Ethena telah menunjuk FalconX sebagai mitra pinjaman institusional, menambahkan fasilitas kredit stablecoin yang dijamin berlebih ke aset yang mendukung bisnis dolar sintetisnya.
Ethena menyatakan dalam pengumuman 14 Agustus bahwa perjanjian tersebut akan menempatkan stablecoin ke dalam pengaturan pinjaman yang dijamin berlebih yang dikelola melalui broker utama aset digital FalconX.
Berdasarkan transaksi tersebut, FalconX dapat menggunakan modal Ethena untuk memperluas aktivitas pinjaman di neracanya. Ethena, pada gilirannya, berharap menerima persyaratan yang didukung oleh operasi origination pinjaman dan pinjaman berjaminan FalconX.
Protokol tersebut menggambarkan persyaratan yang diharapkan lebih menarik berdasarkan penyesuaian risiko daripada saluran lain yang tersedia. Tidak ada pihak yang mengungkapkan jumlah yang dikomitmenkan, pengembalian yang diharapkan, durasi pinjaman, atau aset yang memenuhi syarat sebagai agunan dalam pengumuman awal.
Daripada menerbitkan pinjaman bilateral standar langsung ke FalconX, Ethena akan menyediakan pembiayaan gudang melalui struktur pinjaman khusus.
Menurut tinjauan hukum 4 Agustus dari LlamaRisk, Ethena akan bertindak sebagai pemberi pinjaman utama dalam fasilitas kredit senior berjaminan bergulir yang diberikan kepada FalconX International Lending Opportunities SPC. Perusahaan Kepulauan Cayman akan bertindak untuk FalconX International Lending Opportunities SP 1, sebuah portofolio terpisah yang dirancang sebagai kendaraan yang terpisah dari kebangkrutan dalam grup FalconX.
Menggunakan hasil fasilitas tersebut, kendaraan ini dapat mengakuisisi piutang pinjaman institusional yang dijamin kripto dari dua originator FalconX. Piutang dan aset lain dari kendaraan tersebut kemudian akan dijaminkan kepada Ethena sebagai agunan.
LlamaRisk mengatakan Ethena akan menerima hak jaminan prioritas pertama atas semua aset yang dipegang oleh kendaraan tersebut. Utang lain pada kendaraan tersebut akan berada di bawah klaim Ethena, sementara perjanjian entitas tujuan khusus dan pemisahan dimaksudkan untuk membatasi eksposur terhadap masalah keuangan di tempat lain dalam grup FalconX.
Pelaporan harian merupakan bagian lain dari pengaturan tersebut. Tinjauan hukum menyatakan bahwa Ethena akan menerima informasi tingkat pinjaman setiap hari kerja dan akan dapat memeriksa agunan terkait terhadap alamat dompet yang menampungnya.
Dokumen publik tidak mengidentifikasi peminjam, batas kredit, rasio agunan, atau ketentuan harga. LlamaRisk mengatakan ambang batas komersial, parameter portofolio, dan ketentuan kontrak individu tetap rahasia.
Jaminan berlebih (overcollateralization) mengharuskan peminjam untuk menjaminkan aset yang nilainya lebih dari stablecoin yang mereka terima. Penyangga ini memberi ruang bagi pemberi pinjaman untuk melikuidasi agunan jika nilainya turun mendekati jumlah pinjaman yang belum lunas, meskipun struktur ini tidak dapat menghilangkan risiko pasar, operasional, atau pihak lawan.
Dalam kerangka kerja peninjauan perjanjian pinjaman institusionalnya, LlamaRisk mengatakan persyaratan agunan merupakan perlindungan terpenting untuk aset cadangan USDe. Pemeriksaannya mencakup agunan yang memenuhi syarat, metode valuasi, rasio agunan minimum, prosedur margin, pengaturan kustodi, dan hak likuidasi.
Penasihat risiko juga memeriksa apakah agunan mencakup token tidak likuid, piutang privat, atau aset dengan kedalaman pasar sekunder yang terbatas. Di mana pihak lain dapat menggunakan kembali atau menjaminkan agunan di tempat lain, tinjauan tersebut mempertimbangkan apakah Ethena mempertahankan klaim senior dan yang dapat ditegakkan.
LlamaRisk mengatakan hak likuidasi tidak boleh bergantung pada periode pemberitahuan yang panjang, proses pengadilan, atau kerja sama dari peminjam yang kesulitan karena pergerakan pasar yang cepat dapat mengurangi penyangga agunan sebelum penjualan terjadi.
FalconX menggambarkan operasi pinjamannya sebagai penawaran struktur kredit institusional yang disesuaikan dengan durasi, jenis agunan, dan periode pemberitahuan yang berbeda. Platform pembiayaannya mencakup pinjaman margin, pinjaman over-the-counter, kredit broker utama, dan pengaturan imbal hasil untuk klien institusional.
Perusahaan-perusahaan tersebut sudah memiliki hubungan operasional. Pada September 2025, FalconX menambahkan dukungan untuk USDe, memungkinkan klien institusional yang disetujui untuk memperdagangkan dan memegang dolar sintetis, mengakses likuiditas OTC, dan menggunakannya sebagai agunan untuk posisi kredit atau derivatif, seperti yang dilaporkan crypto.news sebelumnya.
FalconX bergabung dengan program pinjaman institusional yang mulai dibangun Ethena awal tahun 2026. Catatan tata kelola menunjukkan bahwa protokol tersebut menyelesaikan perjanjian pertamanya dengan Anchorage Digital, Maple Institutional, dan Coinbase Asset Management selama Maret dan April.
Di bawah struktur Ethena, posisi pinjaman off-chain disertakan dalam pelaporan bukti cadangan dan dasbor transparansinya. Rekanan pinjaman baru juga memerlukan tinjauan terpisah daripada mendapatkan akses otomatis melalui persetujuan yang sudah ada.
Pinjaman institusional menyumbang sekitar $310 juta, atau 6,9%, dari jaminan USDe pada 3 Juli, menurut laporan tata kelola Ethena bulan Juni. Laporan tersebut menempatkan perkiraan imbal hasil persentase tahunan pada segmen tersebut antara 4% dan 7%.
Pinjaman DeFi membentuk bagian terbesar pada sekitar $2 miliar, atau 46%, di seluruh Aave, Morpho, Kamino, dan Jupiter. Stablecoin likuid mewakili 35% lainnya, sementara aset dunia nyata yang ditokenisasi menyumbang 11,2%. Posisi basis kripto, yang pernah menjadi inti model Ethena, telah turun menjadi sekitar $39 juta, atau 1% dari portofolio jaminan.
Pada saat laporan, Ethena mencatat rasio jaminan sebesar 101,59% dan dana cadangan sekitar $62 juta. Dasbornya juga menunjukkan sekitar $1,2 miliar stablecoin tersedia untuk penebusan, termasuk USDtb, PYUSD, USDC, dan USDT.
Distribusi institusional telah berkembang seiring dengan perubahan cadangan USDe. Pada bulan Juni, BlackRock mengintegrasikan USDe dengan platform investasi Aladdin-nya, sementara Ethena memilih dana pasar uang yang ditokenisasi BUIDL milik BlackRock sebagai aset cadangan utama untuk produk label putih.
Beberapa hari sebelumnya, StablecoinX mencapai Nasdaq menyusul merger-nya dengan TLGY Acquisition Corp. Perusahaan yang berfokus pada Ethena mulai diperdagangkan dengan ticker USDE dengan sekitar 3,03 miliar token ENA, senilai sekitar $275 juta menggunakan rata-rata 30 hari yang diterapkan sebelum penutupan.
Untuk institusi A.S., nama FalconX mencakup beberapa perusahaan terafiliasi dengan posisi regulasi yang berbeda. Daftar dealer swap terdaftar CFTC, yang berlaku hingga 15 Januari, mencakup FalconX Bravo Inc., yang juga merupakan anggota yang disetujui dari National Futures Association.
FalconX Delta beroperasi sebagai platform perdagangan untuk klien institusional A.S. dan terdaftar di Financial Crimes Enforcement Network sebagai bisnis layanan uang, menurut pengungkapan perizinan perusahaan. Persyaratan pengiriman uang negara bagian juga berlaku di mana tercantum oleh perusahaan.
Namun, fasilitas kredit Ethena diberikan kepada portofolio terpisah Kepulauan Cayman daripada FalconX Bravo atau FalconX Delta. Oleh karena itu, tinjauan LlamaRisk memeriksa identitas dan yurisdiksi kendaraan kontrak, posisi klaim Ethena, keberlakuan hak agunannya, dan pemisahan portofolio dari bisnis FalconX lainnya.
Perbedaan entitas ini mengikuti pengawasan A.S. sebelumnya terhadap afiliasi FalconX lainnya. Pada Mei 2024, CFTC menyelesaikan tuduhan terhadap Falcon Labs, sebuah perusahaan Seychelles, karena bertindak sebagai pedagang komisi berjangka yang tidak terdaftar saat memberikan akses kepada pelanggan A.S. ke platform derivatif aset digital antara Oktober 2021 dan Maret 2023.
Regulator memerintahkan Falcon Labs untuk membayar sekitar $1,18 juta dalam pengembalian keuntungan ilegal dan denda perdata $589.504. CFTC mengatakan pengurangan denda tersebut memperhitungkan kerja sama dan pekerjaan perbaikan perusahaan, termasuk kontrol yang ditingkatkan yang digunakan untuk mengidentifikasi lokasi pelanggan.
