Produk tokenisasi AMC milik Robinhood sempat diperdagangkan jauh di atas saham acuan selama akhir pekan Hari Buruh AS, memicu uji coba baru apakah aktivitas di Robinhood Chain dapat menggerakkan pasar ekuitas riil.
Peneliti IOSG Mario Chow melaporkan pada 7 September bahwa token tersebut mencapai $18,04 setelah saham AMC Entertainment ditutup pada $2,54 pada 3 September. AMC kemudian naik hingga 22% dalam perdagangan pra-pasar sebelum menyerahkan sebagian besar kenaikan tersebut.
Episode ini menunjukkan bahwa premi onchain dapat menghasilkan permintaan untuk saham terkait ketika peserta resmi menciptakan token saham tambahan. Ini tidak membuktikan bahwa perdagangan token menyebabkan seluruh pergerakan di AMC.
Ini juga tidak menunjukkan bahwa Robinhood mengeluarkan pasokan token saham AMC yang tidak terbatas. Sistem Robinhood memungkinkan pasokan untuk berkembang atau berkontraksi melalui penciptaan dan penebusan. Penerbitan tetap diatur oleh persyaratan hukum produk, prosedur operasional, jaminan yang tersedia, dan akses pasar.
Robinhood menggambarkan Stock Tokens-nya sebagai sekuritas utang yang ditokenisasi yang diterbitkan oleh Robinhood Assets (Jersey) Limited. Mereka melacak kinerja ekonomi sekuritas AS yang diacu tetapi tidak memberikan kepemilikan langsung.
Menurut dokumentasi resmi Robinhood, pemegang tidak menerima hak hukum atau hak kepemilikan dalam perusahaan yang sahamnya dilacak oleh token. Mereka tidak dapat memberikan suara sebagai pemegang saham AMC atau mengajukan klaim kepemilikan terhadap AMC.
Laporan triwulanan Robinhood tahun 2026 juga mengidentifikasi Stock Tokens sebagai sekuritas utang yang diterbitkan oleh afiliasi Jersey. Perusahaan mencantumkan risiko regulasi, litigasi, operasional, dan reputasi yang terkait dengan membuatnya dapat diakses melalui Robinhood Wallet.
Produk-produk ini tidak terdaftar di bawah undang-undang sekuritas AS dan tidak dapat ditawarkan kepada warga negara AS. Investor yang memenuhi syarat di yurisdiksi tertentu tetap dapat mentransfer dan memperdagangkannya melalui dompet, bursa terpusat, atau aplikasi terdesentralisasi.
Pemisahan ini menjelaskan keberatan CEO AMC Adam Aron. Aron mengatakan AMC tidak mengotorisasi atau berpartisipasi dalam produk tersebut. Dia menyebut token tersebut "tercela, keterlaluan, menjijikkan" dan mengatakan perusahaan telah melibatkan penasihat hukum sekuritas eksternal.
Robinhood menolak permintaan AMC untuk menghentikannya. Seperti yang dilaporkan crypto.news, Robinhood berpendapat bahwa mereka dapat terus menawarkan produk yang terkait dengan AMC tanpa persetujuan penerbit karena instrumen tersebut adalah sekuritas utang Robinhood, bukan saham yang diterbitkan AMC.
Perbedaan lainnya menyangkut meme coin yang terlibat. Robinhood tidak mengeluarkan $MEME, $CINEMA, atau $BONER. Pengembang independen menciptakan token tersebut dan liquidity pool di Robinhood Chain, jaringan yang kompatibel dengan Ethereum yang tanpa izin. Beberapa pool menggunakan Robinhood Stock Tokens sebagai aset acuannya.
Penelitian IOSG merekonstruksi transaksi penciptaan dan penebusan untuk token yang terkait dengan AMC. Diperkirakan pasokan naik dari 152.106 token menjadi 2,90 juta dalam tiga hari.
Peneliti menghitung sekitar 3,05 juta token yang baru dibuat dan 310.000 token yang ditebus selama periode tersebut. Angka-angka tersebut menghasilkan peningkatan bersih sekitar 2,74 juta.
Karena setiap token melacak ekonomi satu saham, menciptakan token mungkin mengharuskan perantara yang berpartisipasi untuk mendapatkan eksposur pasar yang sesuai. Robinhood mengatakan aset yang mendukung Stock Tokens-nya dipegang melalui lembaga keuangan yang diatur, meskipun pemegang token tidak memiliki aset tersebut secara langsung.
IOSG memperkirakan bahwa sekitar $7,6 juta saham AMC riil dibeli saat pasokan token meningkat. Laporan tersebut selanjutnya memperkirakan bahwa pembelian tersebut mewakili sebanyak 7,6% dari perdagangan selama interval pra-pasar tersibuk.
Perhitungan tersebut adalah estimasi eksternal yang berasal dari aktivitas blockchain dan data pasar. Robinhood belum secara publik mengonfirmasi angka $7,6 juta, mengidentifikasi peserta resmi, atau menerbitkan catatan transaksi demi transaksi dari pembelian AMC yang sesuai.
Saham AMC masih bereaksi selama periode tersebut. Saham naik dari penutupan $2,54 pada 3 September menjadi sekitar $3,11 pada awal perdagangan pra-pasar pada 4 September, menurut analisis IOSG. Kemudian turun kembali dan ditutup mendekati $2,65.
Waktu ini konsisten dengan beberapa tekanan beli yang mencapai pasar ekuitas. Namun, waktu saja tidak dapat menentukan seberapa besar pergerakan tersebut berasal dari penciptaan token. Berita AMC, perdagangan spekulatif, dan pesanan pra-pasar biasa juga dapat berkontribusi.
Crypto.news secara terpisah melaporkan bahwa saham AMC naik sekitar 21% selama perselisihan publik. Tidak ada pengajuan resmi yang mengaitkan pergerakan tersebut dengan aktivitas Robinhood Chain.
Short squeeze konvensional bergantung pada ketersediaan saham yang terbatas. Harga yang naik memaksa penjual pendek untuk membeli kembali saham, yang menciptakan lebih banyak permintaan dan dapat mendorong harga lebih tinggi lagi.
GameStop menunjukkan versi ekstrem dari struktur tersebut pada Januari 2021. Laporan staf SEC menemukan bahwa short interest GameStop mencapai 122,97% dari saham publiknya. Short interest AMC jauh lebih rendah yaitu 11,4%.
Robinhood dan pialang lainnya membatasi pembelian kedua saham tersebut pada 28 Januari 2021. Pengajuan regulasi Robinhood mengaitkan pembatasan tersebut dengan persyaratan deposit kliring dan tekanan likuiditas terkait.
Struktur token saham saat ini berperilaku berbeda. Ketika sebuah token diperdagangkan di atas nilai saham acuannya, peserta resmi berpotensi mengakuisisi eksposur saham, menciptakan lebih banyak token, dan menjualnya ke dalam premi.
Pasokan tambahan mengurangi kelangkaan. Perdagangan arbitrase juga menjadi kurang menarik karena harga token bergerak kembali menuju harga saham acuan. Ini menciptakan umpan balik negatif daripada permintaan yang menguat sendiri yang terkait dengan short squeeze.
Penebusan dapat membalikkan prosesnya. Jika Stock Token diperdagangkan di bawah nilai acuannya, perantara yang memenuhi syarat dapat memperoleh dan menebus token, mengurangi pasokannya dan berpotensi membatalkan lindung nilai pasar yang sesuai.
Laporan IOSG menemukan perluasan serupa pada produk Hims & Hers yang ditokenisasi milik Robinhood. Pasokannya dilaporkan meningkat dari 468 token sekitar peluncuran pasar $BONER menjadi 130.876 token.
Temuan ini mendukung argumen bahwa pembelian meme coin dapat menyalurkan sebagian permintaan ke ekuitas yang ditokenisasi dan berpotensi ke saham dasar. Mereka tidak mendukung klaim yang lebih kuat bahwa pembeli onchain dapat secara permanen mengunci pasokan beredar ekuitas riil.
Penerbitan dinamis tidak mengubah saham beredar aktual AMC. Ini mengubah jumlah instrumen utang Robinhood yang memberikan eksposur ekonomi ke AMC.
Pasar token dapat tetap aktif saat pasar saham AS yang mendasarinya ditutup. Saluran penciptaan mungkin tidak beroperasi dengan ketersediaan yang sama karena peserta resmi membutuhkan akses ke layanan perdagangan ekuitas, kustodi, dan penyelesaian.
Ketidaksesuaian ini dapat meninggalkan Stock Token tanpa jalur arbitrase segera selama akhir pekan atau hari libur pasar. Likuiditas tipis kemudian dapat mendorong harga onchain-nya jauh di atas atau di bawah harga referensi terakhir yang tersedia.
IOSG mengaitkan kenaikan token AMC menjadi $18,04 sebagian karena kesenjangan waktu ini. Pergerakan tersebut terjadi setelah pasar AS ditutup dan sebelum perantara dapat merespons melalui proses penciptaan biasa.
Setelah perdagangan pra-pasar dimulai, kesenjangan menyempit. Harga saham AMC yang sebenarnya awalnya bergerak naik sementara harga token menurun. Tak lama sebelum sesi reguler, keduanya dilaporkan diperdagangkan mendekati $2,61 hingga $2,62.
Episode ini menunjukkan bahwa token itu sendiri dapat mengalami short squeeze berumur pendek ketika penciptaan baru tidak tersedia. Pergerakan seperti itu tidak selalu ditransfer secara proporsional ke saham yang mendasarinya.
Pasokan yang ada juga penting. Setelah pasokan token AMC berkembang menjadi sekitar 2,90 juta, IOSG mengamati penyimpangan yang lebih kecil selama penutupan berikutnya. Float token yang lebih dalam membuat premi ekstrem lainnya lebih sulit untuk dihasilkan.
Risiko mungkin lebih besar untuk produk yang baru diluncurkan dengan pasokan terbatas, likuiditas terkonsentrasi, atau penciptaan yang sementara dihentikan. Investor juga menghadapi risiko smart-contract, penerbit, feed harga, dan penebusan yang tidak ada dalam bentuk yang sama ketika memegang saham terdaftar biasa.
Aktivitas seputar produk ini semakin meningkat. Dalam liputan terkait, volume perdagangan terkait RWA Robinhood Chain mencapai $390 juta yang dilaporkan, termasuk $217 juta dari pasangan meme coin dan token saham.
Risiko terpisah berasal dari token yang menggunakan nama atau ticker perusahaan publik tanpa dukungan atau hubungan formal apa pun dengan perusahaan tersebut.
Stock Tokens asli Robinhood memiliki penerbit yang teridentifikasi, persyaratan hukum, dan aset referensi. Dokumen Robinhood Chain menggambarkannya sebagai instrumen utang tokenisasi yang diterbitkan oleh Robinhood Assets (Jersey) Limited.
Pihak ketiga masih dapat menyebarkan token yang tidak terkait menggunakan merek serupa di blockchain tanpa izin. Token semacam itu mungkin memiliki pasokan tetap tetapi tidak ada kustodian, hak penebusan, peserta resmi, atau klaim terhadap saham dasar.
Nama yang serupa dapat membuat kedua produk sulit dibedakan di dompet dan antarmuka bursa terdesentralisasi. Harga pasar yang mengikuti saham publik tidak membuktikan bahwa token memegang saham yang sesuai atau menawarkan hak penebusan yang dapat ditegakkan.
IOSG mengidentifikasi kontrak terkait saham palsu sebagai masalah perlindungan investor yang lebih besar. Penelitinya mengatakan beberapa menyalin nama ekuitas dan menyediakan saldo token yang tampaknya dirancang untuk meniru produk asli.
Temuan tersebut belum menghasilkan kasus penegakan hukum yang diumumkan secara publik. Namun, mereka memperkuat kebutuhan untuk memverifikasi alamat kontrak, dokumentasi penerbit, dan persyaratan penebusan daripada hanya mengandalkan simbol ticker.
Seperti yang dilaporkan sebelumnya, pemegang ekuitas yang ditokenisasi mencapai 752.000 di lima platform, sementara Robinhood menyumbang 328.000. Adopsi yang lebih luas meningkatkan konsekuensi kepemilikan yang tidak jelas dan pengungkapan dukungan.
Apa yang terjadi selanjutnya sebagian bergantung pada apakah AMC mengambil tindakan hukum formal. Aron mengatakan perusahaan telah mempertahankan penasihat sekuritas, tetapi AMC belum mengumumkan gugatan atau pengajuan regulasi yang menantang produk Robinhood.
Regulator juga harus memutuskan bagaimana instrumen terkait saham yang tidak terafiliasi harus mengungkapkan kepemilikan, persetujuan penerbit, jaminan, dan hak penebusan. Sampai pertanyaan-pertanyaan itu diselesaikan, saluran penciptaan tetap menjadi mekanisme utama yang menghubungkan harga token dengan pasar ekuitas riil.
Tidak. Token tersebut adalah sekuritas utang yang diterbitkan oleh Robinhood Assets (Jersey) Limited. Pemegang menerima eksposur ekonomi tetapi tidak memiliki hak suara atau kepemilikan AMC.
Ini dapat menciptakan permintaan untuk token yang terkait dengan AMC. Penciptaan token tambahan dapat menyebabkan perantara membeli eksposur pasar yang sesuai. Ukuran dan efek langsung pada saham AMC tidak dapat diisolasi dari perdagangan lain.
Premi terbentuk saat pasar ekuitas AS dan saluran penciptaan normal tidak tersedia. Perdagangan onchain terus berlanjut, memungkinkan likuiditas token yang terbatas untuk menyimpang dari harga terakhir saham.
Robinhood belum menggambarkan pasokannya sebagai tidak terbatas. Pasokan dapat berkembang dan berkontraksi melalui penciptaan dan penebusan, tunduk pada persyaratan produk, jaminan, akses pasar, dan kontrol operasional.
Tidak. Meme coin tetap merupakan token kripto terpisah. Pool perdagangannya mungkin menggunakan Stock Token asli sebagai aset acuan, tetapi itu tidak memberikan meme coin dukungan ekuitas atau hak pemegang saham.
MEME
BONER