Dengan 38 kasus aktif di 21 negara bagian, keputusan federal yang saling bertentangan mengenai Kalshi telah meningkatkan risiko bahwa akses pasar prediksi AS akan terfragmentasi berdasarkan lokasi dan tempat perdagangan, Aaron Courtney, salah satu pendiri Kalshinomics, telah memberitahu crypto.news.
Courtney, yang turut mendirikan platform analitik pasar prediksi Kalshinomics, mengatakan sistem hukum membagi akses lebih cepat daripada data perdagangan yang menunjukkan adanya pemisahan harga atau likuiditas.
"Sistem hukum sudah bergerak ke arah itu lebih cepat daripada data harga," kata Courtney dalam komentar yang dibagikan kepada crypto.news.
New Jersey mengajukan petisi untuk writ of certiorari pada 2 September, meminta Mahkamah Agung AS untuk meninjau keputusan Sirkuit Ketiga yang memihak Kalshi. Petisi tersebut diajukan empat hari setelah Sirkuit Kesembilan mencapai kesimpulan yang berbeda dalam kasus perusahaan di Nevada.
Seperti yang dilaporkan sebelumnya oleh crypto.news, New Jersey ingin Mahkamah Agung memutuskan apakah Commodity Exchange Act mencegah negara bagian menerapkan undang-undang perjudian olahraga pada kontrak yang diperdagangkan di pasar yang terdaftar di Commodity Futures Trading Commission.
Kalshi mengoperasikan pasar kontrak yang ditunjuk yang diatur oleh CFTC dan berpendapat bahwa kontrak peristiwanya termasuk dalam hukum derivatif federal. New Jersey menganggap produk olahraganya sebagai taruhan yang tetap tunduk pada perizinan negara bagian, batas usia, dan aturan perlindungan konsumen.
Pada bulan April, panel Sirkuit Ketiga yang terbagi menegakkan perintah pendahuluan yang menghentikan New Jersey untuk memberlakukan undang-undang perjudiannya terhadap kontrak olahraga Kalshi. Panel tersebut menemukan bahwa Kalshi telah menunjukkan kemungkinan yang wajar untuk berhasil dalam klaimnya bahwa kontrak tersebut memenuhi syarat sebagai swap di bawah Commodity Exchange Act.
Keputusan tersebut tidak menyelesaikan gugatan yang mendasarinya. Keputusan itu menilai kemungkinan keberhasilan Kalshi sambil mempertahankan perintah selama proses litigasi.
Namun, pada 28 Agustus, Sirkuit Kesembilan menolak Kalshi pada tahap pendahuluan yang sama. Panel bulatnya menemukan bahwa kontrak olahraga perusahaan kemungkinan adalah taruhan daripada swap, memungkinkan regulator Nevada untuk memberlakukan aturan perjudian negara bagian selama kasus berlanjut.
"CFTC bukanlah regulator perjudian nasional," tulis Hakim Sirkuit Ryan Nelson dalam opini Sirkuit Kesembilan.
Petisi New Jersey menunjuk pada keputusan banding yang saling bertentangan sebagai alasan untuk peninjauan Mahkamah Agung. Pengajuan itu sendiri tidak berarti para hakim telah setuju untuk mendengarkan kasus tersebut, dan Kalshi akan memiliki kesempatan untuk menanggapi sebelum pengadilan memutuskan apakah akan menerimanya.
Courtney mengatakan perpecahan yang belum terselesaikan dapat membuat trader memiliki produk yang berbeda tergantung pada negara bagian asal mereka dan sirkuit federal yang meliputinya.
"Sampai ada jawaban yang seragam, akses pasar prediksi dapat semakin tergantung pada negara bagian dan sirkuit federal tempat seorang trader tinggal."
Menurut Prediction Market Litigation Tracker dari Casino.org, 38 kasus aktif sedang menunggu di 21 negara bagian, sementara bursa telah menerima surat perintah penghentian di setidaknya 10 yurisdiksi.
Pelacak tersebut mencantumkan New York, Minnesota, Nevada, dan Arizona di antara negara bagian yang melancarkan tantangan terkuat. Regulator umumnya berpendapat bahwa kontrak acara olahraga beroperasi sebagai produk perjudian tidak berlisensi, sementara bursa mengandalkan pendaftaran federal dan wewenang CFTC atas pasar kontrak yang ditunjuk.
Perselisihan pengadilan juga melibatkan hak-hak perjudian suku, pajak negara bagian, dan kekuasaan penegakan hukum lokal. Casino.org mengidentifikasi New York, New Jersey, Minnesota, dan California sebagai beberapa tempat utama untuk litigasi.
Perintah negara bagian yang terpisah sudah menciptakan aturan akses yang berbeda. Pengadilan Michigan memerintahkan Kalshi untuk menjaga kontrak olahraga tidak tersedia bagi penduduk di bawah perintah pendahuluan 1 September. Persyaratan geofencing Michigan membawa kemungkinan denda $500.000 untuk setiap hari pengadilan menemukan Kalshi tidak patuh.
Washington telah memberlakukan pembatasan yang mencakup kontrak olahraga, pemilihan umum, politik, hiburan, budaya, teknologi, dan sains. Komoditas, iklim, ekonomi, dan pasar keuangan tetap tersedia bagi pengguna di negara bagian tersebut.
Perintah pengadilan Washington mengharuskan Kalshi untuk memperkenalkan geofencing awal pada 19 Agustus dan sistem yang menggunakan beberapa sumber lokasi pada 2 September. Kalshi menegaskan bahwa hukum federal mencegah negara bagian mengatur kontrak yang ditawarkan di bursa yang terdaftar di CFTC.
Karena antarmuka pemrograman aplikasi publik Kalshi tidak mengidentifikasi lokasi setiap trader, Courtney mengatakan peneliti eksternal tidak dapat secara langsung menghitung volume khusus Washington. Dia malah menggunakan kontrak yang terhubung dengan Seattle sebagai proksi untuk partisipasi lokal.
Analisis membandingkan 48 hari sebelum geofence awal 19 Agustus dengan 18 hari berikutnya. Courtney memeriksa kontrak pertandingan Seattle Mariners dibandingkan kontrak yang melibatkan 29 tim Major League Baseball lainnya, bersama dengan pasar suhu harian Seattle dibandingkan 19 kota AS lainnya.
Volume kontrak Mariners berkinerja 2,8% lebih baik relatif terhadap sisa MLB setelah batas waktu, menempatkan Seattle mendekati titik tengah liga. Volume cuaca Seattle menurun sebesar 17,7% dibandingkan dengan kota-kota lain.
Courtney mengatakan penurunan cuaca tetap dalam variasi normal karena Philadelphia dan Phoenix masing-masing turun lebih dari 30% selama periode yang sama tanpa geofence serupa. Volume median MLB per pertandingan juga turun 29,6% di seluruh liga.
"Kesimpulan saya adalah bahwa setiap efek Washington saat ini lebih kecil daripada kebisingan musiman dan lintas pasar biasa yang terlihat dalam data publik Kalshi. Itu tidak sama dengan mengatakan dampaknya nol."
Data publik juga tidak dapat menunjukkan apakah pengguna Washington yang terpengaruh berhenti berdagang, mengurangi aktivitas mereka, atau pindah ke platform lain. Kontrak cuaca Seattle, yang tetap tersedia di negara bagian tersebut, tidak mencatat peningkatan setelah Kalshi menghapus pasar olahraga dan politik.
Courtney mengatakan bukti tersebut tidak mendukung perpindahan satu-untuk-satu ke kategori yang diizinkan. Dalam pandangannya, trader olahraga mungkin tidak menganggap kontrak inflasi, keuangan, atau iklim sebagai pengganti yang cocok untuk pasar pertandingan Seahawks.
Washington menyajikan komplikasi lain karena negara bagian tersebut pada bulan Agustus setuju untuk sementara menahan diri dari penegakan hukum terhadap OG sementara banding terkait sedang berjalan, kata Courtney. Sebelumnya dikenal sebagai Nadex dan dioperasikan oleh Crypto.com, OG juga menggunakan pasar kontrak yang ditunjuk oleh CFTC.
Pengaturan ini menawarkan alternatif yang mungkin bagi trader yang terlantar, meskipun Courtney mengatakan informasi tingkat akun dari Kalshi dan platform pesaing akan diperlukan untuk mengukur ke mana aktivitas mereka pergi.
Untuk kontrak nasional yang diperdagangkan secara besar-besaran, Courtney mengatakan mengecualikan Washington saja tidak mungkin menyebabkan gangguan besar. Negara bagian ini menyumbang sekitar 2,3% dari populasi AS, sementara pembuat pasar profesional dan trader arbitrase mendukung banyak pasar nasional.
Kualitas trader mungkin lebih penting daripada jumlah akun yang dikecualikan, menurut Courtney. Menghapus satu pembuat pasar aktif atau peserta yang berpengetahuan luas dapat memengaruhi likuiditas dan penemuan harga lebih dari kehilangan beberapa trader ritel sesekali.
Pasar lokal tampaknya lebih terekspos. Dalam snapshot 7 September, Courtney menemukan bahwa dua pasar Kalshi yang mencakup pemilihan Mahkamah Agung Washington memiliki spread sekitar 20 sen, dengan hanya satu kontrak diperdagangkan antara harga yang dikutip. Pasar pertandingan MLB dan National Football League utama umumnya menunjukkan spread sekitar 1 hingga 1,5 sen.
Menurut Courtney, pembatasan negara bagian dapat menghilangkan penduduk yang memiliki alasan terkuat untuk mengikuti pemilihan dan acara lokal. Pasar lokal yang tipis kemudian dapat mengalami spread yang lebih besar, buku pesanan yang lebih dangkal, dan probabilitas yang disiratkan pasar yang kurang dapat diandalkan.
Pembatasan akses belum terlihat memisahkan harga di seluruh tempat terbesar. Courtney membandingkan delapan kontrak moneyline MLB yang tersedia di Kalshi dan Polymarket pada 7 September. Lima memiliki harga yang identik hingga sen, sementara tiga lainnya berbeda satu tick, menghasilkan perbedaan harga absolut rata-rata 0,38 sen.
Courtney mengatakan bukti fragmentasi sejati akan mencakup celah harga yang persisten beberapa sen antara kontrak yang setara setelah memperhitungkan biaya dan kenaikan harga minimum. Dia juga akan memantau spread bid-ask, kedalaman buku pesanan, slippage, jumlah trader aktif, konsentrasi pembuat pasar, dan volume berdasarkan negara bagian dan bursa.
CRYPTO