Kalshi menghadapi tuduhan wash trading baru setelah trader Beni menyebut volume ETH-PERP 24 jam sekitar $538,6 juta dibandingkan dengan open interest sekitar $3,1 juta, sementara pimpinan kripto bursa tersebut membantah klaim itu dan menyoroti perbedaan antara pasar prediksi dan futures perpetual.
Thread Beni pada 20 September di X berargumen bahwa turnover ETH perpetual yang dilaporkan tampak tidak biasa besar dibandingkan open interest. Ia menghitung rasionya sekitar 174 kali dan mengutip leaderboard posisi Kalshi yang menurutnya menunjukkan posisi terbesar berada di $17.598 pada saat tangkapan layar diambil.
Angka dalam tangkapan layar Beni tidak dapat direkonstruksi secara independen dari halaman publik Kalshi saat ini karena data perdagangan berubah terus-menerus. Tidak ada tindakan penegakan CFTC yang ditinjau per 21 September yang menuduh Kalshi melakukan wash trading di pasar perpetual kriptonya. Indeks rilis regulator yang saat ini terkait Kalshi tidak memuat kasus publik yang sesuai dengan tuduhan ETH-PERP tersebut.
Beni menulis, “Kalshi memalsukan volume kripto mereka dan saya bisa membuktikannya.” Unggahannya menyajikan pernyataan itu sebagai tuduhan. Unggahan tersebut tidak membuktikan melalui temuan penegakan, audit bursa, atau akun perdagangan yang teridentifikasi bahwa wash trade memang terjadi.
Bagian terpisah dari argumen Beni berfokus pada program rebate biaya perpetual sementara milik Kalshi, yang dapat diperiksa terhadap pengajuan regulasi resmi bursa tersebut.
Kalshi menyerahkan pembaruan program terbarunya ke Commodity Futures Trading Commission pada 2 September. Pengajuan itu disertifikasi pada 16 September, menurut basis data pengajuan CFTC. Kalshi mengatakan program tersebut berlaku untuk semua pasar perpetualnya, termasuk kontrak mata uang kripto dan logam, dan tetap dijadwalkan berjalan hingga 31 Desember kecuali diubah atau diakhiri lebih cepat.
Untuk perpetual mata uang kripto, biaya taker bagi pihak yang memenuhi syarat direbate menjadi 0,3 basis poin, atau 0,003%. Maker yang memenuhi syarat menerima rebate yang membuat mereka memperoleh pembayaran neto 0,3 basis poin. Ketentuan tersebut mendefinisikan peserta yang memenuhi syarat sebagai seluruh Kalshi Self-Clearing Members.
Beni mengutip rebate maker yang positif dan biaya taker yang diturunkan untuk berargumen bahwa matched trading dapat menghadapi biaya gabungan yang sangat kecil atau bahkan nol. Pengajuan Kalshi membahas struktur itu secara langsung: pembayaran harus dikurangi ketika program insentif yang tumpang tindih akan menghasilkan biaya gabungan maker dan taker yang net-negatif pada suatu transaksi individual.
Yang lebih penting bagi tuduhan wash trading, dokumen yang sama menyatakan bahwa biaya dari transaksi yang dihasilkan dari, atau sedang diselidiki atas, self-matching, wash trading, pre-arranged trading, atau praktik abusif lainnya dikecualikan dari kelayakan rebate. Kalshi mengatakan Chief Regulatory Officer-nya dapat mencabut status program seorang peserta dan menempuh proses disipliner bila diperlukan.
Karena itu, pengajuan tersebut mengonfirmasi tingkat rebate yang dibahas Beni, tetapi tidak membuktikan bahwa rebate dibayarkan untuk wash trade.
Pimpinan kripto Kalshi, IcoBeast, membantah argumen Beni dalam tanggapan di X pada 20 September, dengan mengatakan dua produk yang terpisah telah dicampur menjadi satu.
IcoBeast mengatakan grafik Artemis yang memicu perdebatan awal itu berkaitan dengan pangsa pasar prediksi, bukan futures perpetual. Ia mengatakan Kalshi tidak menjalankan program rebate yang disebutkan itu untuk pasar prediksi kriptonya dan menggambarkan insentif perpetual sebagai program yang terpisah.
Dokumentasi Kalshi sendiri mengonfirmasi perbedaan produk tersebut. Glosarium perdagangan terkininya mendefinisikan volume pasar prediksi sebagai jumlah kontrak yang diperdagangkan selama suatu periode. Glosarium yang sama menyatakan bahwa futures perpetual adalah produk terpisah yang melibatkan margin, leverage, pembayaran funding, dan tidak memiliki jatuh tempo tetap.
Beni secara terpisah menuduh bahwa antarmuka Kalshi menampilkan volume kontrak pasar prediksi di samping tanda dolar, yang menurutnya dapat membuat jumlah kontrak terlihat seolah mewakili nilai dolar yang diperdagangkan. Glosarium Kalshi yang ditinjau mengonfirmasi bahwa definisi pasar prediksi yang dinyatakannya adalah jumlah kontrak, tetapi tampilan antarmuka historis yang dijelaskan dalam tangkapan layar Beni tidak dapat diverifikasi secara independen.
IcoBeast bersikukuh bahwa Kalshi menggunakan konvensi yang umum di antara platform prediksi. “Saya tahu semuanya nyata,” tulisnya dalam percakapan sebelumnya setelah Beni mempertanyakan aktivitas yang dilaporkan.
Pasar ETH perpetual Kalshi telah beroperasi sejak Juni. Seperti dilaporkan crypto.news saat ETH-PERP diluncurkan, bursa itu memperkenalkan futures perpetual Ethereum tak lama setelah kontrak perpetual Bitcoin teregulasinya mulai diperdagangkan di AS. Sejak itu Kalshi telah berekspansi ke Bitcoin dan 17 produk perpetual altcoin.
Dalam liputan terkait, crypto.news melaporkan pada Juni bahwa Kalshi mengatakan volume perpetual melampaui $5,5 miliar dalam dua minggu pertama peluncuran produk. Angka itu berasal dari Kalshi melalui Bloomberg dan mendahului sengketa saat ini.
CFTC telah mengeluarkan panduan rinci tentang program insentif bursa lebih dari sebulan sebelum sengketa saat ini.
Dalam advisory staf tertanggal 12 Agustus, Division of Market Oversight mengatakan program insentif yang disusun dengan tepat dapat mendukung likuiditas dan price discovery, sementara beberapa desain dapat mendorong aktivitas yang tidak semestinya bila kontrolnya tidak memadai. Advisory tersebut terutama membahas program pasar prediksi, meskipun menyatakan bahwa persyaratan prinsip inti yang dikutip berlaku untuk derivatif lain yang diperdagangkan di designated contract markets.
Staf CFTC secara khusus memperingatkan bahwa ambang volume yang tinggi dapat meningkatkan risiko wash trading dan transaksi yang telah diatur sebelumnya. Mereka mengatakan pengaturan market maker yang menjamin laba bersih atau menutup kerugian melalui rebate dapat mendorong strategi artifisial.
Advisory itu tidak menuduh Kalshi melakukan salah satu praktik tersebut. Advisory tersebut mengarahkan bursa untuk melakukan pengawasan real-time, membangun kontrol khusus program, dan menggunakan pemantauan yang mampu menemukan pola perdagangan wash atau fiktif yang mencurigakan.
Pengajuan rebate Kalshi pada 2 September membahas beberapa area tersebut. Perusahaan memberi tahu CFTC bahwa mereka telah meninjau potensi risiko manipulasi, akan memantau Self-Clearing Members yang berpartisipasi dengan perhatian lebih tinggi, dan akan mengecualikan transaksi mencurigakan dari rebate. Bursa itu mengatakan programnya bersifat publik dan ditawarkan kepada anggota yang memenuhi syarat dengan syarat yang nondiskriminatif.
IcoBeast menolak anggapan Beni bahwa Kalshi memilih Self-Clearing Members yang diuntungkan dari program tersebut. Panduan CFTC menyatakan bahwa designated contract markets harus menyediakan akses yang tidak memihak, transparan, dan nondiskriminatif, sementara peserta tetap harus memenuhi persyaratan finansial dan operasional yang berlaku.
Regulator itu juga mengingatkan bursa secara terpisah pada Februari bahwa wash sales, transaksi yang telah diatur sebelumnya, dan perdagangan nonkompetitif dapat melanggar Commodity Exchange Act. Regulator mengatakan designated contract markets memiliki kewajiban independen untuk memelihara audit trail, melakukan pengawasan, dan menegakkan aturan perdagangan mereka.
IcoBeast membandingkan insentif Kalshi dengan program yang digunakan di tempat lain dalam perdagangan derivatif. Dokumentasi publik mengonfirmasi bahwa rebate maker bukanlah hal yang unik bagi perusahaan tersebut.
Struktur biaya Hyperliquid saat ini menyediakan rebate maker bagi trader yang memenuhi ambang pangsa volume tertentu. Dokumentasinya mencantumkan rebate hingga negatif 0,003% pada tier maker tertinggi yang ditampilkan, meskipun Hyperliquid secara terpisah menyatakan bahwa mereka tidak menjalankan program designated market maker dengan biaya khusus yang dinegosiasikan secara privat.
Liquidity Hub milik Binance juga menerbitkan program maker untuk pasar spot dan futures. Program futures bermargin dolar AS miliknya mencantumkan biaya maker negatif untuk tier yang memenuhi syarat, yang berarti penyedia likuiditas yang memenuhi syarat menerima rebate.
Kalshi juga telah mengumumkan perjanjian multi-tahun dengan Nasdaq Market Surveillance. Dalam rilis perusahaan pada 10 Agustus, Kalshi mengatakan sistem itu akan mencakup baik event contracts maupun futures perpetual dan menyediakan pemantauan lintas pasar yang ditujukan untuk mengidentifikasi manipulasi, insider trading, dan aktivitas abusif lainnya. Deskripsi itu merepresentasikan setup pengawasan yang dinyatakan Kalshi, bukan audit independen atas perdagangan ETH-PERP yang dipertanyakan oleh Beni.
Beni membawa Jump Trading ke dalam argumennya, dengan menunjuk pada hubungan komersial yang sebelumnya dilaporkan antara firma perdagangan itu dan Kalshi.
Bloomberg melaporkan pada Februari, mengutip pihak yang mengetahui persoalan tersebut, bahwa Jump akan menerima porsi kecil ekuitas Kalshi sebagai imbalan atas penyediaan likuiditas. Bloomberg menggambarkan pengaturan Kalshi itu sebagai melibatkan sejumlah ekuitas tertentu. Kalshi dan Jump tidak dikutip dalam laporan itu untuk mengonfirmasi ketentuannya.
Hubungan perdagangan yang terpisah didokumentasikan secara publik. Seperti yang sebelumnya dilaporkan crypto.news, Jump memasok likuiditas untuk block trade pasar prediksi bespoke pertama Kalshi, yang melibatkan kontrak carbon allowance.
Tidak ada pengajuan resmi atau catatan penegakan yang ditinjau untuk laporan ini yang mengidentifikasi Jump sebagai pihak yang bertanggung jawab atas volume ETH-PERP yang dipertanyakan Beni, dan hubungan komersial yang dilaporkan itu sendiri tidak membuktikan wash trading.
Menjelang akhir sengketa, Beni mengatakan ia telah menerima informasi baru yang belum dipublikasikan dan menunda thread Kalshi lainnya selama sekitar 24 hingga 48 jam sambil berkonsultasi dengan pengacara. Ia mengatakan berencana memberikan pembaruan setelah menentukan informasi apa yang dapat ia publikasikan; tidak ada pengajuan regulator atau bukti yang dapat diverifikasi secara independen yang mendukung klaim baru itu muncul secara publik pada saat artikel ini ditulis.
ETH
BTC