Keuangan yang di-tokenisasi dapat membuat krisis keuangan terjadi lebih cepat daripada respons bank sentral, meskipun menjanjikan pemotongan biaya dan penghapusan penundaan penyelesaian, demikian peringatan Dana Moneter Internasional dalam sebuah laporan yang diterbitkan Kamis.

Laporan tersebut, yang ditulis oleh Penasihat Keuangan IMF Tobias Adrian, berpendapat bahwa tokenisasi adalah "pergeseran struktural dalam arsitektur keuangan" daripada sekadar peningkatan efisiensi marginal. Ini adalah salah satu penilaian kebijakan paling rinci mengenai risiko sistemik tokenisasi yang telah diterbitkan hingga saat ini.

Kekhawatiran utama Adrian adalah bahwa inefisiensi yang ingin dihilangkan oleh tokenisasi sebenarnya berfungsi sebagai peredam kejut. Jendela penyelesaian dua hari tradisional memberi bank sentral waktu untuk memobilisasi likuiditas, menyeimbangkan eksposur, dan melakukan intervensi sebelum penyelesaian menjadi final. Sistem yang di-tokenisasi menghilangkan penyangga tersebut secara desain.

Panggilan margin otomatis dan umpan balik algoritmik mempersempit waktu yang tersedia untuk intervensi, kata laporan itu. Fasilitas pinjaman darurat bank sentral dibangun untuk siklus hari kerja, bukan lingkungan otomatis 24/7.

Adrian menyoroti stablecoin sebagai titik lemah struktural, membandingkannya dengan reksa dana pasar uang: berfungsi dalam kondisi tenang tetapi rentan terhadap penarikan massal ketika kepercayaan runtuh. Bahkan stablecoin yang didukung penuh bergantung pada kapasitas operasional penerbit untuk memenuhi penebusan dan pada likuiditas pasar sekuritas pemerintah yang mendasarinya, tulisnya.

"Stablecoin tanpa akses ke cadangan bank sentral memerlukan pengamanan tambahan pada tingkat infrastruktur, termasuk penyangga likuiditas yang lebih tinggi dan penerapan margin yang konservatif, untuk mengkompensasi risiko aset penyelesaian," tulis Adrian dalam laporan tersebut. 

Laporan itu juga mencatat bahwa pinjaman yang di-tokenisasi "belum tumbuh secara signifikan hingga saat ini," mengaitkan hal ini dengan pseudonimitas blockchain, yang membatasi penilaian kredit dan memaksa pemberi pinjaman untuk bergantung pada overkolateralisasi. Peminjam, tambah Adrian, cenderung lebih memilih fleksibilitas untuk bernegosiasi dengan pemberi pinjaman daripada menghadapi penegakan kontrak pintar otomatis.

Adrian secara langsung menentang prinsip kripto-native bahwa "kode adalah hukum," dengan alasan bahwa di lembaga-lembaga yang penting secara sistemik, mandat hukum untuk stabilitas harus mengesampingkan eksekusi otomatis. Dia menyerukan agar kontrak pintar dalam infrastruktur tingkat kritis menyertakan mekanisme penggantian yang telah ditentukan sebelumnya untuk kondisi darurat.

"Ketika aset ada sebagai token di distributed ledger, muncul pertanyaan mengenai hukum yang berlaku, lokasi aset, dan keberlakuan klaim dalam kasus insolvensi," tulis Adrian mengenai ketidakpastian hukum terkait aset yang di-tokenisasi. 

Laporan tersebut menguraikan tiga skenario tentang bagaimana keuangan yang di-tokenisasi dapat berkembang: sistem terkoordinasi yang berlandaskan mata uang digital bank sentral grosir, mosaik platform nasional yang terfragmentasi dan tidak kompatibel, atau dunia yang didominasi oleh stablecoin swasta di mana dukungan publik melemah.

Peta jalan kebijakan lima pilar menyerukan agar penyelesaian berlandaskan uang yang aman, regulasi yang konsisten di seluruh aktivitas yang setara, kepastian hukum untuk aset yang di-tokenisasi, standar interoperabilitas, dan adaptasi alat bank sentral untuk lingkungan operasi berkelanjutan.

Peringatan IMF muncul saat bursa AS bergerak agresif. NYSE menggandeng Securitize pada bulan Maret untuk membangun platform sekuritas yang di-tokenisasi 24/7, sementara induk NYSE, ICE, berinvestasi di OKX dengan valuasi $25 miliar untuk menjajaki perdagangan saham yang di-tokenisasi. Nasdaq mengajukan permohonan kepada SEC untuk memperdagangkan saham yang di-tokenisasi pada buku pesanan yang sama dengan ekuitas tradisional, dan DTCC menerima surat non-tindakan pada bulan Desember untuk melakukan tokenisasi aset kustodian tertentu.

Ketua SEC Paul Atkins secara terbuka mendukung tren ini. Komite Jasa Keuangan DPR mengadakan dengar pendapat tentang tokenisasi pada akhir Maret, sebelum publikasi laporan tersebut. 

Laporan IMF terpisah pada bulan Desember memperingatkan bahwa stablecoin yang didukung dolar dapat mempercepat substitusi mata uang di negara-negara dengan sistem moneter yang lemah, sebuah tema yang diperluas Adrian dalam makalah baru tersebut. Dia menulis bahwa negara-negara berkembang "sangat rentan" jika stablecoin global yang diterbitkan secara pribadi mendapatkan daya tarik di pasar dengan mata uang yang lebih lemah.

Aset dunia nyata yang di-tokenisasi telah mencapai sekitar $27,7 miliar dalam nilai on-chain terdistribusi, menurut data RWA.xyz, naik dari sekitar $5,5 miliar pada awal tahun 2025. Total kapitalisasi pasar stablecoin berada di dekat $300 miliar.