Selama hampir dua tahun, strategi industri kripto di Washington bertumpu pada satu kata: kejelasan.

Logikanya, sahkan undang-undang struktur pasar, maka sisanya akan mengikuti. Strategi itu menemui jalan buntu—dan kini fokus industri telah bergeser dari Kongres ke regulator federal.

Pekan lalu, Senat gagal melanjutkan pembahasan Clarity Act, rancangan undang-undang struktur pasar yang luas dan telah disusun lebih dari setahun. Dalam pemungutan suara prosedural 49-50, dukungan tersebut jauh dari 60 suara yang dibutuhkan. Demokrat memberikan suara menolak, bersama tiga anggota Partai Republik, setelah berbulan-bulan perundingan kandas akibat ketentuan etika yang terkait dengan usaha kripto Presiden Donald Trump. Arsitek utama RUU tersebut, Senator Cynthia Lummis, menyebut upaya itu praktis telah mati untuk tahun ini.

Namun, gagalnya RUU tersebut tidak menghentikan proses penyusunan aturan—melainkan mengalihkannya. Dalam waktu 48 jam, lembaga regulator federal bergerak untuk mengisi kekosongan itu sendiri.

SEC bergerak lebih dulu dan paling terlihat. Ketua SEC Paul Atkins secara langsung menyinggung kegagalan Clarity Act saat memperkenalkan “pengecualian inovasi” baru untuk aset digital. Kerangka tersebut memungkinkan platform yang memenuhi syarat memperdagangkan saham AS bertokenisasi secara on-chain tanpa harus mendaftar sebagai bursa efek nasional. Ini menjadi sinyal paling jelas sejauh ini bahwa SEC berniat membentuk kebijakan kripto melalui kewenangannya sendiri, alih-alih menunggu pembuat undang-undang.

CFTC, yang tak ingin tertinggal, juga bergerak melalui jalur paralel. Staf CFTC menerbitkan posisi no-action yang memungkinkan penyedia perangkat lunak pasif—termasuk aplikasi dompet kripto—memberikan pengguna akses ke derivatif teregulasi tanpa harus mendaftar sebagai introducing broker. Lembaga tersebut juga mengirimkan rancangan regulasi pasar kripto yang lebih luas ke Gedung Putih untuk ditinjau, meski teksnya belum dipublikasikan.

Kemudian Federal Reserve ikut bergerak. Pada Kamis, bank sentral tersebut mengusulkan aturan yang mewajibkan penerbit stablecoin di bawah pengawasannya untuk sepenuhnya mendukung token mereka dengan aset yang aman dan likuid, serta memiliki modal untuk menanggung risiko operasional. Aturan ini merupakan bagian dari peluncuran lintas lembaga atas GENIUS Act, undang-undang stablecoin yang ditandatangani Presiden Donald Trump pada 2025. Peluncuran itu juga melibatkan OCC, yang tengah berpacu merampungkan aturan stablecoin versinya sendiri pada November, menjelang tenggat hukum pada Januari.

Hasilnya adalah lanskap regulasi yang dibangun aturan demi aturan, bukan melalui satu undang-undang Kongres. Para tokoh industri pada umumnya telah berdamai dengan kondisi tersebut.

Presiden Solana Policy Institute, Kristin Smith, mengatakan sektor ini “kini mencari panduan dari regulator,” dan menyebutnya sebagai “jalur yang lebih layak saat ini.”

Masalahnya, penyusunan aturan oleh lembaga membutuhkan waktu lebih lama, lebih mudah digugat di pengadilan, dan lebih mudah dibatalkan oleh pemerintahan berikutnya dibandingkan undang-undang.

Bagaimanapun, belum lama berselang SEC—saat itu dipimpin Gary Gensler—merupakan antagonis yang paling dibenci industri kripto. Sepanjang pemerintahan Joe Biden, lembaga tersebut menjalankan kampanye “regulasi melalui penegakan hukum” yang membuat setiap eksekutif kripto merasa waswas. Undang-undang struktur pasar dimaksudkan untuk mencegah masa-masa seperti itu kembali terulang.

Namun, untuk saat ini industri harus menerima apa yang bisa didapatkannya. Dan untuk sekarang, yang diterimanya adalah aturan main dari regulator yang sebelumnya bersikap bermusuhan, alih-alih dari Kongres yang bisa dibilang paling ramah terhadap industri sejauh ini.

Apakah aturan-aturan tersebut akan bertahan menjadi cerita untuk beberapa bulan, dan mungkin beberapa tahun, mendatang.