiliki hak suara terhadap AMC dan tidak dapat menggunakan hak hukum yang biasanya melekat pada kepemilikan langsung atau kepemilikan manfaat atas saham AMC.
Robinhood menyatakan tokennya dapat memperhitungkan dividen melalui penyesuaian atau distribusi yang ditentukan dalam ketentuan produk. Tindakan korporasi tetap bergantung pada ketentuan kontrak yang ditetapkan oleh Robinhood Assets (Jersey), karena token itu sendiri tidak mengubah kewajiban AMC.
Pertanyaan tetap ada mengenai hak suara yang melekat pada saham jaminan. Robinhood belum menjelaskan secara publik bagaimana pengaturan kustodiannya menangani suara untuk saham yang mendukung Token Saham, sementara pemegang token tidak memiliki wewenang suara langsung.
Seperti yang dilaporkan crypto.news dalam pemeriksaannya tentang apa yang secara hukum dimiliki oleh investor saham yang diberi token, produk dengan label serupa dapat mewakili klaim yang berbeda. Beberapa mencatat kepemilikan ekuitas langsung atau tidak langsung, sementara yang lain memberikan eksposur harga kontraktual melalui penerbit terpisah.
Pengungkapan Robinhood memperingatkan bahwa Token Saham memiliki tingkat risiko tinggi dan dapat membuat pemegangnya mengalami kerugian total. Sekuritas ini tidak terdaftar di bawah undang-undang sekuritas AS dan tidak dapat ditawarkan, dijual, atau dikirimkan di Amerika Serikat atau untuk kepentingan warga negara AS. Pembatasan mencakup beberapa yurisdiksi lain, termasuk Kanada, Inggris Raya, dan Swiss.
Aron mengatakan pada 4 September bahwa AMC tidak memiliki afiliasi dengan token Robinhood dan tidak mengizinkan maupun mendukung produk tersebut. Dia mempertanyakan apakah struktur ini dapat membingungkan investor mengenai hak-hak mereka dan memengaruhi kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan modal melalui sekuritas resmi.
CEO AMC tersebut kemudian menuntut agar Robinhood berhenti menawarkan token tersebut. Dia mengatakan pengacara sekuritas AMC akan meninjau kemungkinan tindakan hukum dan bahwa perusahaan berencana untuk menyampaikan kekhawatirannya kepada SEC.
Kepala Petugas Hukum Robinhood Dan Gallagher menolak tuntutan tersebut secara publik. Tenev kemudian membela model tersebut selama wawancara CNBC pada 9 September, dengan menyatakan bahwa perusahaan publik mengendalikan sekuritas mereka sendiri tetapi tidak setiap produk independen yang dibangun di sekitarnya.
Postingan selanjutnya menyajikan uji kebijakan yang lebih rinci. Tenev membandingkan instrumen tokenisasi terpisah dengan American depositary receipt yang tidak disponsori, opsi, dan produk terstruktur yang dapat merujuk saham yang diperdagangkan secara publik tanpa mengubah saham penerbit.
Posisi AMC tetap diperdebatkan oleh Robinhood. Tidak ada putusan pengadilan yang diidentifikasi secara publik yang menentukan apakah Robinhood memerlukan persetujuan AMC, dan tidak ada tindakan penegakan SEC mengenai token AMC yang diumumkan hingga 14 September.
Robinhood meluncurkan generasi Token Saham saat ini di luar Amerika Serikat melalui Robinhood Chain pada bulan Juli. Tenev mengatakan perusahaan memilih struktur yang diterbitkan secara terpisah agar dapat mendukung banyak saham dan dana yang diperdagangkan di bursa tanpa mengharuskan setiap perusahaan yang dirujuk untuk membangun kembali sistemnya.
Taksonomi SEC bulan Januari mengkonfirmasi bahwa analisis sekuritas federal bergantung pada hak dan kewajiban yang dibuat oleh setiap produk. Staf mengatakan sekuritas terkait pihak ketiga mungkin merupakan instrumen utang, sekuritas ekuitas, atau swap berbasis sekuritas, tergantung pada ketentuan ekonominya.
Proposal terpisah SEC yang diterbitkan pada bulan September akan memodernisasi aturan agen transfer dan mengizinkan sistem blockchain untuk mendukung catatan sekuritas. Seperti yang dilaporkan crypto.news, proposal saham tokenisasi SEC berfokus pada daftar otentik dan tidak akan secara otomatis mengubah token menjadi saham legal.
Tenev mengatakan Robinhood ingin membawa saham tokenisasi kepada investor AS, tetapi Token Saham saat ini tetap menjadi produk luar negeri. Dia mengatakan perusahaan dapat memodifikasi strukturnya saat regulator menerbitkan panduan baru.
Namun, AMC belum mengumumkan gugatan yang diajukan hingga 14 September. SEC juga belum mengungkapkan penyelidikan formal atau tanggapan publik terhadap ancaman rujukan Aron.
